新的一週將充滿資訊，因此波動性勢必提高。這種波動不僅來自繁忙的經濟日曆，也源於 Kevin Warsh 在 Jackson Hole 演說所產生的特殊「回響」。他的說辭本質上可以從不同角度解讀：一方面，聯準會主席明確表示，對抗通膨的戰鬥尚未結束；但另一方面，他也等同於為日後可以配合最新經濟數據而採取的決策保留了空間。
值得注意的是，多數市場參與者將 Warsh 的演說解讀為偏鷹派（從週五美元的走勢即可看出）。的確，Fed 主席指出，目前美國通膨仍然過高，這意味著進一步收緊貨幣政策的問題仍在議程之上。在通膨壓力持續偏高的情況下，這一訊號看起來相當合乎邏輯：7 月核心 PCE 指數年增率維持在 3.3%，與 6 月相同，顯著高於 Fed 的目標。
不過，在我看來，被這番表述掩蓋的，反而是 Warsh 的關鍵訊息——美國央行後續的決策將主要取決於陸續公布的宏觀經濟數據。在這個框架下，通膨固然重要，但並非唯一的指標。值得記住的是，美國勞動市場已出現降溫跡象，而美國經濟的成長速度也已放緩：第二季年增率為 1.5%，低於第一季的 2.1%。因此，如果本週公布的數據一個接一個落入「負面區域」，那麼 Warsh 所說「主要看宏觀數據」的立場就會具有新的含義——而這種含義，可能會對美元不利。
這也是為什麼 9 月的第一週對 EUR/USD 這一貨幣對而言相當關鍵，因為在接下來幾天，將公布 ISM 製造業與服務業指數、JOLTS 報告以及 ADP 數據。最後，還有 8 月的非農就業報告（Non-Farm Payrolls）將登場。也就是說，美元即將連續面臨多項考驗，而最後一項可能具有決定性作用。
ISM 指數對美元而言，第一項嚴峻考驗將是 ISM 指數。週二（9 月 1 日），美國將公布 8 月製造業 ISM 指數。7 月該指數意外上升至 55.6，一舉創下今年新高，因此即使稍有回落，也不能簡單視為景氣惡化。當前預估顯示，該指數將小幅降至 55.2。
然而，在目前的情勢下，更重要的不僅是這個「頭條」數字本身，還有其內部結構。特別是，就業分項、新訂單以及物價指數將成為市場聚焦的重點。7 月物價指數為 71.1，遠高於 50 的榮枯線，顯示價格壓力依舊強勁。因此，若 ISM 整體數據強勁且物價分項依然偏高，市場的鷹派預期可能再度升溫，為美元提供額外支撐。但如果通膨相關分項大幅低於預期，即便頭條數據符合市場預估，美元仍可能承壓。
週四將公布 ISM 服務業指數。市場普遍預期不會出現明顯惡化：預測值約落在 54.1–54.4，一如 7 月的 54.1。
換句話說，基本情境是假定美國經濟仍位於穩健成長區間。但若兩項指數都大幅低於預期（也就是逼近 50 這條「紅線」），市場將拿到第一個有力的證據，證明美國經濟的確開始失去動能。這將直接呼應 Warsh「週五訊息」的第二部分。
勞動市場：對美元最關鍵的考驗下週更重要的一組宏觀數據，將與美國勞動市場的狀況相關。
第一份重要數據是 7 月的 JOLTS 報告，將反映勞動需求與勞動市場的穩定性。6 月職位空缺數為 736 萬，低於前值 754 萬。本次預測顯示，該數字將進一步降至約 733 萬。若實際值確實下滑，將顯示勞動需求正逐步降溫。需要特別關注的，還包括新聘人數與裁員人數，以及主動離職的變化。這些分項的組合，有助於評估勞動市場的穩健程度。
週三登場的 ADP 報告，往往被視為 Nonfarm Payrolls 的「先行指標」。根據前一期報告，7 月美國民間企業僅新增 4.4 萬個職位，顯示就業增長相當溫和。預期 7 月 ADP 也僅將錄得 4.7 萬的疲弱增幅。因此，任何遠低於預期的數據，都可能在本週最重要的宏觀事件——8 月非農就業報告——公布前，加大對美元的壓力。
即將公布的非農就業報告的確可能大幅「重繪」EUR/USD 的基本面格局。回顧 7 月，美國經濟意外減少了 2.3 萬個就業職位，而不是市場原本預期的約 8.5 萬增幅。多數分析師預期，8 月僅新增 5.8 萬個職位（就業增長相當溫和）。同時，失業率預計將維持在 6 月的水準，即 4.1%。
然而，失業率數值不能脫離勞動參與率的變化來看。7 月勞動參與率降至 61.4%。如果 8 月失業率仍維持在 4.1%，但經濟活動人口的占比再度下降，美元將面臨壓力。這意味著失業率之所以能維持在低位，只是因為勞動人口持續減少：美國人因各種原因退出勞動市場，不再被計入失業人口。7 月其實已出現這種情況，因此失業率才能維持不變。
因此，在週五的報告中，重要的不僅是失業率本身，還有導致其變化（或維持不變）的因素。如果就業增加、失業率維持穩定，同時經濟活動人口占比上升，這才是對美元真正正面的訊號。但若失業率之所以維持低檔，僅是因為勞動人口進一步縮減（且就業增長疲弱），美元將再度承壓，而且壓力不小。
結論在 Jackson Hole 的這場引人關注的演說之後，Warsh 實際上是把最後的決定權交給了宏觀數據。一方面他點出通膨是一項問題，另一方面也強調未來政策將取決於其他關鍵指標。因此，偏弱的宏觀數據不僅可能抵消週五帶來的鷹派效應，甚至可能完全「扭轉」該效應。如果 ISM、JOLTS、ADP，尤其是非農就業報告共同指向勞動市場進一步降溫，市場的關注焦點將從升息前景，迅速轉向美國經濟成長放緩的風險。對 EUR/USD 而言，這將成為在週五大跌之後展開反彈的重要理由。
從技術面來看，該貨幣對在週五收盤前未能跌破 1.1580 的支撐位，這一水準對應於 D1 週期布林帶指標的中軌，同時也是 W1 週期布林帶的中軌。如果買方守住這一支撐位，匯價很可能重返 1.1640–1.1680 區間，而該區間幾乎是上週（直到週五）大部分時間的震盪區。相反地，若 1.1580 被有效跌破，將打開通往下一個支撐位 1.1530（D1 週期一目均衡表 Kumo 雲的上軌）的空間，並在中長期內指向具心理意義的 1.1500 關口。