През уикенда стана ясно, че Alternative for Germany (AfD) спечели 44% от гласовете на местните избори в Саксония-Анхалт, като повече от удвои подкрепата си и постигна най-добрия си резултат до момента. Християндемократическият съюз, който управляваше провинцията в продължение на много години, падна до 17,5%. На AfD не ѝ достигнаха само три места, за да има абсолютно мнозинство в провинциалния парламент.
Най-простото обяснение за този резултат е икономическо. CDU се представи по-слабо на фона на вял растеж и нарастващи цени на енергията, а канцлерът Фридрих Мерц запази нисък профил по време на кампанията. Продажбите на дребно в Германия се сринаха с 3,4% месец спрямо месец през юли и бяха надолу с 2,5% на годишна база; заетостта намаля с 212 000 души, а инфлацията се ускори до 2,9% главно заради по-високите разходи за горива. Растежът се движи от износа и поръчките за отбрана, а не от потреблението на домакинствата, и резултатът в неделя е пряка оценка за това разминаване.
За еврото значимото не е самият вот, а последиците му за реформите. Обширният пакет от реформи на Мерц, замислен да повиши средносрочния потенциален растеж, сега изглежда по-несигурен. Платформата на AfD противоречи практически на всеки елемент от този пакет: партията призовава за прекратяване на миграцията, отстъпление от усилията по климатичната политика и за сближаване с Русия. Прекратяването на миграцията на фона на намаляваща заетост ще задълбочи недостига на работна ръка; изоставянето на климатичните инициативи би поставило под риск инвестиционния цикъл в енергетиката; а завоят към Русия е в конфликт с логиката на разходите за отбрана, която лежи в основата на прогнозите за ускоряване на растежа до около 1,2%.
Означава ли това, че реформите на Мерц са обречени? Не мисля така — това бяха провинциални избори и федералното правителство запазва правомощията си — но политическата цена на реформите се повиши. Сега канцлерът ще трябва да прилага непопулярни структурни мерки, знаейки, че всяка от тях ще се превръща в подкрепа за опозицията на следващи избори; собствената му партия в Саксония-Анхалт взе приблизително една трета от гласовете на AfD. Тази динамика облагодетелства онези в CDU, които са за отлагане на болезнените промени, и вреди на инвеститорите, които вече бяха калкулирали пакета от реформи в цените.
Реакцията на валутния пазар засега е сдържана, главно заради календара. ECB се събира в четвъртък в Берлин и повишение на лихвата до 2,5% вече е до голяма степен заложено в цените; самият Мерц ще присъства на вечерята на Bundesbank предната вечер. Затова в следващите дни паричната политика ще доминира над политическия шум, тъй като е по-конкретна.
Очаквам еврото да отслабне леко в понеделник с няколко десети от процента, преди фокусът отново да се измести към централната банка. По-пълният ефект от неделния вот ще се прояви по-късно — не веднага в нивата на обменния курс, а в по-висока рискова премия по германските облигации и в готовността на инвеститорите да залагат сценарий с реформи в дългосрочните си прогнози за растеж.
Възможно е прогнозите за растеж на Германия за 2027–28 да бъдат преразгледани надолу до края на годината, тъй като политическата несигурност около реформите се превръща в променлива в икономическите прогнози.
Техническата картина за EUR/USD подсказва, че купувачите трябва да преодолеят нивото 1.1620, за да се насочат към 1.1640. Оттам 1.1660 е постижимо, но достигането му без подкрепа от големи играчи ще бъде трудно. Отдолу може да се очаква значително търсене едва около 1.1600. Ако на това ниво липсват купувачи, би било разумно да се изчака ново дъно при 1.1580 или да се обмислят дълги позиции от 1.1560.
Техническата картина за GBP/USD означава, че купувачите на паунда трябва да преодолеят близката съпротива при 1.3545, за да се насочат към 1.3575. Пробив над това ниво ще бъде труден. По-отдалечената цел е 1.3600. При спад мечките ще се опитат да овладеят 1.3515. Ако успеят, пробивът от рейнджа ще нанесе сериозни щети на биковете и ще тласне GBP/USD към 1.3500 с перспектива за разширение до 1.3480.