Die US-Aktienindizes beendeten den gestrigen Handel weitgehend unverändert, obwohl der Anleihemarkt nun eine Reihe weiterer Zinsschritte der Fed einpreist. Der S&P 500 legte um 14,91 Punkte auf 7.666,45 Punkte zu (+0,19 %). Der Nasdaq Composite gewann 10,54 Punkte und schloss bei 26.871,60 Punkten (+0,04 %). Der Dow Jones Industrial Average stieg um 20,51 Punkte auf 50.926,56 Punkte (+0,04 %). Die verhaltene Reaktion am Aktienmarkt trotz steigender Renditen deutet darauf hin, dass die Anleger weitere Straffungen durch die Fed bislang nicht als unmittelbare Gefahr für die Unternehmensgewinne ansehen – zumindest bis zum Arbeitsmarktbericht am Freitag.
Anleihehändler setzen jedoch so stark auf weitere Zinsschritte der Fed, dass ein einzelner etwas schwächerer Arbeitsmarktbericht das Gesamtbild wohl kaum wesentlich verändern wird. Das US-Arbeitsministerium veröffentlicht am Freitag die Beschäftigungszahlen für September. Der Konsens der Volkswirte liegt bei rund +90.000 neuen Stellen gegenüber +162.000 im August. Auf dem Papier wirkt die Abschwächung deutlich, doch im Kontext der monatlichen Durchschnittswerte dieses Jahres deutet sie weiterhin auf einen robusten Arbeitsmarkt hin. Zudem lässt dies der Fed Spielraum, die Geldpolitik weiter zu straffen, um eine Inflation zu bekämpfen, die seit fünf aufeinanderfolgenden Jahren über dem Zielwert liegt.
Am Donnerstag ließ der Verkaufsdruck auf US-Staatsanleihen (Treasuries) vorübergehend nach, allerdings aus Gründen, die weitgehend nichts mit verbesserten US‑Wachstumsaussichten zu tun hatten. Wachsende Sorgen über die ausufernde Haushaltslast in Europa lenkten Anleger in Richtung Treasuries, und die Fed‑Vertreter Michelle Bowman und Philip Jefferson mahnten zur Vorsicht und deuteten an, dass die Entscheidungsträger möglicherweise abwarten wollen, bevor sie über weitere Zinserhöhungen entscheiden.
Diese Konstellation drückte die Rendite zweijähriger Anleihen um rund 10 Basispunkte auf knapp unter 4,8 %, und die Rendite zehnjähriger Papiere zog sich etwas von einem 24‑Jahres‑Hoch zurück. Die fundamentalen Faktoren, die die Renditen in der vergangenen Woche nach oben getrieben haben, bestehen jedoch weiter: Öl notiert nahe 100 USD je Barrel, und es gibt kaum Anzeichen für Fortschritte bei der Beilegung des Iran‑Konflikts, was eine Inflationsprämie im Markt hält. Hohe staatliche Defizite und ein Investitionsboom im Bereich AI stützen weiterhin die gesamtwirtschaftliche Nachfrage, und die Gesamtinflation ist in diesem Jahr bereits über 3 % gestiegen. Es ist die Kombination dieser Kräfte – nicht allein die Beschäftigungszahlen –, die derzeit den Pfad der Treasury‑Renditen bestimmt.
Zur Erinnerung: Bereits zu Beginn dieser Woche haben Terminmarktakteure einen Teil ihrer Aufwärtswetten auf weitere Zinserhöhungen zurückgenommen und rechnen vor der Sitzung im Dezember nicht mit zusätzlichen Schritten. Gleichwohl preist der Markt bis Juli weiterhin mindestens drei Zinsschritte um jeweils 25 Basispunkte ein. Das bedeutet, dass Anleger selbst nach der Korrektur am Donnerstag noch weit davon entfernt sind, auf eine unmittelbar bevorstehende Zinspause der Fed zu setzen. Jede Überraschung bei den Arbeitsmarktdaten am Freitag – nach oben oder nach unten – dürfte zum entscheidenden Ereignis der Woche für die Zinserwartungen werden.
Meiner Ansicht nach wird die verhaltene Reaktion der Aktienmärkte auf Renditen auf Rekordniveau nicht anhalten, falls die Arbeitsmarktdaten am Freitag die Stärke des Arbeitsmarkts bestätigen. Ein solches Ergebnis würde die Argumente für zusätzliche Straffung untermauern und die Renditen zu Beginn der kommenden Woche wieder nach oben treiben. Ich würde nicht ausschließen, dass die Rendite zehnjähriger Treasuries bei einem starken Beschäftigungsbericht ein neues Mehrjahreshoch testet, während die Aktienkurse – gemessen an den heutigen verhaltenen Bewegungen – sich vermutlich in der Nähe der aktuellen Niveaus halten, bis eine klar erkennbare reale Bedrohung für die Unternehmensgewinne sichtbar wird.
Technisch gesehen zeigt das S&P-500-Chart, dass die unmittelbare Aufgabe der Käufer darin besteht, den Widerstandsbereich bei 7.698 US-Dollar zu überwinden. Dies würde zu einem erneuten Aufwärtsschub führen und den Weg in Richtung 7.718 US-Dollar freimachen. Ein Halten oberhalb von 7.737 US-Dollar würde die Position der Bullen zusätzlich stärken. Auf der Unterseite müssen die Käufer das Niveau von 7.679 US-Dollar verteidigen. Ein Durchbruch darunter würde den Index wahrscheinlich zurück auf 7.656 US-Dollar drücken und den Weg bis 7.631 US-Dollar eröffnen.