Am Wochenende wurde bekannt, dass die Alternative für Deutschland (AfD) bei der Landtagswahl in Sachsen-Anhalt 44 % der Stimmen gewonnen hat, ihr Ergebnis damit mehr als verdoppelte und ihren bislang besten Wahlerfolg erzielte. Die Christlich Demokratische Union, die das Bundesland viele Jahre regiert hatte, fiel auf 17,5 %. Der AfD fehlten im Landesparlament nur drei Sitze zur absoluten Mehrheit.
Die naheliegende Erklärung für dieses Ergebnis ist wirtschaftlicher Natur. Die CDU schnitt vor dem Hintergrund eines schleppenden Wachstums und steigender Energiepreise schwach ab, und Bundeskanzler Friedrich Merz hielt sich während des Wahlkampfs auffallend zurück. Die deutschen Einzelhandelsumsätze brachen im Juli gegenüber dem Vormonat um 3,4 % ein und lagen 2,5 % unter dem Vorjahreswert; die Beschäftigung sank um 212.000 Stellen, und die Inflation beschleunigte sich auf 2,9 %, vor allem wegen höherer Treibstoffkosten. Das Wachstum wurde von Exporten und Rüstungsaufträgen getragen und nicht von der Binnennachfrage, und das Ergebnis vom Sonntag ist eine direkte Abrechnung mit dieser Divergenz.
Für den Euro ist nicht die Abstimmung selbst entscheidend, sondern ihre Bedeutung für Reformen. Das umfassende Reformpaket von Merz, das das mittelfristige Wachstumspotenzial anheben soll, wirkt nun deutlich weniger sicher. Das Programm der AfD steht praktisch jedem Element dieses Pakets entgegen: Die Partei fordert ein Ende der Migration, einen Rückbau der Klimapolitik und eine Annäherung an Russland. Ein Stopp der Migration bei gleichzeitig sinkender Beschäftigung wird den Arbeitskräftemangel verschärfen; der Ausstieg aus Klimainitiativen würde den Investitionszyklus im Energiesektor gefährden; und ein Schwenk in Richtung Russland widerspricht der Logik der Verteidigungsausgaben, auf denen die Prognosen einer Beschleunigung auf etwa 1,2 % beruhen.
Bedeutet das, dass die Reformen von Merz zum Scheitern verurteilt sind? Das glaube ich nicht – es handelte sich um Landtagswahlen, und die Zuständigkeit liegt weiterhin beim Bund –, aber die politischen Kosten der Reformen sind gestiegen. Der Kanzler wird nun unbeliebte Strukturmaßnahmen umsetzen müssen, im Wissen, dass jede einzelne sich bei künftigen Urnengängen in Unterstützung für die Opposition verwandeln wird; seine eigene Partei in Sachsen-Anhalt holte rund ein Drittel der AfD-Stimmen. Diese Dynamik kommt denjenigen in der CDU zugute, die schmerzhafte Veränderungen lieber aufschieben wollen, und schadet Investoren, die das Reformpaket bereits eingepreist hatten.
Die Reaktion des Devisenmarkts ist bisher verhalten, vor allem wegen des Kalenders. Die EZB tagt am Donnerstag in Berlin, und eine Zinserhöhung auf 2,5 % ist weitgehend eingepreist; Merz selbst wird am Abend zuvor am Bundesbank-Dinner teilnehmen. In den kommenden Tagen überlagern daher geldpolitische Entwicklungen den politischen Lärm, weil sie greifbarer sind.
Ich rechne damit, dass der Euro am Montag zunächst leicht nachgibt – um einige Zehntelprozent –, bevor sich die Aufmerksamkeit wieder auf die Zentralbank richtet. Die volle Wirkung des Sonntagsvotums wird sich erst später zeigen – nicht unmittelbar in den Wechselkursen, sondern in einer höheren Risikoprämie auf deutsche Staatsanleihen und in der Bereitschaft der Investoren, ein Reformszenario in langfristige Wachstumsprognosen einzupreisen.
Es ist möglich, dass die Wachstumsprognosen für Deutschland für die Jahre 2027–28 bis zum Jahresende nach unten revidiert werden, da die politische Unsicherheit über Reformen zu einer eigenen Variable in den Wirtschaftsprognosen wird.
Das technische Bild für EUR/USD legt nahe, dass Käufer die Marke von 1,1620 überwinden müssen, um 1,1640 ins Visier zu nehmen. Von dort aus ist 1,1660 erreichbar, doch ohne Unterstützung durch große Marktteilnehmer wird dieses Ziel schwer zu erreichen sein. Auf der Unterseite ist mit nennenswerten Käufen erst im Bereich von 1,1600 zu rechnen. Bleiben Käufer dort aus, wäre es ratsam, auf ein neues Tief bei 1,1580 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1560 in Erwägung zu ziehen.
Das technische Bild für GBP/USD bedeutet, dass Pfund-Käufer zunächst den kurzfristigen Widerstand bei 1,3545 überwinden müssen, um 1,3575 anzupeilen. Ein Ausbruch darüber wird anspruchsvoll sein. Das weiter entfernte Ziel liegt bei 1,3600. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, die Kontrolle über den Bereich um 1,3515 zu übernehmen. Gelingt ihnen das, würde ein Bruch der Handelsspanne den Bullen erheblichen Schaden zufügen und GBP/USD in Richtung 1,3500 drücken, mit der Aussicht auf eine Ausweitung der Bewegung bis 1,3480.