Fed-Gouverneur Christopher Waller sagte, dass seine nächste Zinsentscheidung stark von den Inflationsdaten für August abhängen wird, die in der kommenden Woche veröffentlicht werden. In seinen vorbereiteten Ausführungen klang er kurz davor, eine Zinserhöhung zu unterstützen, doch in der anschließenden Fragerunde milderte er seinen Ton deutlich ab und sagte, er rechne mit „vernünftigen“ Inflationswerten. Dieser Gegensatz zwischen den vorbereiteten Bemerkungen und den spontanen Antworten bestimmte die Marktreaktion.
Waller stellte seine Bemerkungen als Weggabelung mit zwei gleichermaßen plausiblen Ergebnissen dar. „Wenn es weiter Fortschritte in Richtung unseres 2%-Ziels gibt, bin ich bereit, dafür zu stimmen, den Leitzins auf seinem aktuellen Niveau zu halten“, sagte er und fügte hinzu: „Aber wenn die Inflation heiß hereinkommt, würde ich eine Zinserhöhung in Betracht ziehen.“ Er beschrieb die Geldpolitik als etwas restriktiv und warnte, dass bereits weniger ausgeprägte Inflationsdynamik ihn zu einer strafferen Haltung veranlassen könnte.
Der entscheidende Moment kam, als er weiter ausführte, dass er das Risiko eines Straffungsschritts bei gleichzeitig fallender Inflation kritisch sehe und andeutete, dass die derzeitigen geldpolitischen Einstellungen womöglich ausreichen könnten, um die Inflation wieder auf das Ziel zu bringen. „Ich werde John Lennon hier frei zitieren: Give disinflation a chance“, sagte Waller. „Ich werde nicht sagen, lasst uns bis zum nächsten Jahr warten, aber lasst uns einfach abwarten, ob wir hier ein paar Verbesserungen sehen.“ Diese Worte stellen die jüngste falkenhafte Logik auf den Kopf, weil Waller damit zum ersten Mal öffentlich das Risiko des Nichtstuns gegen das Risiko einer verfrühten Straffung abwägt.
Die Märkte reagierten umgehend – und bemerkenswerterweise stärker auf die Fragerunde als auf die eigentliche Rede. Händler reduzierten die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September auf etwa 50 %, gemessen an Fed-Funds-Futures. Risikoanlagen und Gold profitierten, während der Dollar auf ein Mai-Tief fiel und diejenigen Verluste erlitten, die sich nach Jackson Hole auf ein falkenhaftes Ergebnis positioniert hatten.
Wallers Äußerungen greifen jüngste Kommentare des Präsidenten der New York Fed, John Williams, auf und stellen die Markterwartung einer baldigen Zinserhöhung nach Warsh in Frage. Das Kräfteverhältnis im Ausschuss hat sich in der vergangenen Woche verschoben.
Mindestens zwei einflussreiche Notenbanker haben sich nun öffentlich gegen eine Anhebung im September ausgesprochen. Williams verwies am Mittwoch auf Hinweise nachlassender Inflation, da die Zolleffekte nachließen, während Waller am Donnerstag einen ähnlichen Punkt machte: Die Energiekosten sind gestiegen, haben sich jedoch noch nicht breit auf die Dienstleistungsinflation übertragen. Zu den Befürwortern einer Zinserhöhung gehört Governor Michael Barr, der vor dem Risiko verfestigter Preissteigerungen warnte, sowie drei regionale Präsidenten, die im Juli abweichend votierten. Chair Warsh argumentierte, die finanziellen Bedingungen sähen nicht restriktiv aus.
Heißt das, dass der Ausschuss gleich gespalten ist? Ich glaube nicht – die Tendenz geht zu einer Pause. Williams hat als Präsident der New York Fed ein ständiges Stimmrecht und gilt traditionell als das zweitwichtigste Mitglied des Ausschusses, und Waller ist ein Fed Governor. Zwei derart hochrangige Vertreter, die sich öffentlich für eine Pause aussprechen, wiegen schwerer als drei rotierende regionale Abweichler.
Waller ging in der Fragerunde zudem über die Debatte um den Zinspfad hinaus und betonte seine bevorzugte Kommunikationsstrategie, einen dreiteiligen Ansatz aus aktuellen Einschätzungen zur Geldpolitik, einem Ausblick und – unter bestimmten Bedingungen – dem Einsatz von Forward Guidance. Das stellt eine klare Abweichung vom erklärten Reformkurs des Chair dar, der Forward Guidance zurückfahren und öffentliche Kommunikation einschränken will. Waller sagte, er stimme Chair Warsh zu, dass Forward Guidance derzeit und in vielen Situationen unangebracht sei, fügte jedoch hinzu, dass sie seiner Ansicht nach eingesetzt werden sollte, wenn sie benötigt werde. Dieser Vorbehalt läuft faktisch auf eine öffentliche Meinungsverschiedenheit über institutionelle Reformen hinaus und folgt der Kritik im Juli, Warshs Positionen seien für die Märkte nicht hinreichend klar gewesen. Der Streit dreht sich nun sowohl um die Politik selbst als auch darum, wie viel die Fed sagen sollte.
Mein Basisszenario ist, dass der Fed Funds Rate auf der Sitzung am 15.–16. September unverändert bleibt und dass der entscheidende Input die von Waller hervorgehobene Inflationsveröffentlichung am 11. September sein wird. Bestätigen die August-Daten die Disinflation, dürfte eine Pause ohne größere Kontroversen vereinbart werden, auch wenn erneut zwei oder drei Falken dagegen stimmen könnten. Das Risiko – von Waller selbst benannt – besteht darin, dass eine stärker als erwartet ausfallende Inflation seine Position umkehren und den Ausschuss wieder in Richtung Straffung kippen könnte, da das aktuelle Kräfteverhältnis bedeutet, dass eine einzelne einflussreiche Stimme den Ausschlag geben kann.
Technische Analyse von EUR/USD und GBP/USD
EUR/USD: Käufer müssen die Marke von 1,1640 überwinden, um 1,1660 ins Visier zu nehmen. Von dort ist ein Anstieg auf 1,1675 möglich, doch ohne Unterstützung durch große Marktakteure dürfte das schwer zu erreichen sein. Auf der Unterseite ist mit ernsthaftem Kaufinteresse voraussichtlich erst in der Nähe von 1,1620 zu rechnen. Bleiben dort Käufer aus, wäre es ratsam, auf ein neues Tief bei 1,1600 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1580 in Betracht zu ziehen.
GBP/USD: Käufer des Pfunds müssen den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3494 überwinden, um 1,3515 anzupeilen; ein Ausbruch über dieses Niveau wird anspruchsvoll. Das weiter entfernte Ziel liegt bei 1,3531. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, die Kontrolle über 1,3475 zu erlangen. Gelingt ihnen dies, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne den Bullen einen schweren Schlag versetzen und GBP/USD in Richtung 1,3457 mit der Perspektive einer Ausweitung bis 1,3435 drücken.