Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe hält sich bei rund 5,3 % und liegt damit in der Nähe des Niveaus aus dem Jahr 2002. Vor diesem Hintergrund hat Bridgewater-Gründer Ray Dalio vor dem Risiko einer Schuldenkrise innerhalb von drei Jahren gewarnt. Er argumentiert, dass der Markt für US-Staatsanleihen zunehmend verwundbar werde, weil die Nachfrage aus China und Japan, den beiden größten ausländischen Gläubigern der Vereinigten Staaten, zurückgeht. In einem solchen Szenario geraten Inhaber von langlaufenden Anleihen sowie die Regierung selbst ins Hintertreffen, da der Schuldendienst teurer wird. Zu den Gewinnern würden diejenigen gehören, die in Gold und andere Anlagen umschichten, die nicht vom Vertrauen in auf US-Dollar lautende Schulden abhängen.
Daios Argumentation ist klar. China zögert, seine Bestände an US-Staatsanleihen weiter auszubauen, weil es darin wirtschaftliche und geopolitische Risiken sieht. Japan, so sagt er, reduziert seine Bestände bereits und möchte Kapital repatriieren. Für Japan ist das nachvollziehbar: Die Bank of Japan hat die Zinsen auf 1,25 % angehoben, den höchsten Stand seit 1995, die Renditen 10-jähriger JGBs haben sich der Marke von 3 % genähert, und inländische Anlagen sind vergleichsweise attraktiver geworden. Wenn sich die beiden größten Käufer zurückziehen, müssen andere Investoren das zusätzliche Angebot aufnehmen – und die Renditen steigen.
Der Markt nimmt dieses Problem bereits wahr. Die US-Staatsschulden haben 40 Billionen US-Dollar erreicht, und in diesem Jahr werden die Ausgaben die Einnahmen um fast 2 Billionen US-Dollar übersteigen. Der Versuch des Treasury, den Markt zu stützen, indem es im August und September Anleihen zurückkaufte, zeigte keine nachhaltige Wirkung: Die Renditen 30-jähriger Papiere kehrten auf das Vorkrisenniveau zurück. Damals sagte Scott Bessent, die steigenden Finanzierungskosten spiegelten globale Trends wider, doch für Anleger klang das eher nach Beschwichtigung als nach einer Lösung.
Der zweite Teil von Daios Warnung richtet sich auf Künstliche Intelligenz. Es wird für große Tech-Unternehmen zunehmend schwieriger, ihre massiven KI-Investitionen zu finanzieren. Wo sie früher Kapital durch die Ausgabe von Aktien aufnahmen, verschulden sie sich nun verstärkt. Damit verbinden sich zwei Risiken: ein sich abschwächender Anleihemarkt und eine höhere Unternehmensverschuldung zum Aufbau von Infrastruktur.
Dalio räumt die Möglichkeit ein, dass die KI-Blase platzen könnte. Auslöser, so schlägt er vor, könnten die Notwendigkeit zur Schuldentilgung oder die Einführung einer Vermögenssteuer sein. Das ist keine kurzfristige Prognose, sondern ein Szenario, in dem Unternehmen, die an billiges Geld gewöhnt sind, plötzlich in einer Welt agieren, in der die Finanzierungskosten bei 5,3 % liegen und weiter steigen.
Dennoch verhalten sich Aktien so, als gäbe es kein Problem. Der S&P 500 markiert Rekordhochs, ebenso der Nasdaq 100. Gold dagegen legt nicht zu: Es wird nahe 4.120 US-Dollar gehandelt, unterhalb zweier wichtiger gleitender Durchschnitte, da hohe Renditen und ein starker Dollar die Nachfrage nach sicheren Häfen überlagern.
Was bedeutet das für die Währungen? Wenn die Nachfrage nach US-Staatsanleihen nachlässt, trifft der Dollar ein doppelter Effekt: Steigende Renditen stützen ihn zwar derzeit, aber ein Vertrauensverlust in US-Schulden würde die Währung letztlich unter Druck setzen. Bislang ist das nicht passiert, daher bleibt der Dollar ein defensiver Vermögenswert nahe seinem Jahreshoch und profitiert von den Problemen Europas. Daios Hinweis zeigt jedoch, woher eine Trendwende kommen könnte – nicht von schwachen Konjunkturdaten, sondern von Gläubigern, die sich aus der Finanzierung des US-Defizits zurückziehen.
Meiner Ansicht nach werden die kommenden Wochen zeigen, wie ernst der Markt dieses Risiko nimmt. Schwache Nachfrage bei Auktionen und ein „hawkisher“ Fed-Protokollbericht am Mittwoch könnten die Renditen weiter nach oben treiben und Aktien belasten, während stabile Nachfrage es den Märkten erlauben würde, Alarmstimmung aufzuschieben. Sollte sich die Rendite 10-jähriger Anleihen klar über 5,3 % behaupten, dürfte der Druck auf die Aktienbewertungen zunehmen – und Daios Warnungen würden deutlich weniger hypothetisch wirken.
Was die technischen Daten des S&P 500 angeht, besteht die unmittelbare Aufgabe für Käufer heute darin, den Widerstandsbereich bei 7.824 Punkten zu überwinden. Das würde Aufwärtspotenzial signalisieren und den Weg für einen Anstieg in Richtung 7.841 Punkte öffnen. Die Kontrolle über das Niveau von 7.860 Punkten hat für die Bullen ebenfalls Priorität, um ihre Position zu stärken. Sollte der Kurs bei nachlassender Risikobereitschaft nachgeben, müssen Käufer in der Nähe von 7.810 Punkten aktiv werden. Ein Bruch unter dieses Niveau dürfte den Index wahrscheinlich in Richtung 7.793 Punkte drücken und den Weg bis 7.774 Punkte freimachen.