Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed im Oktober sinkt am Donnerstag nach Reden von zwei ihrer Führungspersönlichkeiten – dem Vizevorsitzenden Philip Jefferson und der Vizevorsitzenden für Aufsicht Michelle Bowman – die dazu aufriefen, den Entscheidungsträgern mehr Zeit zur Bewertung der Daten zu geben.
Zu Beginn dieser Woche preisten Futures auf den Federal Funds Rate eine Wahrscheinlichkeit von rund 70 % für eine Zinserhöhung im Oktober ein. Nach den Äußerungen des Präsidenten der New York Fed, John Williams, am Dienstag und den schwächeren Kerninflationsdaten am Mittwoch sank diese Wahrscheinlichkeit auf unter 35 %, und Jeffersons Kommentare drückten sie laut Derivatepreisen noch weiter nach unten.
In seiner Rede an der University of Virginia in Charlottesville blieb Jefferson bei einer strengen Diagnose, gab jedoch eine vorsichtige Handlungsempfehlung. Die Inflation sei seiner Ansicht nach seit längerer Zeit zu hoch, und das Risiko einer anhaltend erhöhten Teuerung bestehe weiter, gleichzeitig hielten sich jedoch Wirtschaft und Arbeitsmarkt recht robust. „Meiner Ansicht nach sollten mögliche künftige Anpassungen der Geldpolitik auf einer sorgfältigen Analyse der Daten, der sich wandelnden Aussichten und der Abwägung der Risiken beruhen. Meine Kolleginnen und Kollegen und ich müssen uns ein eigenes Urteil bilden, und das könnte mehr Zeit in Anspruch nehmen“, sagte Jefferson.
Am selben Tag sprach Michelle Bowman beim Atlantic Council in Washington. „Derzeit sehe ich keinen dringenden Handlungsbedarf für weitere Schritte; wir müssen zunächst das gesamte Datenbild besser verstehen“, sagte die für Aufsicht zuständige Vizechefin der Fed. Bemerkenswert ist, dass drei der einflussreichsten Stimmen innerhalb der Fed in dieser Woche im selben Tonfall argumentierten und Williams’ Botschaft wiederholten, dass nach der Anhebung im September keine Eile geboten sei. Diese geschlossene Front reduziert die Unsicherheit an den Märkten – wenn auch nur in Richtung Nichtstun.
Die Vorsicht ist angesichts von drei gleichzeitigen Schocks nachvollziehbar. Jefferson argumentierte, dass der Ölpreisschock durch den Konflikt im Nahen Osten, der Investitionsboom rund um künstliche Intelligenz und die Auswirkungen von Zöllen nicht isoliert voneinander betrachtet werden könnten – die Fed müsse deren Kaskadeneffekte auf die gesamte Volkswirtschaft bewerten. Warum also eine Pause einlegen, wenn die Inflation bei 3,4 % liegt und das Ziel 2 % beträgt? Die Antwort liegt in den Übertragungsmechanismen der Geldpolitik: Der gestrige ISM-Bericht zeigte, dass die Inputpreis-Inflation von 71,1 auf 77,9 gestiegen ist, wobei Unternehmen Zölle und den Iran-Konflikt verantwortlich machten. Während die Inputkosten steigen, birgt eine weitere Straffung das Risiko, die wirtschaftliche Aktivität abzuwürgen – übereilt zu handeln wäre daher gefährlich.
Zur Erinnerung an die September-Entscheidung: Am 15.–16. September erhöhte das Komitee den Leitzins einstimmig um 25 Basispunkte, die erste Anhebung seit 2023. Die Medianprojektion ließ zudem weiterhin Raum für eine weitere Erhöhung in diesem Jahr und eine im kommenden Jahr. Jefferson bezeichnete den Schritt im September als wichtigen Meilenstein, um die langfristigen Inflationserwartungen fest verankert zu halten.
Beachten sollte man auch die Renditen, auf die der Vizechef gesondert einging. Seit der September-Sitzung sind die Renditen über die gesamte Zinsstrukturkurve hinweg gestiegen – 10-jährige Treasuries notieren nahe dem höchsten Stand seit 24 Jahren – und die Anleger, so Jefferson, bewerteten das sich wandelnde makroökonomische Umfeld neu. Noch wichtiger ist: Steigende Renditen verschärfen die finanziellen Bedingungen von selbst und übernehmen damit einen Teil der Inflationsbekämpfung der Fed, ganz ohne Abstimmung im Komitee. Das nimmt den Druck, sofort zu handeln, erhöht aber gleichzeitig die Belastung für Hypotheken, den Bausektor und Schuldner mit sehr langen Laufzeiten.
Eine Pause im Oktober erscheint nun wahrscheinlich. Nach drei aufeinander abgestimmten Reden könnten nur die Arbeitsmarktdaten am Freitag (Nonfarm Payrolls – Konsens bei rund 90.000 neuen Stellen) die Lage wesentlich verändern. Fällt der Beschäftigungszuwachs deutlich stärker aus, dürfte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung wieder in Richtung 40 % oder mehr steigen; fällt er schwach aus, würden die Märkte die Wahrscheinlichkeit auf 20 % oder weniger zurückstufen – und in beiden Szenarien wäre die Neubewertung schnell abgeschlossen.
Die zweite Weggabelung ist die Sitzung im Dezember. Der Basisszenario-Zeitpunkt für den nächsten Schritt bleibt dieses Treffen; die Entscheidung wird von der Oktober-Inflation, den Ölpreisen und frischen Arbeitsmarktdaten abhängen. Bei ISM-Inputpreisen nahe 80 % und hohen Energiepreisen könnten sich die Argumente der Falken rasch wieder durchsetzen; kühlt sich hingegen das Lohnwachstum ab, könnte die nächste Zinserhöhung bis 2027 aufgeschoben werden, wie viele Ökonomen erwarten.
Auf Basis der Daten halte ich eine Zinserhöhung im Oktober für unwahrscheinlich; die nächste Maßnahme der Fed ist weitaus eher im Dezember zu erwarten – vorausgesetzt, der heutige Bericht liegt in etwa bei den 90.000 Stellen.
Technischer Ausblick für EUR/USD Käufer sollten anstreben, die Marke von 1,1265 zu überwinden. Erst dann wäre ein Test von 1,1300 möglich. Von dort aus wäre ein Vorstoß bis 1,1315 denkbar, was jedoch ohne Unterstützung größerer Marktteilnehmer schwer zu erreichen sein dürfte. Auf der Unterseite rechne ich mit nennenswerten Käufen erst im Bereich von 1,1220. Bleiben dort Gebote aus, ist es besser, auf ein neues Tief bei 1,1175 zu warten oder Long-Positionen erst ab 1,1140 zu erwägen.
Technischer Ausblick für GBP/USD Käufer des Pfunds müssen den unmittelbaren Widerstand bei 1,3225 überwinden, um 1,3265 ins Visier zu nehmen; oberhalb dieses Niveaus werden weitere Aufwärtsbewegungen schwerer. Das nächste erweiterte Ziel liegt im Bereich von 1,3300. Auf der Unterseite werden die Bären versuchen, die Kontrolle bei 1,3180 zu übernehmen; ein bestätigter Durchbruch würde die Position der Bullen deutlich schwächen und GBP/USD in Richtung 1,3145 drücken, mit der Möglichkeit einer Ausweitung bis 1,3110.