Доларът завършва годината, избягвайки нов срив

Пазарът официално се подготвя за стандартния сценарий. Федералният резерв вероятно ще намали лихвените проценти с 0.25%, и реториката ще се промени към умерено "гълъбово" отношение, гледайки напред към 2026 г. Въпреки че тарифите оказват умерен ефект върху инфлацията, сегментът на заетост губи инерция доста по-бързо. Темпът на наемане се забавя, не се увеличават освобождаванията, и безработицата нараства. Логично, слабият пазар на труда тласка централната банка към допълнително облекчаване.

Но истинската интрига е другаде. Ситуацията с репо системата и намалението на банковите резерви увеличиха волатилността на паричния пазар през ноември. Властите са изправени пред риска от временен недостиг на ликвидност. За да стабилизират ситуацията, Фед почти сигурно ще обяви програма за закупуване на краткосрочни ценни книжа с потенциален обем около $40 милиарда месечно, започвайки януари. Това всъщност представлява мека форма на количествено облекчаване (QE), макар и прикрито като техническо балансиране.

Съществува и политически фактор, който пазарът явно подценява. Назначаването на Кевин Хасет като бъдещ председател на Фед ще промени траекторията на очакванията още сега. Формално, Джером Пауъл ще бъде начело за още три заседания, но инвеститорите ще следят отблизо сигналите от бъдещия нов ръководител на Централната банка на САЩ. Известен като привърженик на гъвкавата политика, неговата позиция е тясно свързана с Белия дом. Това подразбира увеличаване на рисковата премия върху дългосрочни лихви, особено предвид продължаващите инфлационни натиски. По същество, с неговото пристигане ще започне постепенно политическо преосмисляне на посоката на паричната политика, особено с приближаването на междинните избори през 2026 г.

Това ще бъде ключов фактор за всички класове рискови активи. Пазарът на облигации е изправен пред допълнително предизвикателство. В следващите четири месеца, Министерството на финансите на САЩ трябва да издаде около $0.5 трилиона в нови облигации. Следователно, дори ако утрешното решение за лихвените проценти не донесе изненади, стратегическите последици от заседанието изглеждат по-сериозни:

Декемврийското заседание на FOMC става едно от най-нетипичните в последните години. Централната банка се доближава до окончателното решение на годината по същество без ключови макроикономически показатели. Шестседмичната пауза в дейността на федералното правителство блокира публикуването на доклади за заетостта и инфлацията. В резултат, заседанието на 10 декември се провежда без официални данни от септември, което рязко увеличава несигурността и усложнява оценката на настоящия цикъл.

Фед е принуден да разчита на частни източници. Последният доклад на ADP показва намаление на работните места с 32 000. Ако този сигнал отразява реалните процеси на пазара на труда, централната банка трябва да ускори намаляването на лихвите, за да избегне рецесия. Обаче, ако данните са изкривени, преждевременното облекчаване ще създаде инфлационни рискове. Например, седмичният доклад, който ADP започна да публикува в отсъствието на NonFarm Payrolls, показа увеличение на наемането. Тази асиметрия принуждава Фед да действа внимателно. Докладът за пазара на труда JOLTs също показва структурни промени.

Броят на доброволните уволнения е намалял до 2.94 милиона — най-ниското ниво от 2020 г. Това намаление засяга сектори като настаняване и услуги за храна, здравеопазване и социална помощ и федерални правителствени работни места. Междувременно, уволненията се увеличават в развлекателния, артистичния и медийния сектор. Делът на служителите, които напускат доброволно, е спаднал до 1.8%, отразявайки отслабената увереност на служителите в стабилността на пазара на труда.

Ситуацията с вакантните работни места изглежда по-стабилна. През октомври броят на обявените свободни работни места се е увеличил до 7.67 милиона при умерено положителна динамика в търговията на дребно, транспорта и комуналните услуги. От друга страна, в части от професионалните услуги се наблюдава намаление на търсенето на персонал. Общата конфигурация на пазара показва постепенно охлаждане, а не рязък спад.

Това разминаване между частни и официални показатели прави решението за лихвите изключително предизвикателно. Фед в момента е изправен пред висок риск от грешка и от двете страни: от прекомерно затягане до прекомерно облекчаване. Липсата на официални данни за инфлацията и заетостта от септември поставя Фед в ситуация, в която двете му ключови задачи — стабилност на цените и максимална заетост — са в пряко противоречие:

При липса на нови данни заседанието през декември става балансиране между противоположни рискове.

И консенсусът не означава единодушие. Въпреки сложния фон пазарът почти единодушно оценява понижаване на лихвите с 0.25%. Тази стъпка се възприема като ограничена застраховка: тя намалява риска от рязко влошаване на заетостта, но не променя параметрите на борбата срещу високата инфлация. Въпреки това, вътрешните разногласия в Комитета могат да станат значими. Анализатори очакват повече гласове "против". Такъв резултат би се възприел като сигнал за отслабващото влияние на Пауъл и нарастваща фрагментация вътре в FOMC, усложнявайки формирането на очакванията за 2026 г.

Интригата на заседанието не е само в мащаба на текущото намаление на лихвите. Пазарът се фокусира върху актуализацията на dot plot, която показва индивидуалните прогнози на политиците за пътя на лихвения процент по федералните фондове през 2026 г. В момента, пазарът очаква четири намаления на лихвите догодина. Това предполага подкрепа за активи и създава оптимистичен сценарий за фондовия пазар. Обаче, по-строгата опция изглежда по-вероятна. Ако медианата отразява само две намаления на лихвите през 2026 г., това би означавало ястребово облекчаване:

Предстоящото решение на Фед придобива значими политически измерения. Президентът Тръмп открито подкрепя намаленията на лихвите като инструмент за противодействие на потенциалните инфлационни ефекти от неговата тарифна политика. На този фон, председателят на Фед трябва да поддържа образа на независимост и да избегне политически мотивирани решения. Така, прекалено агресивното облекчаване може да се интерпретира като опит да се подкрепи бъдеща администрация или да се поддаде на външен натиск. Поддържането на твърдост, напротив, би рискувало обвинения, че възпрепятства прехода на икономиката.

Сред тези очаквания за решението на Фед, вниманието се обърна към коментарите на Тръмп, направени в интервю за Politico. Той отбеляза, че може да коригира конкретни тарифи, за да понижи потребителските цени и твърди, че вече е направил такива корекции в няколко категории. "Цените са падащи. Всичко спада", каза президентът на САЩ, прибавяйки несигурност към оценката на бъдещата инфлационна динамика.

Текущата конфигурация показва умерен апетит за риск, но все още не е довела до формирането на насочени позиции. Преди заседанието на Фед, участниците на пазара избягват значителни решения. Изявлението за лихвения процент и пресконференцията в сряда ще бъдат ключови източници на сигнали относно бъдещото направление на американската парична политика. Коментарите на Пауъл и отговорите на въпросите могат да предоставят по-дълбоко разбиране за позицията на ръководството на Фед. Пазарът ще получи и актуализации за икономическите прогнози и dot plot, които отразяват перспективите за икономиката през следващата година.

Освен това, тази среща ще бъде последната за настоящите гласуващи членове. Нови представители от Кливланд, Минеаполис, Далас и Филаделфия ще заменят тези от Бостън, Чикаго, Сейнт Луис и Канзас Сити. Ситуацията става още по-сложна поради активните дискусии за замяна на Пауъл. Всичко това създава напрежение сред инвеститорите и следователно наскоро беше забелязана липса на позитивност във валутните и облигационните пазари. Освен това, стратегът от Bank of America Майкъл Хартнет предупреждава, че началото на „коледното рали“ може да е изложено на риск. Въпреки че намаляването на лихвения процент би подкрепило акциите на Wall Street, инвеститорите разчитат на цялостен набор от фактори:

Хартнет смята, че тази комбинация е рискова. Намаляването на лихвите при мека позиция на Федералния резерв може да доведе до повишени опасения, водещи до покачване на доходността и натиск върху акциите. Затова вниманието към коментарите на Пауъл и прогнозите на FOMC се засилва. Облигационният пазар също остава напрегнат. Доходността на 10-годишните ценни книжа продължи да се покачва, приключвайки една от най-слабите седмици в последните месеци. (Графика 2) Инфлацията забави в петък, потвърждавайки очакванията за намаляване на лихвите. Въпреки това нивото на индикатора остава над целта. Това поставя под съмнение мащаба на корекциите през 2026 година. Ситуацията изглежда прекалено динамична. Дори и Хасет да заеме ръководната позиция във Федералния резерв, пазарните участници се съмняват, че той ще успее да удовлетвори амбициите на Тръмп за бърз цикъл на намаление на лихвите.

Кевин Хасет заяви, че Федералният резерв има възможности за по-дълбоко намаление на лихвите. Той подчерта, че при назначаването си като председател, ще се опира на собствената си икономическа преценка, която, според него, президентът подкрепя. Според Хасет, развитието на изкуствения интелект създава нови условия за паричната политика. Намаляването на лихвите би могло да разшири агрегатното предлагане и да увеличи търсенето. По време на срещата на върха на Wall Street Journal, той беше попитан дали би подкрепил корекция, надвишаваща 25 базисни точки, ако данните показват такава възможност. Хасет потвърди, че вижда пространство за такова решение.

Това засили опасенията относно зависимостта му от указанията на Доналд Тръмп. Освен това, Тръмп преди това заяви, че бързите промени в разходите по заеми ще са критерий за избора на ръководителя на Федералния резерв. Хасет подчерта, че възнамерява да се придържа към собствените си оценки и отхвърли обвиненията за политическа зависимост. Той отбеляза, че изготвянето на детайлен план за лихвения процент шест месеца напред би било безотговорно. Преди това той критикува Федералния резерв за действията му през миналите години, като ги определя като политизирани. Анализаторът на UBS Джонатан Пингъл припомни, че несъгласията относно паричната политика са неизбежни, и задачата на председателя е да разчита на данни и да обяснява решенията.

Хасет съобщи, че има добро работно взаимоотношение с Пауъл. Контактите им остават регулярни, както и през времето му на работа в Съвета на икономическите съветници. Новият председател на Федералния резерв, назначен от Тръмп, ще заеме позиция в Борда на управителите през януари, след оттеглянето на Стивън Миран. През първите месеци той ще работи под ръководството на Пауъл, докато мандатът му изтече. Хасет смята, че предвид очакваното увеличение на производителността и инвестициите, потенциалният темп на растеж на БВП на САЩ може да бъде „много над“ 3%, като дори може да надхвърли 4%. „Има много възможности за нещо като намаляване на лихвения процент, което ще увеличи агрегатното предлагане и агрегатното търсене“, каза той.

Декември традиционно е неблагоприятен за долара; въпреки това, в средносрочен план, разминаването в паричните режими е по-важно. Федералният резерв се подготвя да понижи лихвите, което отразява забавяне на икономиката. Предимството на доходността на долара намалява в сравнение с еврото и йената. Несигурността около бъдещия председател на Фед, когото пазарът възприема като по-умерен, увеличава очакванията за продължителен период на ниски лихви. Тази ситуация тласка валутната двойка EUR/USD към ниво от 1.15. Съществува и алтернативен сценарий.

Ако точковата прогноза на Фед показва пауза и предпазливост, доходността на 2-годишните държавни ценни книжа може да се увеличи. Подобна реакция би създала краткосрочен натиск върху продавачите на долари и би могла да предизвика рязко повишение на неговия индекс. Допълнителен фактор е разликата в темповете на растеж. Ако икономиката на САЩ поддържа темпо на растеж около 2%, докато еврозоната остава в стагнация, концепцията за "американската изключителност" ще продължи да подкрепя долара и да ограничава неговата корекция. Едновременно с това, световният валутен пазар продължава да продава долари.

Според проучване, почти 60% от представители на централните банки планират да увеличат дела на активите извън щатския долар. Това означава, че те търсят начини за преразпределение на резервите и намаляване на доларовите си активи. Въпреки това, настоящата висока ликвидност на зелените банкноти продължава да му дава предимство. Междувременно, еврото все още не е готово да заеме ролята на ключов бенчмарк. Съмненията относно статута на долара тази година се засилиха поради:

На този фон някои пазарни участници очакват постепенно укрепване на позициите за еврото и юана. Въпреки това, според оценките на специалисти, доларът ще запази централното си място в структурата на международните резерви през следващите години.