Das Währungspaar EUR/USD hat erneut das Unterstützungsniveau bei 1,1580 getestet (die Mittellinie des Bollinger-Bänder-Indikators im D1-Zeitrahmen), nachdem ein Versuch gescheitert war, sich im Bereich der 1,16 zu behaupten. Die Verkäufer im EUR/USD hatten bereits am Freitag versucht, die Marke von 1,1580 zu durchbrechen, als Reaktion auf die vielbeachtete Rede des Federal Reserve Chair Kevin Warsh in Jackson Hole und die revidierten Beschäftigungsdaten. Trotz des impulsiven Kursrückgangs gelang es den Bären jedoch nicht, diese Kursbarriere zu überwinden – der Handel am Freitag endete bei 1,1582. Am Montag übernahmen dann die Käufer im Paar die Initiative und hoben das lokale Hoch auf 1,1621 an. Doch selbst dieses bullische Szenario verlor rasch an Dynamik. Die am Dienstag veröffentlichten Inflationsdaten aus der Eurozone spielten dabei eine entscheidende Rolle. Die widersprüchliche Veröffentlichung stützte die europäische Währung nicht, sondern spielte vielmehr den Verkäufern im EUR/USD in die Hände.
Auf den ersten Blick wirkt der Bericht recht falkenhaft. Die Gesamtinflation beschleunigte sich im August auf 3,3 % im Jahresvergleich, nachdem sie im Vormonat bereits auf 2,9 % gestiegen war. Der Index lag damit erneut über der psychologisch wichtigen 3 %-Marke und erreichte den höchsten Stand seit September 2023. Ist das nicht ein Anlass, die falkenhaften Erwartungen in Bezug auf die weiteren Schritte der EZB zu verstärken?
Doch wie so oft steckt der Teufel im Detail – die Struktur des Berichts erklärt die negative Reaktion des Marktes (für den Euro).
Das Hauptproblem für den Euro besteht darin, dass die Energiekomponente die Beschleunigung der Gesamtinflation im August nahezu vollständig antreibt. Die Teuerungsrate der Energiepreise beschleunigte sich im Jahresvergleich im August auf 14,3 % (nach 10,3 % im Juli). Im Vergleich dazu verlangsamte sich das Wachstum bei den Dienstleistungen, die im Warenkorb der Verbraucher im Euroraum das größte Gewicht haben (rund 47 %), auf 3,0 % nach zuvor 3,3 %. Die Preise für industrielle Güter ohne Energie stiegen von 0,9 % auf 1,2 %, während Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak ihre Wachstumsrate von 1,2 % aus dem Juli beibehielten.
Die Dynamik der Kerninflation ist noch aufschlussreicher. Der Kernindex, der Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak ausklammert, sank von zuvor 2,5 % auf 2,4 %. Die meisten Analysten waren zuversichtlich, dass dieser Indikator im August auf dem Juli-Niveau verharren würde.
Ein breiterer Indikator – ohne Energie und unverarbeitete Nahrungsmittel – verlangsamte sich auf 2,1 %. Diese Kennzahl wird häufig als „Kern“-Inflation bezeichnet, da sie nicht nur Energieträger, sondern auch frische Lebensmittel (Gemüse, Fleisch, Fisch) ausblendet, deren Preise in hohem Maße von Saisonalität und Witterungsbedingungen abhängen.
Mit anderen Worten: Der Inflationsimpuls im Euroraum breitet sich (vorerst) nicht gleichmäßig in der gesamten Wirtschaft aus – er ist in erster Linie im Energiesegment konzentriert. Für die Europäische Zentralbank ist dies ein wichtiger, wenn nicht entscheidender Punkt, denn anhaltender Inflationsdruck zeigt sich typischerweise stärker in steigenden Preisen für Dienstleistungen, Löhne und andere Komponenten der Binnennachfrage als in höheren Öl- und Gaspreisen. Diese Faktoren können die Inflation auch nach einer Stabilisierung oder einem Rückgang der Energiepreise auf einem erhöhten Niveau halten. Wenn die Beschleunigung des Gesamt-VPI in erster Linie auf einen externen Energieschock zurückzuführen ist, kann die EZB den Anstieg eher als vorübergehenden Effekt werten, nicht als Beleg für einen hartnäckigen Preisdruck in der Wirtschaft.
Genau deshalb fand der Markt in dem Bericht keine hinreichend „handfesten“ Argumente, um die Erwartungen im Hinblick auf ein aggressiveres Tempo der geldpolitischen Straffung durch die EZB neu zu justieren.
Hinzu kommt, dass eine Zinserhöhung im September bereits weitgehend in den Kursen eingepreist ist. Daher ist für den Euro nicht nur die Tatsache einer Anhebung auf der kommenden Sitzung wichtig, sondern vor allem die Perspektive weiterer geldpolitischer Straffung. Die Struktur des Berichts erlaubt es der EZB, sich auf lediglich einen zusätzlichen Zinsschritt zu beschränken, solange der Energieschock zwar die Gesamtinflation antreibt, aber nicht zu einer Beschleunigung der zugrunde liegenden Preisprozesse führt.
Der Bericht steht übrigens im Einklang mit den am Montag veröffentlichten deutschen Daten. Die Gesamtinflation in Deutschland beschleunigte sich von 2,8 % auf 2,9 %, blieb damit aber unter der Prognose von 3 %. Der harmonisierte Index landete ebenfalls im negativen Überraschungsbereich und stieg auf 2,9 % gegenüber einer Erwartung von 3,1 %. Unterdessen blieb die Kerninflation stabil bei 2,4 %, und die Inflation im Dienstleistungssektor ging von 2,9 % auf 2,8 % zurück. Die Nahrungsmittelinflation verlangsamte sich von 0,4 % auf 0,1 %. Der Haupttreiber des Inflationsanstiegs in Deutschland war erneut der Energiesektor: Die Energiepreise legten von 8,3 % auf 10,5 % zu.
Mit anderen Worten: Der deutsche Bericht fungierte im Grunde als Prolog zu den breiteren europäischen Daten. In Deutschland sahen wir eine Beschleunigung der Gesamtinflation, eine stabile Kerninflation und eine Abschwächung im Dienstleistungssektor. Heute zeigt sich ein ähnliches Bild im gesamten Euroraum.
Insgesamt diente der Bericht nicht als jener fundamentale Kurstreiber für den Euro, der er hätte sein können, wenn die Inflationsbeschleunigung „qualitativer“ ausgefallen wäre. Der Anstieg des gesamten VPI bleibt eng mit der Energiekomponente verknüpft, während Kerninflation und Dienstleistungsinflation weiter nachgeben. Infolgedessen hat der Markt keinen aggressiveren Zinserhöhungspfad eingepreist, was es den Verkäufern im EUR/USD ermöglichte, die Initiative zurückzugewinnen.
Damit kehren wir zu unserem Ausgangspunkt zurück – der Unterstützungsmarke bei 1,1580, die auf dem D1‑Zeitfenster (und gleichzeitig auf W1) der Mittellinie der Bollinger Bänder entspricht. Die Käufer im EUR/USD haben die Initiative verloren, doch die Verkäufer konnten die Situation im Grunde nicht nutzen, da es ihnen nicht gelang, diese Kursbarriere zu durchbrechen. Es ist sinnvoll, Short‑Positionen erst dann in Betracht zu ziehen, wenn die Bären die Marke von 1,1580 überzeugend nach unten durchbrechen und sich darunter etablieren. In diesem Fall wären die nächsten Ziele der Abwärtsbewegung 1,1530 (die Kijun-sen‑Linie auf D1) und 1,1500 (die obere Begrenzung der Kumo‑Wolke im gleichen Zeitfenster). Hält hingegen die Unterstützung bei 1,1580 stand, dürfte das Paar mit hoher Wahrscheinlichkeit in die Spanne von 1,1620–1,1660 zurückkehren (die mittlere und obere Bollinger‑Band‑Linie auf H4).