Die vergangene Woche lieferte ein Bündel widersprüchlicher Signale für das britische Pfund. Der Arbeitsmarkt schwächt sich ab, die Inflation zieht an und die Einzelhandelsumsätze enttäuschen – scheinbar ein Rezept für Abwertungsdruck auf die Währung. Dennoch konnte das Pfund nicht nur sein Niveau halten, sondern erreichte gegenüber dem Dollar sogar ein Sechs-Monats-Hoch. Dieses Paradox lässt sich erklären: Die Bewegung wurde nicht vom Pfund selbst, sondern vom Dollar ausgelöst.
Die Arbeitsmarktdaten bleiben das schwache Glied der britischen Wirtschaft. Der Beschäftigungsindex lag im August nun bereits seit 23 Monaten in Folge unter der neutralen Marke von 50. Das deutet darauf hin, dass Arbeitgeber trotz der insgesamt robusten Konjunktur vorsichtig agieren. Für die Bank of England ist dies jedoch eine gute Nachricht, da ein schwacher Arbeitsmarkt als Schutzschirm dient, der verhindert, dass steigende Energiepreise in eine anhaltende Lohninflation übergehen.
Im Juli sprang die Inflation von 2,6 % im Juni auf 2,9 % und bestätigte damit die Befürchtungen der Bank of England, dass sich der Energieschock zu materialisieren beginnt. Haupttreiber sind hier die gestiegenen Gas- und Strompreise, die durch den Krieg im Nahen Osten und die anhaltende Blockade der Straße von Hormus befeuert werden. Es gibt jedoch auch beruhigende Signale: Die Kerninflation blieb bei 2,6 %, und die Inflation im Dienstleistungssektor ging von 3,6 % auf 3,4 % zurück. Das deutet darauf hin, dass sich der Energieschock derzeit nicht deutlich auf die allgemeine Inflation ausweitet. Diese Nuance ermöglicht es dem „taubenhaften“ Flügel des Monetary Policy Committee, weiterhin auf einer Beibehaltung des Zinssatzes zu bestehen.
Das schwächste Signal kam aus dem Konsumsektor. Die Einzelhandelsumsätze gingen im Juli im Jahresvergleich von 3,8 % im Juni auf 1,6 % zurück und blieben damit deutlich unter der Prognose von 2,2 %. Auf Monatsbasis sanken die Umsätze nach einem Anstieg um 0,7 % im Juni um 0,5 %. Im Dreimonatszeitraum von Mai bis Juli stiegen die Umsätze jedoch um 1,1 %, was darauf hindeutet, dass die grundlegende Widerstandsfähigkeit der Verbraucher trotz monatlicher Schwankungen intakt bleibt.
Die Kombination dieser drei Berichte ergibt ein gemischtes, aber insgesamt schlüssiges Bild, das mit der BoE-Strategie des „Beobachtens und Nicht-Handelns“ im Einklang steht. Der Marktkonsens geht davon aus, dass die BoE den Leitzins bis Ende 2026 bei 3,75 % halten wird.
Trotz allem steigt das Pfund – das Währungspaar GBP/USD hat erstmals seit Februar die Marke von 1,3660 überschritten und damit ein Sechsmonatshoch erreicht. Der Grund ist jedoch nicht die Stärke des Pfunds, sondern die Schwäche des Dollars. Zu den Ursachen zählen die Rekordhöhe der US-Staatsverschuldung von 40 Billionen US-Dollar, das ausgeweitete Rückkaufprogramm für US-Treasuries sowie eine sich abzeichnende Flucht aus dem Dollar angesichts wachsender Sorgen um die fiskalische Tragfähigkeit der USA.
Die Netto-Short-Position im GBP geht weiter zurück; in der Berichtswoche verringerte sie sich auf 4,47 Milliarden Pfund, und der errechnete Kurs versucht erneut, über den langfristigen Durchschnitt zu steigen.
Letzte Woche haben wir angemerkt, dass das Pfund keinen anderen Wachstumstreiber hatte als die Schwäche des Dollars. Der Dollar hat zunehmende Schwäche gezeigt, was es dem Pfund ermöglicht hat, das höchste Niveau seit Beginn der Feindseligkeiten zu erreichen. Wir rechnen damit, dass Versuche, den Aufwärtstrend fortzusetzen, anhalten werden, wobei sich das Pfund oberhalb von 1,3656 stabilisiert und sich nach einer kurzen Konsolidierung dann in Richtung 1,3867 bewegt. Ein Rückgang ist möglich, falls Warsh die Märkte in Jackson Hole mit einer überraschend restriktiven Rhetorik überrascht.