Вероятността за повишение на лихвите от Federal Reserve през септември скочи от 35% до 60% след речта на Kevin Warsh в Jackson Hole, а доларът, който само преди седмица се колебаеше на ръба на низходящ пробив, получи мощен тласък към поскъпване.
Основната задача на Warsh беше да възстанови доверието във Fed. След юлското заседание, на което си позволи неясни формулировки, намекващи, че пазарът може „да свърши работата на Fed“ чрез нарастващи доходности, той беше подложен на критика, а инвеститорите започнаха да се съмняват в ангажимента на Fed към борбата с инфлацията. Тези съмнения изтласкаха доходността по дългосрочните облигации нагоре и създадоха проблеми за бюджета на САЩ. Warsh трябваше да разсее тези опасения и затова речта му беше откровено ястребова.
Той призна, че напредъкът в борбата с инфлацията през последните две години е ограничен, финансовите условия не са били напълно рестриктивни и че Fed е готова да поеме отговорност за това. Между редовете се разчиташе ясно послание: да, повишение на лихвата ще е необходимо.
Ключовата дата сега е 11 септември — публикуването на инфлационния доклад за август. Ако той покаже ускоряване, пазарът може да заложи в цените септемврийско повишение на лихвата с вероятност над 80%. Ако данните се окажат по-меки, Warsh може да се позове на „зависимостта от данните“ и да запази текущото равнище на лихвата.
Докладът на CFTC показа, че агрегатната дълга позиция в долара спрямо основните валути бързо намалява — с 8,4 милиарда долара, до 26,2 милиарда долара. Преобладаването остава силно, но настроенията на инвеститорите са очевидни и към момента единствено ястребовата реч на Warsh в Jackson Hole подкрепя долара.
Сега въпросът е доколко устойчива ще бъде първоначалната реакция на пазара на речта на Warsh сред инвеститорите в по-нататъшния период. Смята се, че икономиката на САЩ е устойчива, като прогнозите сочат, че БВП на САЩ ще продължи да расте с темп от около 2% през 2026–2027 г., подкрепен от инвестиции в изкуствен интелект и стабилно потребителско търсене.
Пазарът на труда все още се възприема като балансиран, а се очаква равнището на безработица да остане близо до текущите нива. Този оптимизъм дава основание на Warsh да смята, че икономиката може да „понесе“ повишение на лихвите, ако се наложи.
Перспективите за инфлацията остават сложни. Базовият PCE (предпочитаният от Фед индикатор) се очаква да остане над 3% до края на годината и едва през 2027 г. да започне да се понижава към целевите нива. Освен това рисковете са наклонени във възходяща посока: високите цени на енергията, свързани с конфликта в Персийския залив, могат във всеки момент отново да разпалят инфлацията.
Конфликтът около протока Хормуз вероятно е най-предизвикателният фактор за долара. Той вече не осигурява онзи ясен възходящ импулс, наблюдаван през юли, но и не позволява на долара да отслабва свободно. Според оценки на Goldman Sachs, износът на петрол от Персийския залив се е възстановил до около две трети от предвоенните нива, средно около 15–16 милиона барела на ден, а военното равновесие се запазва. Изглежда, че конфликтът е навлязъл във фаза на „управляема ескалация“. Той вече не създава паническо търсене на сигурни активи, но и не позволява на пазарите напълно да изключат риска от мащабно затваряне на протока. В краткосрочен план това е по-скоро неутрален фактор: доларът изгуби своя геополитически премиум, но не получи нов негативен импулс.
„Ястребовият“ сценарий става малко по-вероятен и предполага, че Фед ще повиши лихвите през септември. При този сценарий доларът ще се засили спрямо всички основни валути, а двойката EUR/USD може да се върне към 1,15 и по-ниско.
Обратното, ако инфлацията продължи да се забавя, а данните за продажбите на дребно и пазара на труда разочароват, няма да има основания за повишение на лихвите и пазарите могат да започнат да залагат на понижение на лихвите през 2027 г. В този случай доларът ще възобнови низходящата си траектория, а EUR/USD ще се опита да тества върха си при 1,1710 и да се насочи по-високо. Смятаме този сценарий за по-малко вероятен от „бичия“, но само малко.
И, разбира се, остава отворен и сценарият за рязка ескалация в протока Хормуз. Иран би могъл изцяло да затвори протока; цените на петрола биха скочили рязко и доларът отново би получил силен импулс като валута убежище. Вероятността за подобно развитие обаче изглежда ниска.