雞蛋未孵先別數小雞。整個月來，市場篤定自己早已看透日圓的命運，一路把美元兌日圓推向 160 的關口。但在日本央行 9 月會議前，市場剛剛嗅到可能升息更為積極的風聲，這份自信就出現了裂痕。日圓在短短兩天內收復了幾乎整個 8 月的跌幅，交易員爭相回補空單，一方面擔心貨幣政策收緊，一方面也憂慮官方可能再度出手干預。
GPIF 投資組合的動態與結構
市場情緒的轉變，恰逢一項出人意料的發展：全球最大退休基金 GPIF（資產規模達 2 兆美元）的指導委員會，七年來首次召開一次未列入計畫的夏季會議。名義上，議程關於資產配置，不過該委員會早在三月就已決定無需進行檢討。市場隨即懷疑，該基金可能打算提高其總額達 318 兆日圓投資組合中，國內債券的目標比重。首相高市早苗與財務大臣片山皐月長期以來一直主張，退休金資本應該「回流國內」。
日圓也獲得了一個更直接的利多理由。日本銀行審議委員高田創表示，25 個基點的升息「並非既定事實」，也未排除更大幅度升息的可能性。Mizuho Bank 指出，市場對日圓的買盤，很可能因為押注「超預期幅度升息」的猜測而進一步增強。期貨市場目前已完全反映出九月升息的預期，並正將市場預期推向十二月繼續升息循環。
但在日本銀行背後，還有一個更加直白的聲音。美國財政部長 Scott Bessent 加大了對東京的公開施壓，要求採取更為果斷的行動。華府幾乎不加掩飾的呼籲，已將九月會議變成一場高風險賭局：日本銀行只要稍有遲疑，不僅會令市場大感意外，更可能讓日圓再度暴跌。
JP Morgan Securities 表示，在華府已表態如此強硬的情況下，日本銀行若不有所回應，恐怕並不容易。然而，如果央行給人的印象是「沒有外力助攻就無法升息」，那麼其政策本身的有效性也勢必會遭到質疑。
美元兌日圓走勢與匯市干預
這種依賴所付出的代價已經相當明顯。過去一個月，日本為了捍衛匯率投入了創紀錄的964億美元，而美方的支援更凸顯了對押注日圓貶值投機者的警告。Manulife Investment Management 表示，市場已經接收到一個訊號：當局希望看到更強勢的日圓。
然而，外部壓力的力量終究難以取代國內自身的決心。日本銀行能否在 9 月 18 日自行採取行動，還是會再度需要來自海外的推動？
從技術面來看，在日線圖上，USD/JPY 已回到 8 月的低點，存在再度向長期上升趨勢方向回調的風險。在美元兌日圓匯價低於 156.6 日圓之前，偏向於逢高賣出。