願意「買夢想」的投資人減少，印度力量日益壯大。2月19日與20日交易員行事曆

Apple 已將下一場產品發表會排定在 3 月 4 日，並準備在 2026 年上半年更新一系列 Mac 產品線。市場預期將推出全新的 MacBook Pro 和 MacBook Air 機型，同時還包括一款更平價、具色彩外觀的新款 MacBook，以及升級版 iPad。面向大眾市場，Apple 計畫推出 iPhone 17e，而下一個重要里程碑 iPhone 18 則可能標誌著全面轉向 eSIM 的開端：有傳聞指稱，歐洲版本機型可能會完全取消實體 SIM 卡槽。工程師打算利用釋放出的機身空間來增加電池容量——這是一項對使用者與供應鏈都具實質意義的直接技術方案。

在硬體市場的議題上，聯盟正在出現明顯重組：Sam Altman 宣布 OpenAI 打算改由 Cerebras 而非 Nvidia 供應晶片。Nvidia 則以取消原先規劃的 1,000 億美元對 OpenAI 投資作為回應。這項決定可能改變專用 AI 處理器的需求平衡。對投資人而言，這顯示出硬體供應競爭異常激烈，也說明 AI 領域的供應鏈與投資安排正被迅速重新思考。

國防合約與自主系統

SpaceX 正參與五角大廈一項自主無人空中系統研發競標，突顯出商業太空與航太企業加速融入國防項目的趨勢。對市場而言，這代表潛在合約成長來源與額外零組件需求——從引擎到通訊系統及 AI 模組皆然。

中國的 AI 與新經濟聯盟

Alibaba 宣布對其 Qwen 3.5 模型進行重大升級。公司表示，相較於上一代，該模型在處理大型資料集時的運行成本降低六倍、效率提升八倍。對全球客戶而言，在平台選擇上，運算資源競爭與成本節省將是關鍵考量因素。

印度正尋求英國協助發展離岸風電項目。倫敦方面願意分享技術及供應鏈 Know-how，而新德里則提供規模優勢與長期需求。雙方亦計畫共同設計融資模式與在地生產架構，其中包括綠色氫能相關元件。對投資人與製造商來說，這可能意味著歐洲技術市場的擴張，以及印度供應商新一波出口動能。

正在自 2 月 17 日起訪問印度的法國總統指出，印度不僅僅是參與全球創新的角色，而是正朝向成為領導者的方向前進。為說明此一觀點，Emmanuel Macron 列舉了多位出身印度、現任跨國大企業 CEO 的人物：

這份名單凸顯了高階管理人才與創新版圖已經出現的結構性轉移。

本週：再一次提醒——AI 仍是市場核心主題

而且不只如此。在科技變革的背景下，聯準會也加入了關於 AI 的討論。Michael Barr 公開質疑僅憑 AI 是否足以解決利率問題；Mary Daly 則呼籲更審慎地研究這項技術的影響。這與另一位關鍵聲音 Kevin Warsh 的看法形成對比——後者認為 AI 可能成為支持貨幣寬鬆的因素。與此同時，投資人正從「純 AI 未來」的假設轉向要求可被明確驗證的變現能力：要的不是潛力故事，而是財報上的具體數字。

超樂觀時代已告一段落——投資人不再無條件買單整個 AI 夢，而是要求經得起檢驗的獲利能力。市場訊號相當清楚：「只靠好故事」的空間變小了。即便單季營收表現亮眼，若管理層在前景指引上態度保守，或下一階段成長需要不成比例的資本支出，股價溢價也難以長久維持。對軟體開發商而言，這意味著遊戲規則的轉變。AI 曾被當作節省成本的賣點：

現在問題已從「AI 是否做得更好？」變成「AI 會不會蠶食產品本身的一部分？」尤其是那些不是服務核心、只是提升便利性的模組。如果產品功能能被 AI 平台輕易複製，買方將更偏好直接購買成果——或者乾脆把解決方案嵌入自家生態系。變現模式也在改變。訂閱、授權費與合約年期——這些傳統供應商收入來源，可能逐步讓位於「按成果付費」的邏輯：

對那些靠授權銷售成長起來的公司而言，這是一場痛苦的轉型——它們現在必須證明的不僅是技術獨特性，還包括對客戶營運型 KPI 的可量化貢獻。過去，市場防禦主要建立在整合深度、使用習慣與介面門檻上。如今，競爭範圍正在擴大：大型 AI 平台可以「鑿取」單一功能模組，把它們納入更廣泛的服務中。結果，許多軟體公司面臨一種自我製造的風險：一邊把 AI 包裝成競爭優勢，一邊也讓客戶更容易自行開發內部方案，或向對手購買更便宜的模組。

資本轉向並非對整個產業的「死刑判決」，而是一場機會再分配。正如一位 Private Bank 分析師所言，近期軟體板塊的拋售並不是「主題結束」，而是市場擴張的訊號：資金正從對 AI 「普遍變現」的狹隘押注撤出，並轉向更具應用性、貼近實體經濟的領域——產業、基礎設施與具透明經濟效益的營運解決方案。誰會勝出？基礎設施、經過驗證的應用場景，以及毛利率優勢企業。有三大明顯的可持續需求來源。

第一——基礎設施供應商。這些公司賣的是 AI 經濟的「鏟與鎬」——晶片、伺服器、網通設備及資料中心。它們的需求較容易衡量，因為合約、交付與產能利用率，比應用軟體的收入更早能被觀察到，因此看起來是最可預測的受惠者。例子包括 GPU 與網路設備製造商以及資料中心營運商。

第二——AI 已經在財務結果中具體體現的公司。對這類企業來說，AI 已經提升轉化率、降低流失率或加快營運節奏，而這些效果已反映在帳面上。這是市場給予溢價最明確的情境：影響可以被建模並納入估值倍數。這份名單既包括大型廣告與雲端平台，也包括那些 AI 能直接拉動收入的公司。

第三——能夠承受價格壓力並維持利潤率的企業。AI 讓許多功能變得可被複製，因此贏家將是那些擁有毛利緩衝、能控制運算成本，並能以真正創造附加價值的方式導入 AI、讓客戶願意買單的公司。這些企業通常擁有強大生態系與高轉換成本。投資人現在提出的是務實、應用層面的問題：

對這些問題的回答，有助於找出潛在贏家，並避開回收期前景不明的公司。AI 不再是一個「支持理由」，而是一項「篩選機制」。2026 年的主要變化在於：市場不再爭論 AI 是否會無所不在，而是轉而追問究竟誰能真正從中獲利，以及要付出什麼代價。投資人要求具體數據，分析師要求透明度，財務專業人士要求數學上的論證。這使整個板塊更趨成熟。溢價將保留給那些能展現真實應用場景與穩定現金流的公司，而非只會講述未來動人故事的企業。

根據 Bank of America 的調查，市場對美元的情緒已跌至 2012 年初以來最偏空的水準。原因很直接：對美國就業市場的擔憂，以及預期疲弱數據將促使聯準會更早降息。歷史經驗顯示，美元走弱通常會為風險資產帶來順風，包括 Bitcoin。在這些走勢背後，除了美國國內數據外，全球貨幣政策的不平衡同樣在塑造局勢。

美國政治噪音在期中選舉前有所緩和。Kevin Warsh 被提名擔任聯準會主席，降低了圍繞央行的人事不確定性，而移民與關稅言論的溫和化也減輕了短期風險。與此同時，各國央行政策差異依然是關鍵驅動力：

在外匯市場上，這反映為資本重新配置。歐元兌美元匯價一度短暫測試 1.20。高 Beta、對製造業高度敏感的貨幣——如挪威克朗、紐元與澳元——是 G10 當中表現最好的幾種貨幣之一。挪威克朗表現尤其強勁，受惠於美元疲弱、能源價格上升及短期利多刺激。分析師指出，這些區域貨幣的走強，不僅反映基本面狀況，也反映在美元空頭部位偏多背景下，風險資本的再配置。

整體而言，分析師在中期內對 EUR/USD 持溫和偏多看法，因為支撐歐元的因素相對穩固：

對歐元有利的另一點，來自避險比率調整。隨著全球投資者重新平衡資產組合，對發行人貨幣的需求會上升。最後，在市場對美國制度與政策的信任部分減弱之際——無論是貿易決策、移民言論還是地緣政治行動——歐元也因此額外獲得政治經濟層面的加分。上述因素共同構成了一個具建設性的中期論點。

然而，限制也相當明顯。歐元在全球體系中更廣泛的使用，意味著歐元升值——這是歐洲出口商所不樂見的情境。強勢歐元會抬高商品在海外的價格，並可能削弱出口商的競爭力，對部分歐元區成員國尤其敏感。法國已經呼籲必須謹慎，權衡地緣政治收益與經濟成本。

歐洲央行領導層的變動又增添了一層不確定性。Christine Lagarde 在多次危機期間扮演關鍵穩定力量，可能會在任期結束前離任；被點名為潛在接班人的包括前西班牙央行行長 Pablo Hernandez de Cos，以及荷蘭央行行長 Klaas Knot。繼任人選尚未確定，市場將不僅從經濟觀點，也會從其政治能力評估其是否有本事維持政策路線的一致性。

2 月 19 日，00:30 / 美國 / API 原油庫存（截至 2 月 16 日當週）/ 前值：-1,110 萬桶 / 現值：+1,340 萬桶 / 預測：– / Brent – 波動加劇

API 報告顯示，美國原油庫存增加 1,340 萬桶，明顯逆轉此前的大幅下降，並創下自 2023 年初以來最大單週增幅。如此意外的上升，可能反映需求暫時走弱或供給激增，通常會對油價形成壓力。由於下週尚無一致性的預測，這一數據主要會加劇 Brent 價格的不確定性與波動性。

2 月 19 日，02:50 / 日本 / 12 月機械訂單增速 / 前值：12.5% / 現值：-11.0% / 預測：5.1% / USD/JPY – 下跌

12 月機械訂單大幅弱於預期，驟降 11.0%，顯示投資需求急遽降溫。這一跌幅對以出口為導向的產業打擊尤甚，並可能削弱工業動能。若 1 月數據能回升至接近 5.1% 的預測值，將被視為復甦跡象，並可能支撐日圓。

2 月 19 日，03:30 / 澳洲 / 1 月就業變化 / 前值：-2.87 萬 / 現值：+6.52 萬 / 預測：2.0 萬 / AUD/USD – 下跌

就業數據顯示，1 月新增就業 6.52 萬人，遠高於預期，且扭轉前一月經修正後的下滑，反映勞動市場明顯回溫。新增職位多數來自全職就業，勞動參與率亦有所上升。此類結果通常有利於支撐 AUD。不過，若 1 月數據最終接近 2 萬人的預測值，澳元可能走弱。

2 月 19 日，13:00 / 歐元區 / 12 月建築產出增長 / 前值：1.7% / 現值：-0.8% / 預測：-0.3% / EUR/USD – 上漲

歐洲 12 月建築產出不及預期，下降 0.8%，顯示該產業投資活動持續疲弱。此一跌幅加大了短期增長下行風險，尤其是在建築佔 GDP 比重較高的國家。若 12 月讀數最終接近 -0.3% 的預測，市場可能視之為下滑趨勢略為緩解的正面信號，從而支撐歐元。

2 月 19 日，14:00 / 英國 / 2 月 CBI 訂單差額 / 前值：-32 / 現值：-30 / 預測：-28 / GBP/USD – 上漲

CBI 訂單差額略微改善至 -30，但仍處於負值區間，顯示訂單量持續收縮，只是收縮速度有所放緩。成本壓力依然存在，預期售價持續上升。若 2 月數據接近 -28 的預測值，將被視為下行動能進一步減弱，有望支撐英鎊。

2 月 19 日，16:30 / 加拿大 / 貿易帳出口（12 月）/ 前值：657.8 億 / 現值：657.8 億 / 預測：650.0 億 / USD/CAD – 上漲

加拿大出口仍面臨壓力，金屬及汽車等行業的出貨明顯減少，部分由能源出口提供支撐。這些變化反映特定行業疲弱，以及關稅與物流對外部需求的影響。若 12 月出口降至預測的 650.0 億美元，美元兌加元可能走強。

2 月 19 日，16:30 / 加拿大 / 貿易帳進口（12 月）/ 前值：661.8 億 / 現值：661.4 億 / 預測：674.0 億 / USD/CAD – 下跌

加拿大進口表現相對有韌性。部分大宗商品疲弱，被消費品及藥品進口增加所抵銷。資本財進口上升則顯示企業需求正在回暖。若 12 月進口升至預測的 674.0 億美元，將釋出國內需求復甦的信號，可能提振加元對美元的匯價。

2 月 19 日，16:30 / 美國 / 貿易帳出口（12 月）/ 前值：3,030 億 / 現值：2,921 億 / 預測：2,890 億 / USDX – 下跌

美國出口下降，其中工業品與貴金屬出貨減少，而服務出口略有增加。出口下滑削弱了外部需求，減少對美元的支撐。若 12 月出口降至 2,890 億美元的預測值，將成為美元偏弱的又一論據。

2 月 19 日，16:30 / 美國 / 貿易帳進口（12 月）/ 前值：3,321 億 / 現值：3,489 億 / 預測：3,470 億 / USDX – 下跌

美國進口大幅增加，主要由消費品以及電子和半導體等資本投資帶動，顯示國內需求回升。若 12 月進口接近 3,470 億美元的預測值，貿易逆差惡化的壓力將減緩幅度有限——這一因素可能被市場解讀為對美元不利。

2 月 19 日，16:30 / 美國 / 初請失業金人數（週度）/ 前值：232k / 現值：227k / 預測：225k / USDX – 上漲

初請失業金人數降至 227k，略高於預測，但仍接近數週高位。初請下降與續請上升並存，顯示冬季風暴過後，局部勞動市場出現壓力。整體而言，勞動市場仍相對有韌性。若下一次公布的數據降至預測的 225k，將被視為勞動市場強勁的信號並支撐美元。

2 月 19 日，16:30 / 美國 / 2 月費城聯儲製造業指數 / 前值：-8.8 / 現值：12.6 / 預測：9.3 / USDX – 下跌

費城聯儲指數在 2 月大幅跳升至 12.6，顯示活動明顯回升。新訂單與出貨量增加，而庫存下降。若製造業維持強勢，將有利於整體經濟活動。若 2 月讀數接近 9.3 的預測值，而未伴隨就業明顯擴張，市場可能將其視為溫和但可控的回升，美元在短線上可能走弱。

2 月 19 日，18:00 / 歐元區 / 2 月消費者信心指數（初值）/ 前值：-13.2 / 現值：-12.4 / 預測：-11.5 / EUR/USD – 上漲

歐元區消費者信心回升至 -12.4，創一年新高，反映家庭對財務狀況及前景的樂觀程度有所增強。若 2 月讀數進一步升至接近 -11.5 的預測值，將強化市場對內需改善的預期，並支撐歐元。

2 月 19 日，18:00 / 美國 / 成屋簽約銷售變化（12 月）/ 前值：2.6% / 現值：-3.0% / 預測：2.4% / USDX – 上漲

成屋簽約銷售下降 3.0%，為一年來最大跌幅，跌勢在中西部與西部尤為明顯，顯示房市活動趨於停滯、潛在交易流水減少。若 1 月簽約銷售回升至預測的 2.4%，將被視為該行業復甦的信號並支撐美元。

2 月 19 日，18:30 / 美國 / EIA 原油庫存（截至 2 月 16 日當週）/ 前值：-345.5 萬桶 / 現值：+853 萬桶 / 預測：+230 萬桶 / Brent – 上漲

商業原油庫存增加 853 萬桶，遠高於預期，顯示供應大幅累積。雖然庫存上升一般會對油價產生壓力，但市場仍會同時評估需求動向與季節性因素。若庫存增幅最終接近 230 萬桶的預測值，將對 Brent 價格形成支撐。

2 月 20 日，01:00 / 澳洲 / 2 月 S&P Global 製造業 PMI（初值）/ 前值：51.6 / 現值：52.3 / 預測：52.6 / AUD/USD – 上漲

澳洲製造業 PMI 經修正後為 52.3，繼 12 月的 51.6 之後持續維持在擴張區間。指數上升主要受到產出與新訂單增加帶動，外部需求多次驗證了這一點。企業增加了人手、採購活動及生產量。供應商回報物流受阻與原物料短缺，推高了單位成本。隨著成本上升傳導至售價，企業對前景的預期仍然正面。若 2 月 PMI 接近預測值 52.6，澳元可能進一步獲得支撐。

2 月 20 日，02:30 / 日本 / 1 月 CPI（消費者通脹）/ 前值：2.9% / 公布：2.1% / 預測：1.9% / USD/JPY – 上漲

日本通脹自 2.9% 放緩至 2.1% 年增率，反映食品價格漲幅走弱及部分能源項目轉為負成長。核心通脹亦有所回落，但仍高於目標水準。電力與天然氣價格下跌明顯壓低整體指數，而住房及部分服務價格上升，則呈現消費壓力分化的局面。若 1 月 CPI 進一步降至市場預測的 1.9%，近期收緊政策的可能性將下降，理論上有利美元相對日圓走強。

2 月 20 日，03:30 / 日本 / 2 月 S&P Global 製造業 PMI（領先指標）/ 前值：50.0 / 公布：51.5 / 預測：52.0 / USD/JPY – 下跌

日本製造業 PMI 確認在 51.5 的擴張區間，受到出口復甦、更高產出以及加快招聘的支持。市場參與者注意到成本上升及供應商交貨時間惡化。出口動能與訂單改善顯示製造業更具韌性，不過通脹壓力仍是一大風險。若 2 月指數升至預測的 52.0，將因顯示復甦更具持久性而對日圓形成支撐。

2 月 20 日，10:00 / 英國 / 1 月零售銷售 / 前值：1.8% / 公布：2.5% / 預測：2.8% / GBP/USD – 上漲

零售銷售在 12 月加速至 2.5%，為 4 月以來最強增速，反映在先前數月疲弱之後的反彈。季節性折扣與包括食品、服裝在內的多個消費板塊購買力回升，支撐了增長。預測顯示 1 月增速可能進一步走強；若銷售達到 2.8% 的預測值，將強化「內需穩健」的觀點，並支撐英鎊。

2 月 20 日，10:00 / 德國 / 1 月生產者物價指數（PPI）年增率 / 前值：-2.3% / 公布：-2.5% / 預測：-2.1% / EUR/USD – 上漲

德國 PPI 在 12 月續跌，年減 2.5%，連續第十個月下滑，主因能源價格大幅走低。若剔除能源，工業品價格溫和上升，顯示產業內部走勢分化。若 1 月年增率回升至接近預測的 -2.1%，將被視為通縮風險趨緩，對歐元有一定支撐作用。

2 月 20 日，11:30 / 德國 / 2 月 HCOB 製造業 PMI（領先指標）/ 前值：47.0 / 公布：49.1 / 預測：49.5 / EUR/USD – 上漲

德國 HCOB 製造業 PMI 經上修後為 49.1，回到近兩個月來的高位，受產出回升及新訂單帶動。企業在壓縮人手與去庫存的同時，原物料價格卻在上升。這些數據顯示製造業正部分復甦，但產能利用相關風險仍存。若 2 月讀數達到預測的 49.5，將強化工業部門「走向穩定」的論點，並利多歐元。

2 月 20 日，11:00 / 歐元區 / 2 月歐元區 HCOB 製造業 PMI / 前值：48.8 / 公布：49.5 / 預測：49.9 / EUR/USD – 上漲

歐元區 HCOB PMI 升至 49.5，產出重返成長。然而，新訂單仍在下降，企業持續縮減採購與庫存。投入成本壓力升至三年高位。整體情況反映出在結構性需求偏弱下的謹慎復甦。若 2 月數值逼近預測的 49.9，將進一步增強支持歐元走強的理由。

2 月 20 日，12:30 / 英國 / 2 月 S&P Global 製造業 PMI（領先指標）/ 前值：50.6 / 公布：51.8 / 預測：51.5 / GBP/USD – 下跌

英國製造業 PMI 在 1 月升至 51.8，為 2024 年 8 月以來最快增速，確認大型製造企業增長動能加快。產出連續第四個月擴張，新訂單創近四年高位。企業在先前低迷期後重建庫存。不過，增長主要集中在大型企業，中小企業報告產出下滑，就業亦持續減少（但下降速度放緩）。投入成本與售價上升擠壓利潤率。若 2 月 PMI 僅達預測的 51.5，市場可能將之解讀為增長動能放緩，成為壓抑英鎊的因素。

2 月 20 日，13:00 / 歐元區 / 第四季每名受僱者報酬（工資）增長 / 前值：4.01% / 公布：1.87% / 預測：2.0% / EUR/USD – 上漲

工資增長放緩至年增 1.87%，相較先前反彈明顯降溫。較慢的工資漲幅降低通脹重新抬頭的風險，有助於 ECB 推進政策正常化。預測顯示增速將在 2.0% 左右企穩；若成真，將強化「收入走勢改善」的論點，進一步支撐歐元。

2 月 20 日，16:30 / 加拿大 / 12 月零售銷售 / 前值：-0.3% / 公布：1.3% / 預測：-0.5% / USD/CAD – 上漲

加拿大零售銷售在 11 月強勁反彈，錄得亮眼增長。這一改善在食品、服裝與燃料零售等多個板塊廣泛展現。市場預期 12 月將出現季節性回落；若銷售降至預測的 -0.5%，將顯示內需走弱，並對加元帶來壓力。

2 月 20 日，16:30 / 加拿大 / 1 月 PPI 年增率 / 前值：5.9% / 公布：4.9% / 預測：4.4% / USD/CAD – 上漲

加拿大 PPI 年增率放緩至 4.9%，顯示相較先前高點，供應鏈端的通脹壓力有所減輕。預測顯示 1 月將進一步回落至 4.4%。若 PPI 降至該預測值，將削弱加拿大央行進一步收緊政策的動機，對加元相對美元偏空。

2 月 20 日，16:30 / 美國 / 第四季 GDP 成長 / 前值：3.8% / 公布：4.4% / 預測：3.0% / USDX（六種貨幣美元指數）– 下跌

美國第四季 GDP 年化成長率達 4.4%，主要由出口強勁及庫存負向貢獻縮小推動，家庭與政府支出仍是關鍵驅動力。企業投資雖然成長，但較前期放緩。預測顯示下一季成長將降至 3.0%，因外部與投資動能趨緩。若強勁的第四季數據獲得確認，市場可能認為再進一步加速的空間有限，從而對美元形成壓力。

2 月 20 日，16:30 / 美國 / 第四季 GDP 平減指數 / 前值：2.1% / 公布：3.7% / 預測：3.2% / USDX – 下跌

第四季 GDP 平減指數加速至年增 3.7%，加劇通脹憂慮並影響政策預期。市場預測之後將放緩至 3.2%。若平減指數回落接近預測值，將降低額外收緊政策的可能性，對美元偏空。

2 月 20 日，16:30 / 美國 / 12 月 PCE 通脹（個人消費支出）/ 前值：2.7% / 公布：2.8% / 預測：2.8% / USDX – 下跌

核心 PCE 維持在約 2.8%——這是聯準會關注的關鍵指標。服務價格對整體通脹的貢獻仍高於商品。2.8% 的讀數不太會推動立即收緊政策，市場可能解讀為限制美元短期上行空間。

2 月 20 日，17:45 / 美國 / 2 月 S&P Global 製造業 PMI（領先指標）/ 前值：51.8 / 公布：52.4 / 預測：52.6 / USDX – 上漲

美國製造業 PMI 維持在擴張區間，顯示產出與出貨持續復甦。受投入成本上升與售價提高影響，出口訂單仍承壓。若指數升至預測的 52.6，將因顯示工業動能延續而對美元形成支撐。

2 月 20 日，18:00 / 美國 / 2 月密西根大學消費者信心指數 / 前值：52.9 / 公布：56.4 / 預測：57.3 / USDX – 上漲

密西根消費者信心指數升至 56.4，增幅主要集中在持有投資資產的家庭；未投資家庭的情緒則依然謹慎。

一年期通脹預期下降，而長期預期則小幅上升。若 2 月指數達到 57.3，將強化「消費需求具持久性」的看法，並支撐美元。

重要預定講話（節錄）：

市場預期本週多位央行高層的談話將陸續登場，而這類發言通常會引發匯市波動，因為其可能釋出監管當局未來政策方向的信號。