黃金在週四上漲逾 2% 後，似乎已在每盎司 4,480 美元附近企穩。白銀小幅上漲 0.1% 至 66.90 美元，而鉑金與鈀金則幾乎持平。
市場的轉向是由聯準會理事 Christopher Waller 昨天的談話引發的。他表示，如果物價壓力持續緩解，他已準備好支持維持利率不變。他說，他的決策將受到下週公布的 8 月通膨數據的重大影響。「但如果通膨數據很火熱，我會考慮升息，」他補充說，同時指出，近期數據顯示出一些通縮壓力的跡象。
市場對這個但書的反應，明顯超出了其本身的內容。交易員將 9 月 15–16 日會議升息的機率，下修至約 50%，低於本週初約 70% 的水準。持有黃金者因這波重新定價而受惠，因為黃金本身不產生收益，當持有現金的機會成本下降時，黃金往往受益。輸家則包括那些在 Kevin Warsh 的 Jackson Hole 演說後，押注偏鷹派結果的投資人——過去一週這是一個相當龐大的族群。
值得追問的是，Waller 是否真的說了什麼新東西。依我看，他並沒有，而這正是關鍵所在。他只是重申自己的決策將取決於數據——對一位委員來說，這是標準立場。市場之所以劇烈反應，是因為在 Jackson Hole 之後，市場部位的偏向已比數據所支持的更加鷹派，第一個較為鴿派的訊號出現時，引發了廣泛的平倉行為。
支撐貴金屬的第二個來源是日圓。週四日圓大漲近 2%，收復了過去一個月跌勢中的相當一部分，因為市場開始反映日本央行升息機率上升。這是自一個多月前東京與華府協調進行匯市干預以來，日圓表現最好的一天，而市場對再度干預的預期升高，也對美元形成壓力。美元回落至 5 月以來低點，使得其他貨幣持有者購買黃金的成本下降。
這條因果鏈透過美元運作，從兩個方向同時利多金價。聯準會釋出鴿派訊號會壓低美元資產的殖利率，日本央行可能收緊政策則會將套息交易資金拉回日圓，而較弱勢的美元又會機械式地壓低黃金對其他外幣計價的價格。這是一個相當罕見的情況：全球兩大經濟體的政策走向同時將黃金價格推向同一個方向。
本週走勢可謂顛簸。週二黃金重挫，在三個交易日內累計下跌近 6%，主因是對伊朗的新一輪打擊以及偏鷹派的言論再起；隨後價格反彈，目前週線略為上漲。波動的幅度本身就顯示，市場尚未形成穩定看法，而是對每一個新訊號都以放大的波動來反應。
我認為，對黃金而言，關鍵訊息不在今天的就業報告，而在下週公布、且 Waller 明確點名的通膨數據。如果 8 月 CPI 確認通膨持續降溫，9 月升息的機率將會跌破 40%，黃金就有條件往 4,600 美元挑戰。若數據偏熱，升息機率可能回升至約 70%，金價則可能回落至約 4,300 美元。此展望的主要風險依然是地緣政治：若霍爾木茲海峽周邊再度升溫，油價與通膨預期可能同時被推高，這類情境往往會透過利率管道對黃金形成壓力，即便同時也強化了黃金的避險吸引力。
黃金的技術走勢顯示，買方需要突破 4,481 美元的阻力位，才能以 4,540 美元為目標；若要在此之上進一步上漲，則需要新的動能配合。更遠的目標大約位於 4,609 美元一帶。下行方面，空方將試圖奪取 4,425 美元的關鍵水位主導權；一旦成功令價格跌破區間，將對多頭部位造成嚴重打擊，並推動金價走向 4,372 美元，且不排除進一步延伸至 4,304 美元的可能。