昨天公布的歐洲央行九月會議紀要，對歐元的支撐作用不大。文件顯示，央行認為當前存在能源衝擊，但尚未看到工資與物價之間出現螺旋式上升的情況。這與首席經濟學家Philip Lane近期傳達的訊息一致：走「中間道路」，十月暫停，十二月再升息。主張漸進式收緊的陣營勝出，而預期歐洲央行會採取更強硬行動的人則失望。我認為這份會議紀要的新意不多——市場只有在出現意外時才會有明顯反應——這也是為什麼歐元沒有出現大幅波動的原因。
央行較為滿意的是就業情況。8 月整體通膨自 2.9% 加速至 3.3%；能源價格上升 14.3%；食品通膨維持在 1.2%。然而，Lane 判斷，目前尚未出現明顯的次級效應。決策官員的預測顯示，通膨回到目標水準的道路仍然漫長：預估整體通膨在 2026 年為 3.0%，2027 年為 2.5%，2028 年為 2.1%；核心通膨則分別為 2.5%、2.6% 和 2.3%，其中 2027 年與 2028 年的預測較先前各上調 0.2 與 0.1 個百分點。成長預測也小幅上修：2026 年為 0.9%，2027 年為 1.4%，2028 年為 1.5%。
會議紀要中的市場與利率假設顯著比目前市場定價更為緊縮。本輪循環的終點利率首度升至 3% 以上，市場已定價至 2027 年底仍將再升息 84 個基點，高於 7 月時的 64 個基點，而分析師調查原本只預期 9 月再加最後一次息。目前情勢已有變化：10 月 29 日暫停升息已成市場主流預期，最後一次升息則被推遲至 12 月，終點利率約在 2.75%。也就是說，市場放慢了節奏，但方向未變。對歐元來說，這並不利：較少的升息承諾，意味著來自利差的支撐減弱。
ECB 將殖利率上升歸因於美國大量發債、財政憂慮以及通膨不確定性。歐元區殖利率曲線幾乎呈現平行上移，而長端走高則與期限溢酬有關，反映更龐大的債務規模與財政不確定性。就當前比較基準而言，這是最薄弱的一環：法國與德國公債利差已擴大至 2011 年以來最大，而目前正由法國決定歐元情緒的基調。
紀要同時指出，失業率維持在 6.4%，職缺率下降至 2.1%，消費者信心自低檔回升，產業活動則在國防與基礎建設支出帶動下重返成長。預估歐元區財政赤字將自 2025 年占 GDP 的 3.0% 擴大至 2026 年的 3.6%，以及 2027 年的 3.7%；2026 年將出現 0.5 個百分點的財政寬鬆，之後在 2027–28 年逆轉，並對成長形成壓力。
對歐元而言，重點有兩個層面。一方面，報告確認 ECB 不會被迫加快緊縮步伐；另一方面，也為央行提供了一條清晰的短期路線圖，增加可預測性，但缺乏強而有力的推升動能。
依我看法，未來數週歐元將維持區間震盪，上行嘗試會受到強勢美元與高油價的壓抑。要出現具意義的反彈，需仰賴柏林與布魯塞爾就法國局勢提出協同回應、Brent 價格回落，或是美國通膨數據明顯疲弱。下一個關鍵考驗是 10 月 29 日的 ECB 會議：若會議選擇暫停升息但搭配鷹派措辭，將對歐元形成一定支撐；相反地，若暫停同時釋出放棄 12 月升息的訊號，則將打壓歐元。
EUR/USD 技術面
買家需要重新站上 1.1240，才能將目標指向測試 1.1275。若成功突破該處，通往 1.1310 的道路將打開，但若缺乏主要市場參與者的支持，要達成這一點將相當具挑戰性。下方方面，我預期只有在 1.1200 附近才會出現明顯買盤興趣；若該水平失守，可等待跌破一個月低點 1.1165，或考慮在 1.1130 進場布局多單。
GBP/USD 技術面
Sterling 多頭需要突破最近的阻力位 1.3250，才能將目標上移至 1.3280；若有效突破該水平，漲勢有望延伸至 1.3310。下行方面，空頭將嘗試在 1.3215 奪回主導權；一旦成功，區間被跌破將對多頭造成沉重打擊，並推動 GBP/USD 下探 1.3180 低點，進一步不排除觸及 1.3155 的可能。