В четвъртък валутната двойка USD/JPY достигна близо до двугодишен връх на фона на общо поскъпване на щатския долар и едновременно отслабване на йената. Търговците уверено се приближават към нивото 161.
На страната на долара са ястребовите сигнали от Федералния резерв и силните макроикономически данни, публикувани в САЩ през последните няколко седмици. Йената, от своя страна, е под натиск от няколко фундаментални фактора. На първо място, устойчивата лихвена диференциала между САЩ и Япония продължава да подхранва carry trade операции. В допълнение, предпазливата позиция на Bank of Japan оказва допълнителен натиск върху японската валута. Пазарните участници са скептични и по отношение на ефективността на валутните интервенции от страна на японските власти: предишните опити да бъде спряно отслабването на йената доведоха само до краткосрочни (макар и значителни) корекции, без да променят дългосрочния възходящ тренд на двойката USD/JPY.
Да започнем с юнското заседание на BoJ, което завърши с повишение на лихвения процент с 25 базисни пункта до 1,0% (най-високото ниво от 1995 г. насам). Тук на пръв поглед се оформи парадоксална ситуация: въпреки затягането на параметрите на паричната политика, йената не само че не се засили, но скоро след това дори попадна под допълнителен натиск.
Такава реакция се дължи на характера на коментарите на представители на BoJ относно перспективите за бъдещата парична политика и на тона на придружаващото изявление. С други думи, както често се случва в подобни ситуации, „дяволът е в детайлите“.
Въпреки повишението на лихвата, централната банка запази предпазлива риторика по отношение на бъдещите си стъпки. Пазарът не видя сигнали, че регулаторът е готов да ускори цикъла на затягане на паричната политика. Напротив, сред членовете на управителния съвет остават опасения за влиянието на външните рискове върху икономиката, което подсказва, че нормализацията на паричната политика вероятно ще остане постепенна и много бавна.
Заслужава да се отбележи и че заключителната пресконференция беше проведена не от управителя на BoJ Казуо Уеда (който пропусна заседанието поради хоспитализация), а от неговия заместник Шиничи Учида. Това се отрази на характера на комуникацията: той избягваше конкретика и се въздържа от посочване на каквито и да било срокове за следващите стъпки, като заяви единствено, че централната банка ще продължи да оценява икономическите данни.
Освен това пазарните участници обърнаха внимание на дискусиите около програмата за намаляване на покупките на държавни облигации. Преди юнското заседание медиите обсъждаха възможността за забавяне на количественото затягане (QT) или дори временна пауза в свиването на баланса. Самият факт на подобни обсъждания засили възприятието за BoJ като една от най-предпазливите централни банки сред развитите икономики.
В крайна сметка устойчивата лихвена диференциала между САЩ и Япония продължава да осигурява допълнителна подкрепа за покачването на USD/JPY. Дори след повишението на лихвения процент от BoJ до 1,0% през юни, диференциалът остава около 250–275 базисни пункта (при диапазон на лихвения процент на Fed от 3,5–3,75%), което продължава да стимулира активността по carry trade. Йената остава една от най-евтините и най-достъпни валути за финансиране на подобни стратегии.
Освен това, след юнското заседание на FOMC, пазарът започна да калкулира вероятността за ново повишение на лихвите в САЩ до края на годината (с оглед на обновената dot plot диаграма). Това означава, че лихвеният диференциал може да се разшири допълнително, а carry trade операциите ще останат привлекателни, продължавайки да оказват натиск върху японската валута.
С други думи, доминиращият фундаментален фон благоприятства по-нататъшен ръст на USD/JPY. Това означава, че дългите позиции в двойката изглеждат логични и оправдани. Има обаче едно съществено „но“: рискът от валутна интервенция. Да припомним, че през април японските власти се намесиха на пазара, когато двойката надхвърли 160,70. В момента цената се доближава до границите на 161-та фигура, което повишава риска от подновяване на интервенциите.
Може да се предположи, че ако двойката USD/JPY уверено преодолее нивото 161,00, ще последва реакция от страна на японските регулатори – било то вербална или под формата на директна интервенция. Поради това дългите позиции при текущите нива изглеждат рискови, тъй като технически срив на двойката може да доведе до спад от 200 до 500 пипса в рамките на часове или дори минути.
Въпреки това, след подобен спад интересът към покупки всъщност може да се увеличи: предишният опит с валутни интервенции показва, че двойката често се изкупува агресивно още в деня на намесата на японските власти. С други думи, дългите позиции в двойката остават актуални, но едва след като Токио реагира на ситуацията – било с вербален сигнал, било с реални действия.