Последната седмица на октомври обещава да бъде най‑натоварената досега. В рамките само на пет търговски дни са концентрирани най‑важните събития за EUR/USD: заседанията на Federal Reserve и European Central Bank, публикуването на индекса core PCE (един от основните инфлационни индикатори, следени от Fed), както и първите оценки за БВП за третото тримесечие в САЩ и еврозоната. Второстепенни публикации ще допълнят фундаменталната картина — индексите IFO, индексът на потребителското доверие в САЩ, поръчките за дълготрайни стоки и инфлацията в Германия.
След продължителен период на търговия в диапазон, пазарните участници най‑после ще имат възможност да определят посоката на EUR/USD.
Fed и ECBОсновната интрига около заседанието на Fed, чиито резултати ще бъдат обявени на 28 октомври, е в тона на съпътстващото изявление и реториката на Kevin Warsh. Според последното проучване на Reuters, 94 от 100 икономисти очакват лихвеният процент да бъде запазен в диапазона 3.75%–4.00%. Други пазарни модели сочат към същото заключение: според инструмента CME FedWatch вероятността за пауза в момента е около 90%.
Това означава, че самата пауза няма да бъде самостоятелен фундаментален драйвър. За пазарните участници много по‑важни ще бъдат сигналите от централната банка относно перспективите за допълнително затягане на паричната политика.
Отново според същия инструмент вероятността за повишение от 25 б.п. на заседанието през декември е почти 70%. Трейдърите оценяват и приблизително 10% шанс за по‑решителен ход — повишение от 50 б.п. Ястребови сигнали се очакват и от анализаторите на Danske Bank; те прогнозират допълнителни повишения на лихвата през март и дори допускат, че двама‑трима членове на Fed може да гласуват за незабавно затягане още на октомврийското заседание.
Като цяло много анализатори смятат, че запазването на лихвите на текущите нива почти сигурно ще бъде съпроводено с ястребови сигнали. Аз считам този сценарий за най‑вероятен. Слабите данни за nonfarm payrolls принуждават Fed да направи пауза този месец, но ускоряването на общата и — което е по‑важно — базисната инфлация не позволява на Fed да се успокои или да изключи допълнително затягане. Въпросът е единствено с каква скорост централната банка ще повишава лихвите. Затова реакцията на долара до голяма степен ще зависи от степента на „ястребовост“ в изявлението и в реториката на Kevin Warsh.
Председателят на Fed най‑вероятно ще признае охлаждането на наемането на работна сила, като същевременно подчертае инфлационните проблеми и акцентира върху риска ценовият натиск да се вкорени. Това е най‑вероятният изход, предвид ускоряването на core CPI и PPI през септември (т.е. проблемът вече излиза отвъд преките ефекти от цените на енергията).
Само повтарянето на предишни формулировки обаче може да не е достатъчно, за да предизвика рали на долара: на зелената валута ѝ е нужна нова информация, която да засили вече калкулираните в цените очаквания (например по‑ясни перспективи за допълнителни повишения в началото на следващата година).
Що се отнася до European Central Bank, която ще обяви решението си на 29 октомври, ECB се намира в донякъде различна позиция. Там също се очаква запазване на лихвата, но съпътстващата реторика може да бъде по‑малко ястребова и по‑предпазлива.
Общата инфлация в еврозоната достигна 3.8% през септември, а базисната инфлация — 2.5%. Това подсказва, че пренасянето на енергийния шок към други категории стоки и услуги засега е по‑ограничено в сравнение със САЩ. В същото време слабите стойности на ZEW и PMI за октомври напомниха на пазара за крехкостта на европейското възстановяване. По‑специално, композитният PMI за еврозоната спадна до 51.9, а PMI за Франция — до 48.4 (ниво на свиване).
Затова според мен Christine Lagarde, от една страна, ще остави отворена вратата за допълнителни повишения на лихвите, но от друга, ще подчертае зависимостта от данните (и не само по отношение на инфлацията). Както е добре известно, високите цени на енергията едновременно тласкат цените нагоре и потискат търсенето, увеличавайки риска от стагфлация. Тази комбинация предполага по‑предпазлива реторика от страна на ECB в сравнение с Fed — с всички произтичащи последствия за EUR/USD.
БВП и core PCEНай‑важните макроикономически публикации през следващата седмица са предварителните данни за БВП за третото тримесечие в САЩ и еврозоната.
Предварителните данни за БВП на еврозоната ще бъдат публикувани на 30 октомври. Консенсусната прогноза очаква икономиката на валутния блок да нарасне само с 0.2% на тримесечна база през третото тримесечие. Очаквам резултатът да е близо до тази прогноза, въпреки че слабостта на френската икономика повишава риска от по‑бавен растеж.
Данните за БВП на САЩ ще излязат ден по‑рано — на 29 октомври. Консенсусът прогнозира ускоряване на растежа на БВП до 3.0% на годишна база след 2.2% през предходното тримесечие. Оценките на анализаторите се различават донякъде — например икономистите на U.S. Bank прогнозират растеж от 3.3%, докато Continuum Economics очакват по‑умерени 2.8%.
Според мен везните клонят към надхвърляне на прага от 3%. Основният аргумент в подкрепа на това мнение е устойчивостта на потребителското търсене (например номиналните потребителски разходи се повишиха с 0.9% през август). Повечето анализатори очакват реалното потребление да нарасне с 3.4% на годишна база през третото тримесечие. Допълнителна подкрепа за икономиката на САЩ идва от инвестициите в инфраструктура за AI. Съществува обаче и обратната страна, която може да повлияе на крайния показател: голяма част от оборудването е вносно, което увеличава вноса и натежава върху приноса на нетния износ към БВП. Затова силното вътрешно търсене не се превръща автоматично в също толкова впечатляващ общ показател за БВП. Въпреки това, ако вътрешното търсене остане силно, пазарът може да се концентрира именно върху този фактор и да бъде по‑толерантен към по‑умерен общ резултат.
Данните за БВП на САЩ ще бъдат публикувани заедно със септемврийския индекс core PCE. Прогнозите сочат ускоряване на този инфлационен индикатор до 3.1% на годишна база спрямо 3.0% през август. На месечна база се очаква core PCE също да се ускори до 0.3% от 0.2%. Това означава, че инфлационният отчет може да допълни силните данни за БВП с още един аргумент в полза на допълнително затягане от страна на Fed.
Вече има признаци, че core PCE може да се ускори. На първо място, core CPI нарасна, а цените на въздушния транспорт се повишиха според PPI — част от компонентите на PPI се пренасят в PCE. Освен това моделът на Cleveland Fed предполага месечно увеличение на core PCE от около 0.28%, което закръгля до прогнозните 0.3%. В същото време по‑сдържаната динамика при някои компоненти, свързани с медицински и застрахователни услуги, може да ограничи крайния резултат. Затова най‑вероятният сценарий е умерено (консенсусно) ускоряване на core PCE.
За долара такъв резултат отново би бил благоприятен — най‑вече в контекста на заседанието на Fed през декември. Докладът ще излезе след октомврийското заседание, но може да подсили ястребовата реторика на Fed и да укрепи очакванията за повишение на лихвата в края на годината. Надхвърлянето на прогнозите би показало допълнително, че инфлационният натиск се запазва и извън енергийния сектор.
Второстепенни публикацииВторостепенните макроикономически отчети също могат да изиграят подпомагаща роля. В понеделник се очаква IFO на ниво 90.1 след 89.9: разбивката по компоненти „очаквания“ и „текущи условия“ ще помогне да се оцени устойчивостта на германския бизнес. В петък се прогнозира забавяне на германския HICP до 3.1% (от 3.3% преди това), което ще помогне за прецизиране на инфлационните рискове в еврозоната на фона на вече обявените сигнали от ECB.
Във вторник ще бъде публикуван индексът на потребителското доверие на U.S. Conference Board, като се очаква лек спад до 81.5 (от 81.9). Публикацията ще хвърли светлина върху настроенията на американските потребители и тяхната готовност да харчат. В същия ден ще излязат и данните за поръчките на дълготрайни стоки в САЩ. Очаква се те да нараснат с 0.7% след слаб ръст от 0.2% предходния месец. Обърнете особено внимание на компонентите, изключващи транспорта (ex‑transportation), които ще помогнат да се оцени устойчивостта на инвестиционното търсене.
Вместо заключениеВече три седмици EUR/USD се търгува основно в диапазона 1.1180–1.1250. През следващите пет дни този баланс най‑вероятно ще бъде нарушен. По мое мнение, по‑вероятно е пробив надолу. Ястребова пауза от Fed, продължаваща сила на икономиката на САЩ и ускоряване на core PCE биха могли да осигурят необходимата подкрепа за долара, особено при по‑предпазлив тон от страна на ECB. Ако този сценарий се реализира, двойката ясно ще се установи под 1.1180. В такъв случай следващата цел на спада ще бъде 1.1130 (Kijun‑sen на месечната графика — MN chart) и впоследствие 1.1050 (долната граница на Bollinger Bands на същия таймфрейм).