Am Freitag, am letzten Tag der Woche und des Monats, werden wir die Ergebnisse der Juli-Sitzung der Bank of Japan erfahren. Die formalen Beschlüsse der Sitzung stehen nahezu fest: Die Zentralbank wird aller Wahrscheinlichkeit nach alle Parameter der Geldpolitik unverändert lassen. Daher wird sich die gesamte Aufmerksamkeit des Marktes auf die aktualisierten vierteljährlichen Prognosen, den Tonfall der begleitenden Erklärung und die Rhetorik des BoJ-Gouverneurs Kazuo Ueda richten.
Trotz der vorgezeichneten Ergebnisse der Juli-Sitzung ist die Sitzung selbst keineswegs „Routine“. Der Markt wird nicht nur die Zinsentscheidung bewerten, sondern auch die Bereitschaft der Zentralbank, im Herbst zu einem Zyklus geldpolitischer Straffung zurückzukehren. Die Spannung bleibt bestehen, da die jüngsten Inflationsberichte ein eher widersprüchliches Bild gezeigt haben.
Der landesweite Kernverbraucherpreisindex (CPI) ohne frische Lebensmittel beschleunigte sich im Juni im Jahresvergleich auf 1,6 %, nach 1,4 % im Vormonat. Der Indikator liegt damit weiterhin unter dem 2 %-Ziel der BoJ, hat sich im Juni jedoch erstmals seit mehreren Monaten wieder beschleunigt. Gleichzeitig verlangsamte sich die Kerninflation ohne frische Lebensmittel und Energiepreise auf 1,7 % (nach 1,8 % im Mai), was auf eine leichte Abschwächung des zugrunde liegenden Preisdrucks hindeutet. Zudem hat sich auch der Preisanstieg im Dienstleistungssektor verlangsamt – ein Punkt, der für die BoJ von besonderer Bedeutung ist, da die Dienstleistungsinflation als Indikator für einen nachhaltigen binnenwirtschaftlichen Preisdruck gilt, der eng mit der Lohnentwicklung verknüpft ist.
Die Zentralbank dürfte jedoch kaum auf Basis eines einzigen aktuellen landesweiten Berichts zu einem abschließenden Urteil gelangen. Weitaus größere Aufmerksamkeit gilt dem Verbraucherpreisindex für Tokyo im Juni, der traditionell als Frühindikator für die nationale Inflation angesehen wird. Dieser Bericht könnte aufzeigen, wie schnell die Yen-Abwertung und die steigenden Importpreise in den Konsumbereich durchschlagen.
Den jüngsten Daten zufolge hat sich die Inflation in der japanischen Hauptstadt im Vergleich zum Vormonat beschleunigt. Obwohl der Wert weiterhin unter der Marke von zwei Prozent liegt, signalisiert allein die Beschleunigung, dass der Aufwärtstrend anhält. Der Kernindex (Core TCPI) ohne frische Lebensmittel stieg im Juni um 1,6 % (nach einem Anstieg von 1,3 % im Vormonat) und erreichte damit ein Drei-Monats-Hoch. Der Gesamtindex für Tokyo erhöhte sich von 1,4 % im Mai auf 1,7 %.
Bemerkenswert ist, dass die Juli-CPI-Daten für Tokyo nur wenige Stunden vor der Veröffentlichung der Ergebnisse der Zentralbanksitzung bekannt gegeben werden. Die meisten Analysten erwarten, dass sich der Kernverbraucherpreisindex (ohne frische Lebensmittel) in der japanischen Hauptstadt erneut beschleunigt – diesmal auf 1,8 %, was die höchste Rate seit Februar dieses Jahres wäre. Spiegelt die Veröffentlichung am Freitag tatsächlich einen weiteren Anstieg des Preisdrucks wider, könnten die Mitglieder des geldpolitischen Gremiums plausibel zu dem Schluss kommen, dass die Verlangsamung des landesweiten CPI im Juni nur vorübergehender Natur war und die grundlegenden Inflationskräfte intakt geblieben sind.
Für die japanische Zentralbank ist nicht nur (und nicht einmal in erster Linie) das aktuelle Inflationsniveau entscheidend, sondern vor allem dessen Stabilität. In diesem Zusammenhang spielt die Produzenteninflation eine wichtige Rolle. In den vergangenen Monaten hat sich der Druck seitens der Produzenten deutlich verstärkt: Der Produzentenpreisindex steigt deutlich schneller als die Verbraucherpreise (so erreichte der Gesamtindex im Juni 7,1 %, während der Kernindex bei 1,6 % verharrte), was die Folgen des schwachen Yen und höherer Rohstoffpreise widerspiegelt. Dieser Rückstand wird sich zwangsläufig auf die Endverbraucherpreise übertragen, sodass sich die BoJ mit hoher Wahrscheinlichkeit über die Möglichkeit einer neuen Welle des Preisdrucks in der zweiten Jahreshälfte sorgen wird.
Insgesamt bleibt das makroökonomische Bild recht durchwachsen. Zahlreiche Faktoren (steigende Löhne nach der ertragreichen Frühjahrslohnrunde „shunto“, ein angespannter Arbeitsmarkt und zunehmende Inflationserwartungen) stärken die Position des falkenhaften Lagers innerhalb der BoJ. Andererseits bestehen weiterhin Risiken für das Wirtschaftswachstum. Trotz einer relativ stabilen Unternehmensaktivität und durchaus solider Stimmungsindikatoren in der Geschäftswelt sieht sich die japanische Wirtschaft weiterhin mit den Folgen der Krise im Nahen Osten, hohen Energiekosten und anhaltender Unsicherheit im Welthandel (vor dem Hintergrund von Trumps Zollpolitik) konfrontiert. Unter solchen Rahmenbedingungen könnten übermäßig aggressive Zinserhöhungen den Druck auf die Binnennachfrage verstärken, weshalb die geldpolitische Straffung vom Juni voraussichtlich eher zu einem abwartenden Vorgehen verleiten wird.
Meiner Einschätzung nach wird die BoJ den Leitzins nach der Juli-Sitzung unverändert lassen, ihre Bereitschaft zur schrittweisen Normalisierung der Geldpolitik bekräftigen und vermutlich die Inflationsprognosen nach oben anpassen (oder auf erhöhte Inflationsrisiken hinweisen). Gleichzeitig dürfte die Zentralbank an einer vorsichtigen Formulierung festhalten, wonach künftige Entscheidungen „von den eingehenden Daten zu Inflation, Löhnen und wirtschaftlicher Aktivität abhängen werden“.
In einem solchen Szenario verschieben sich die Risiken für USD/JPY in Richtung eines Rückgangs, sodass Händler Erwägungen anstellen sollten, die Paarung bei nördlichen Kursspitzen zu verkaufen. Der Markt hat die Beibehaltung des Status quo bereits eingepreist. Gleichzeitig könnten jegliche falkenhaften Signale von Ueda in Bezug auf eine weitere Normalisierung der Geldpolitik (insbesondere wenn der Juli-CPI-Bericht für Tokyo im „grünen Bereich“ ausfällt) den Yen stärken.