Am 16. September erhöhte die Fed ihren Leitzins um 25 Basispunkte auf 3,75–4,00 %. Dies war die erste Anhebung seit Juli 2023. Der aktualisierte Dot Plot zeigte, dass die mediane Zinsprognose für das Jahresende von 3,8 % auf 4,1 % anstieg, was mindestens eine weitere Erhöhung impliziert.
Auf dem Papier hätte das den US-Dollar stützen sollen. Doch der Markt folgte dem restriktiven Signal nicht. Bereits am nächsten Tag zeigten die CME FedWatch Futures ein ausgeglichenes Bild: Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinspause am 28. Oktober und für eine weitere Erhöhung war in etwa gleich hoch.
Der Grund liegt in der Rhetorik von Fed-Chef Kevin Warsh: Er verzichtete bewusst auf eine Forward Guidance und versprach weder einen fortgesetzten Straffungszyklus noch eine Pause. In einem Umfeld weiterhin erhöhter Inflation und einer sich abschwächenden Konjunktur wird diese Unklarheit von den Märkten als klare Begrenzung des geldpolitischen Spielraums interpretiert.
In den aktualisierten Projektionen wurde die Kern-PCE-Inflation nach oben revidiert, was anerkennt, dass sich die Inflation als hartnäckiger erwiesen hat als erwartet; zugleich wurden jedoch auch die Wachstumsprognosen leicht angehoben. Die Fed scheint weiterhin nicht von einem Stagflationsszenario auszugehen.
Der zweite Schlag für den Dollar kam vom Ölmarkt. Am 21. September fiel Brent auf 101,71 US-Dollar, und WTI rutschte unter die Marke von 100 US-Dollar auf 98,15 US-Dollar. Das waren die niedrigsten Stände seit dem 10. September und der vierte Rückgangstag in Folge. Auslöser war neuer Optimismus hinsichtlich einer diplomatischen Lösung. Niedrigere Ölpreise nehmen den Preisdruck heraus und verringern den Anreiz für weitere Zinserhöhungen. Risiken bleiben jedoch bestehen: Iran legte erneut einen siebenteiligen Forderungskatalog vor, und der Sekretär des Obersten Nationalen Sicherheitsrats Irans warnte vor einer „entscheidenden Schlacht“, sollte die USA diese Bedingungen ablehnen. Am Wochenende feuerten die Huthi zudem eine ballistische Rakete auf Riad ab – der erste Angriff auf die saudische Hauptstadt seit Beginn des Konflikts.
Öl ist zum wichtigsten Barometer für den Dollar geworden. Sollten die Gespräche Ergebnisse bringen und der Ölpreis weiter fallen, dürfte der Dollar unter Druck bleiben. Scheitern die Verhandlungen und steigt Öl wieder über 110 US-Dollar, würde der Dollar voraussichtlich neuen Auftrieb erhalten.
Per 15. September brachen die Netto-Long-Positionen in DXY-Futures von 17.025 auf 10.593 Kontrakte ein, ein Rückgang um 38 % innerhalb einer Woche. Spekulanten begannen, Dollar-Long-Positionen bereits vor der Fed-Sitzung aggressiv abzubauen. Der Markt hatte bereits eingepreist, dass selbst im Fall einer Zinserhöhung diese die letzte sein würde. Als die Fed die Zinsen dann tatsächlich anhob, gab es keine neuen Dollar-Käufer mehr – alle, die kaufen wollten, waren bereits ausgestiegen.
Der Spielraum für weiteren Dollar-Verkauf ist begrenzt. Viel ist nicht mehr übrig, was noch verkauft werden könnte. Für eine anhaltende Aufwärtsbewegung wird allerdings ein neuer Katalysator nötig sein.
In den kommenden Wochen dürfte der Dollar tendenziell unter Druck bleiben. Eine „hawkish pause“ der Fed, fallende Ölpreise und der bereits deutlich zurückgeführte Abbau von Long-Positionen sprechen allesamt gegen den Dollar. Auf längere Sicht wird der Ausblick von der Entwicklung in der Golfregion und davon abhängen, ob sich für die US-Wirtschaft ein Stagflationsszenario herausbildet.