中東的武裝衝突再次提醒我們，近期 XAU/USD 的漲勢主要是由投機性需求推動的。黃金並沒有因美國與以色列對伊朗的軍事行動而上漲，反而走出過山車般的行情。引發拋售黃金的一個可能因素，是聯邦基金利率降息機率的下降。不過，市場參與者爭相撤出資金也同樣推波助瀾。
資金流入基金的動態
地緣政治風險升溫時，通常會推高黃金作為避險資產的需求。但這一次，資金卻流入了貨幣市場基金。這代表尋求避風港的投資人轉而湧向美元。他們是在複製四年前的操作模式。2022 年，烏克蘭戰爭爆發初期，油價飆升、 美國通膨升至雙位數，聯準會啟動了四十年來最激進的貨幣緊縮循環，而最大的受益者正是美元。
今年春天出現了類似的情況。在中東衝突爆發的第五天，市場對聯準會 6 月降息的機率預估跌破 40%，預期重心轉向 7 月。期貨市場目前隱含今年僅有兩次寬鬆（降息）操作的機率不到 60%，低於衝突爆發前超過 70% 的水準。
強勢美元及走升的美國公債殖利率，正在打壓 XAU/USD 多頭。這種背景對貴金屬明顯相當不利。價格走勢顯示，黃金正處於避險買盤與聯準會延後啟動寬鬆之間的拉鋸。
主要黃金出口國
然而，中東衝突拖得越久，黃金上漲的機率就越大。就像原油一樣，其供應鏈中的關鍵動脈已遭到破壞。Brent 是靠油輪運往東方，而貴金屬則主要依靠空運。Dubai 的機場停擺，已開始改變市場結構。在衝突爆發之前，Delhi 的金價低於 London；如今兩地價格已趨於一致。區域性溢價有可能出現，而這將利多 XAU/USD。
因此，即使在美元走強與美債殖利率攀升這樣不利的背景下，黃金仍然展現出抗跌能力。其主要支撐因素來自實體供給短缺以及避險買盤的需求。
從技術面來看，日線圖上正形成一個 1-2-3 反轉形態。若黃金無法守住每盎司約 5,182 美元的合理價值區間，將釋出多頭走弱的訊號並可能引發拋售。相反地，若 XAU/USD 重回 5,375 之上，則將提高漲勢恢復並延續上行趨勢的機率。