Der Dollar unterschätzt die Risiken

Können die Anleihemärkte die ganze Schwerarbeit der Zentralbanken übernehmen? Swaps bilden für das nächste Jahr einen global abgestimmten Zyklus von Zinserhöhungen ab, und die langfristigen Anleiherenditen in den USA, Europa und Japan bewegen sich weiterhin in der Nähe ihrer Mehrjahreshochs.

Die Renditen sind so stark gestiegen, dass der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, einräumte, dass der Leitzins möglicherweise nicht so aggressiv angehoben werden muss wie zuvor erwartet. Die Bank of England und die Europäische Zentralbank haben ähnliche Hinweise gegeben. Da teure Kredite wie eine Handbremse wirken, werden sie das Wachstum der Wirtschaft und die Inflation auch von selbst bremsen.

Das klingt plausibel, aber Marktzinsen ersetzen keine straffe Geldpolitik, und die Zentralbanken riskieren ihre Glaubwürdigkeit, wenn sie hohe Anleiherenditen als Begründung für Untätigkeit heranziehen.

Der USD-Index verzeichnete bereits die vierte Woche in Folge Gewinne und legte in diesem Zeitraum um rund 3 % zu – die beste Entwicklung seit Anfang 2025. Die Renditen von US-Staatsanleihen haben sich ihren jüngsten Höchstständen angenähert, und spekulative Anleger halten laut CFTC-Daten Dollar-Long-Positionen in Höhe von über 35 Milliarden US‑Dollar.

Teures Öl im Zuge des Konflikts im Nahen Osten und die Erwartung eines Zinsschritts der Fed im Dezember stützen den Dollar. Auch die Fähigkeit der USA, die Zinsen länger höher zu halten als andere Volkswirtschaften, wirkt unterstützend für den Dollar – ein gewichtiges Argument für eine bullische Sicht auf den Greenback.

Händlerinnen und Händler erhalten ein neues Signal mit den Verbraucherpreisdaten für September. Ein Wert über den Erwartungen würde einen Anlass liefern, den Dollar auf die Wette eines falkenhaften Fed-Kurses zu kaufen, während schwächere Zahlen die Rally abkühlen dürften.

Deutsche Bank sieht als zentrales systemisches Risiko für die Märkte im kommenden Jahr nicht Frankreich, sondern ein unvorhergesehenes Versagen im Ökosystem der Künstlichen Intelligenz. Das Institut verweist auf eine Schätzung von Brookings, wonach Unternehmen bis 2032 jährlich mehr als 3,5 Billionen US‑Dollar verdienen müssten, um Investitionen in Rechenzentren zu rechtfertigen, und betrachtet Klumpenrisiken als die größte Blindstelle des Dollars.

Goldman Sachs nennt drei Stützen für die Dollar-Rally: den Zinsabstand, die Überlegenheit des US-Aktien- und Technologiesektors sowie einen Brent-Preis von über 100 US‑Dollar. Die Bank ist der Auffassung, dass nur Energie und AI weiterhin echte strukturelle Themen bleiben und dass EUR/USD möglicherweise stärker gefallen ist, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen. Risiken für den Dollar werden allerdings nicht ausgeschlossen: Ein hohes Haushaltsdefizit und politische Unsicherheit könnten das Bild verändern.

Wenn die Märkte tatsächlich die Aufgabe der Zentralbanken übernehmen, wer zahlt den Preis, falls sich die Wette als falsch erweist?

Aus technischer Sicht hat EUR/USD im Tageschart eine Pin-Bar ausgebildet, die es ermöglichte, Short-Positionen aufzustocken. Ein Rückgang unter 1,1165 würde Anlass geben, von einer Wiederaufnahme des Abwärtstrends zu sprechen und einen neuen Grund liefern, in Richtung der zuvor genannten Kursziele bei 1,1000 und 1,0870 zu verkaufen.