Der Euro beendet das Jahr auf einem hohen Niveau, ähnlich einem führenden Läufer, der bereits auf die nächste Runde vorausblickt. Im Jahr 2026 wird die regionale Währung durch eine nach oben revidierte Erwartung des Wirtschaftswachstums in der Eurozone und die Verringerung der Zinsdifferenz zwischen Europa und den USA doppelte Unterstützung genießen. Laut einer Umfrage der Financial Times wird das BIP der Eurozone 2026 voraussichtlich um 1,2 % und 2027 um 1,4 % wachsen. Für 2025 liegt der Konsens bei 1,4 %, deutlich höher als die 0,9 %, die der Markt Ende 2024 erwartet hatte. Die Beschleunigung des Wachstums hat sich zu einem lang ersehnten Rückenwind entwickelt und ist einer der Treiber hinter der 13,5 % Rallye des EUR/USD in diesem Jahr.
Das zweite Argument betrifft die Zinssätze. Dieselben FT-Experten erwarten, dass der Einlagenzinssatz der EZB bis Ende 2026 bei 2 % bleibt und 2027 auf 2,25 % steigt. Für die Fed preisen Derivate im nächsten Jahr zwei Zinssenkungen ein. Sollte sich der Zins- und Renditeunterschied zwischen den USA und Deutschland weiter verringern, könnte der Euro seinen Aufwärtstrend beibehalten: Da die Anhebungslücke schmilzt, wird der Aufstieg leichter, auch wenn der Weg weiterhin ansteigt.
Dynamik des EUR/USD und der Renditespreads
Jedoch sind die Risiken nicht verschwunden. Märkte neigen dazu, den Druck des Weißen Hauses auf die Fed als einen „bullischen“ Faktor für EUR/USD zu interpretieren. Doch eine Wette auf ein „dovishes“ FOMC könnte wie ein Bumerang zurückschlagen: Versuche, die Lockerungen zu beschleunigen, könnten zu steigenden Treasury-Renditen führen.
Die Federal Reserve kontrolliert das kurze Ende der Zinskurve, aber die Erwartungen an ihr Handeln bestimmen die Anleihenrenditen – und damit die Kosten für die Bedienung der Staatsverschuldung. Deshalb ist die Rendite auf 10-jährige Wertpapiere so entscheidend für die Agenda des Treasurys: Scott Besant sprach bei seiner Amtsübernahme darüber, das Ziel, sie auf 3% zu bringen, als Teil der „3-3-3“-Strategie. Die anderen beiden „Dreien“ bezogen sich auf Öl und das Wirtschaftswachstum der USA.
Das Paradoxe ist, dass Diskussionen über zu aggressive Zinssenkungen inmitten einer starken Wirtschaft die Renditen nicht nach unten, sondern nach oben treiben könnten. Investoren könnten beginnen, das Risiko einer Wiederholung der Inflationsgeschichte der 1970er Jahre einzupreisen, als der unter politischem Druck stehende Fed-Vorsitzende Arthur Burns die Lockerungen beschleunigte, was zu einem Preissprung und in der Folge zu einer Doppelrezession führte.
Die Treasury-Kurve ist das Nervensystem des Marktes: Ihre Bewegungen beeinflussen sowohl den S&P 500 als auch den Dollar. Steigende Renditen erhöhen die Kapitalkosten für Unternehmen, drücken die Margen und können einen Rückgang der Aktien provozieren—als ob der „Sauerstoffpreis“ des Unternehmens gestiegen wäre. Für den Dollar ist der Effekt das Gegenteil: Höhere Renditen steigern die Attraktivität amerikanischer Vermögenswerte, führen zu Kapitalzuflüssen in die USA und unterstützen den USD-Index. Bemerkenswert ist, dass der Dollar-Index während der Weihnachtswoche seine schlechteste Performance seit Juni verzeichnete, bedingt durch sinkende Anleiherenditen.
Technische Analyse
Technisch zeigt der Tageschart von EUR/USD einen Test der wichtigen Unterstützung beim Pivot-Level von 1,176. Sollten die Bären in diesem Unterfangen erfolgreich sein, wird dies den Weg für kurzfristige Verkäufe des Euro gegenüber dem US-Dollar ebnen. Im Gegenteil, ein Rebound würde Anlass geben, zuvor etablierte Long-Positionen auszubauen.