US-Präsident Trump hat einen Kandidaten für den Vorsitz der Federal Reserve nominiert. Es handelt sich um Kevin Warsh, der zuvor von 2006 bis 2011 im FOMC diente — genau in der Zeit, als die Wirtschaftskrise entfaltete. Sein erstes Mal bei der Fed war relativ kurz, da Warsh groß angelegte Vermögenskäufe und Zinssätze nahe null kritisierte und argumentierte, dass übermäßige Konjunkturhilfen die Saat für zukünftige Krisen legen.
Der Markt reagierte heftig auf die Nominierung von Warsh. Der Dollar stärkte sich merklich und die Edelmetallmärkte gerieten in Aufruhr: Der zweitägige Rückgang von Gold betrug mehr als 16% vom Höchststand. Außerdem stürzten Silber, Platin und Palladium mit außergewöhnlicher Geschwindigkeit ab.
Japans Premierministerin Takaichi goss am Samstag Öl ins Feuer, indem sie sagte, dass sie nichts gegen einen schwächeren Yen einzuwenden habe, da dieser Japans Haushalt zugutekommt. Diese Aussage stand im direkten Widerspruch zur Haltung des Finanzministeriums, das den Fall der Währung eindämmen möchte. Der Yen wertete daraufhin ab, was den Dollar weiter stärkte.
Die Stärke des Dollars läuft gegen die globalen Positionierungstrends. Laut dem neuesten Bericht der CFTC stieg die gesamte Dollar-Position in der Woche um erhebliche 7,7 Milliarden Dollar auf -8,0 Milliarden Dollar. Nach einer kurzen, zweiwöchigen Pause verkauften Investoren den Dollar erneut recht aktiv.
Es ist unklar, wie Trump Warshs Loyalität sichern will. Trump forderte von Powell genau das, was Warsh historisch unterstützt hat: Zinssenkungen in der Annahme, dass die Inflation bereits besiegt wurde. Doch ist das wirklich der Fall? Am Freitag überraschte der US-Produzentenpreisbericht für Dezember mit einem Anstieg: Gegen eine Prognose von 2,7% stieg der PPI um 3,0% im Jahresvergleich (der Kernindex stieg von 3,0% auf 3,3% im Jahresvergleich). Dies betrifft nur die Produzentenpreise, die teilweise deshalb steigen, weil der äußere Wettbewerb durch hohe Zölle gedämpft wird, d.h. die Preise steigen in einem günstigen inländischen Umfeld.
Ein weiteres Indiz für die tatsächlichen Inflationserwartungen im Unternehmenssektor. Das 5-jährige TIPS-Breakeven stieg zum 1. Februar auf 2,53% und erreichte damit das Hoch von Juli. Es scheint wahrscheinlich, dass auch der Verbraucherpreisindex für Januar den Markt mit höheren als erwarteten Werten überraschen könnte.
Der Futures-Markt hat noch nicht reagiert; er preist weiterhin zwei Zinssenkungen der Fed im Juni und September ein. Diese könnten isolierte Ausreißer sein, die das Gesamtbild nicht verändern. Aber wenn die Inflation tatsächlich wieder auftaucht, wird die Federal Reserve die Zinsen nicht senken können und könnte gezwungen sein, sie zu erhöhen oder zumindest unverändert zu lassen, bis sich die Situation klärt.
Wir erwarten in den kommenden Tagen eine hohe Volatilität, da der Markt entscheidet, welcher Trend sich durchsetzen wird. Sollte der Dollar eine bullische Welle einleiten, wird das die Risikobereitschaft senken, Aktienindizes werden in eine tiefe Korrektur eintreten und der Inflationsausblick wird hochgradig unsicher sein. Anzeichen dafür, dass die Inflation global nicht besiegt ist, nehmen zu; falls dem so ist, wird der Dollar wahrscheinlich der Hauptprofiteur sein. Das war 2022 der Fall, als die Inflation bedeutende Zentralbanken beunruhigte und der Dollar die globalen Devisenmärkte dominierte. Allerdings war das vor Trumps Rückkehr. Zu jener Zeit lag das US-BIP-Wachstum in den letzten beiden Quartalen 2021 bei über 5 %. Die aktuelle Situation ist grundlegend anders.
Vorerst gehen wir davon aus, dass der Dollar zumindest bis zur Veröffentlichung des Verbraucherpreisindexberichts für Januar unter Druck bleibt. Es gibt keinen soliden Grund für eine nachhaltige Dollarrallye; was wir an den Märkten beobachten, ist weitgehend die Deflation einer offensichtlichen Edelmetallblase. Ob sich die Aktienblase, die durch hohe Erwartungen an die Einführung von KI aufgebläht ist, ebenfalls entleeren wird, ist noch unklar; Aktien zeigen immer noch eine gewisse Widerstandsfähigkeit. Solange die Aktienindizes halten, wird der US-Dollar voraussichtlich schwach bleiben.