薄弱之處最容易撕裂。現在，市場上有好幾處正在變薄：全球債券市場正瀕臨失衡，日本10年期國債殖利率突破3%，為1996年以來首次；英國30年期公債殖利率也升至1998年以來的最高水準。德國與法國的長天期殖利率同時創下新高。推動這一輪升溫的共同因素是能源通膨，而其背後則是美國對伊朗目標發動新一輪空襲，以及德黑蘭的報復行動。
公債殖利率的上升對股票的影響並非抽象，而是非常「機械式」的。未來企業利潤會折現為今日的美元價值，而這種折現效應對以「遠期盈利預期」為支撐的科技股尤其敏感。債券與股票其實是在爭奪同一筆投資資金；當「安全」的政府債務提供更高的殖利率時，風險較高的資產便更難為自己在投資組合中的位置找到合理的存在理由。同時，企業債務成本也在攀升，企業的資本支出因而隨之變得更昂貴。
美國製造業活動的變化趨勢
不過，華爾街的恐慌指數 VIX 仍穩定徘徊在 16 左右，這一水準一般不被視為壓力區。根據 LPL Financial 的說法，強勁的企業獲利與 AI 帶來的前景，持續為股市提供支撐。該機構補充，目前市場較像是板塊之間的輪動，而非資金的大規模撤離，且殖利率與油價都不太可能再大幅飆升。與此同時，經濟也沒有顯示出鬆動跡象：8 月份 ISM 採購經理人指數為 54.6，低於 7 月的 55.6。製造業活動雖然放緩，但並未停滯，而資料中心的蓬勃發展，持續抵銷房地產市場的疲弱。
從歷史經驗來看，9 月向來不會輕易放過自滿的股市。過去三十年中，標普 500 指數在 9 月平均下跌 0.8%，而在其餘十一個月則平均上漲 0.9%。再加上期中選舉因素，以及對 AI 資本支出日益升高的憂慮，市場氣氛更顯謹慎。Wells Fargo 已開始呼籲投資人普遍保持小心，儘管該機構自家的情緒指標仍然偏多於偏空。Citadel Securities 與 JP Morgan 則並未預測市場即將反轉，而是認為只是策略性調整。它們對美股的長期展望依舊偏向正面。
股價指數的季節性走勢
因此，市場正試圖在兩條戰線上守住防線：一方面是美債殖利率上升，另一方面是季節性走弱，而最終的防禦則仰賴財報表現的韌力。這道防線能在九月的壓力下守得住嗎？
從技術面來看，日線的 S&P 500 圖表已出現 1-2-3 反轉形態的啟動。不過，在跌破局部低點時形成的十字線（doji）為多頭帶來了一絲希望。若指數能重回並突破 7,680 的公允價值水平，則可視為重新進場買入的理由。