Die Renditen von US-Staatsanleihen gaben nach einem Interview mit dem Präsidenten der New York Fed, John Williams, leicht nach. Die zweijährigen Renditen – die am stärksten auf den erwarteten Verlauf der Fed Funds reagieren – machten dabei drei Basispunkte ihrer vorherigen Gewinne wieder wett. Die Reaktion ist nachvollziehbar, da Williams bestätigte, dass eine weitere Anhebung in diesem Jahr weiterhin angemessen sei, er jedoch keinen Anlass für zusätzliche Schritte darüber hinaus sehe. Er geht nicht davon aus, dass die Zentralbank im Jahr 2027 die Zinsen anheben muss.
Williams’ Haltung entspricht der Medianprojektion der Fed-Vertreter, die nach dem Zinsschritt um ein Viertelprozent im September veröffentlicht wurde. Der Markt preist jedoch deutlich mehr ein. Fed Funds Futures implizieren eine Anhebung im Dezember und zwei weitere Schritte im Jahr 2027. Damit signalisiert der Chef der New York Fed – einer der drei ranghöchsten Entscheidungsträger der Zentralbank mit Stimmrecht –, dass der Markt mit einer strafferen Geldpolitik rechnet, als er für nötig hält. Anleihehalter profitieren von dieser Diskrepanz, denn jede ausbleibende zusätzliche Zinserhöhung stützt ihre Kurse. Wer dagegen auf weiter steigende Renditen setzt, verliert.
Williams’ Argumentation stützt sich auf Disinflation. Er sieht Anzeichen dafür, dass sich die Inflation deutlich verlangsamen und sich im kommenden Jahr dem 2%-Ziel der Fed annähern wird, sobald die Zolleffekte und der Energieschock nachlassen. Er sagte, Kerninflationsmaße hätten bereits nachgegeben und der Arbeitsmarkt sei nicht überhitzt. „Aber nach meiner Einschätzung ist dies insgesamt keine überhitzte Wirtschaft“, sagte John Williams. Anders ausgedrückt: Er sieht keine breiten, über einzelne Schocks hinausgehenden Inflationskräfte – und genau deshalb sieht er keinen Grund, den Zinserhöhungszyklus fortzusetzen.
Die Entscheidung im September beruhte allerdings nicht auf diesem Vertrauen. Williams räumte ein, dass er den Zinsschritt nachdrücklich befürwortete, nachdem sich zwei Faktoren im kurzfristigen Ausblick verändert hatten. Die Hoffnungen auf eine Lösung des Iran-Konflikts und sinkende Ölpreise erwiesen sich als zu optimistisch, und die Spanne zwischen Rohöl- und Raffineriepreisen weitete sich deutlich aus, sodass Kraftstoffe teurer wurden. Das ist eine wichtige Nuance, weil sie zeigt, wie Energie die kurzfristige Inflation nach oben treibt, selbst wenn der längerfristige Ausblick gedämpft bleibt.
Künstliche Intelligenz bringt eine zusätzliche Unsicherheit mit sich. Williams sagte, die Nachfrage nach AI-Infrastruktur übersteige das Angebot, und dieses Missverhältnis werde noch eine Weile anhalten; er beobachtet daher die AI-Komponente der Inflation weiterhin genau. Langfristig erwartet er von AI Produktivitätsgewinne und einen dämpfenden Effekt auf die Inflation, doch den Zeitpunkt dieses Effekts zu bestimmen, sei äußerst schwierig. Er schätzt den neutralen realen Zins auf rund 1 % oder leicht darüber und geht davon aus, dass die Fed in seinem Szenario nicht weit vom neutralen Niveau entfernt sein wird.
Wichtig ist, dass es innerhalb der Fed keine einheitliche Sicht gibt. Beth Hammack aus Cleveland und Lorie Logan aus Dallas haben deutlich gemacht, dass sie mehr als einen zusätzlichen Schritt für erforderlich halten, um die Inflation auf 2 % zurückzuführen. Williams betonte, Marktpreise seien wertvolle Informationsquellen, und seine eigenen Aussagen im September – die die Erwartungen an eine Zinserhöhung im Oktober dämpften – spiegelten ausschließlich seine persönliche Sicht wider. Der nächste Prüfstein wird der am Mittwoch anstehende CPI-Bericht sein, die letzte wichtige Zahl vor der Sitzung am 27.–28. Oktober. Meiner Ansicht nach wird diese Veröffentlichung entscheiden, welche Interpretation sich durchsetzt.
Technisches Bild für EUR/USD
Käufer müssen nun eine Rückeroberung der Marke von 1,1215 ins Auge fassen. Erst dann wäre ein Test von 1,1240 realistisch. Von dort aus ist ein Anstieg in den Bereich von 1,1275 möglich, doch ohne Unterstützung durch die großen Marktteilnehmer dürfte dies schwierig werden. Auf der Unterseite rechne ich erst im Bereich von 1,1185 mit nennenswerten Käufen. Bleiben diese aus, wäre es sinnvoll, auf ein neues Tief um 1,1155 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1125 einzugehen.
Technisches Bild für GBP/USD
Käufer des Pfunds müssen zunächst den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3280 überwinden. Erst dann rückt das Ziel bei 1,3310 in Reichweite, wobei ein Ausbruch darüber hinaus recht schwierig werden dürfte. Das maximale Ziel liegt im Bereich von 1,3340. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, die Marke von 1,3255 unter ihre Kontrolle zu bringen. Gelingt ihnen das, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne den Bullen einen schweren Schlag versetzen und GBP/USD auf ein Tief um 1,3235 drücken, mit Spielraum für eine Ausdehnung bis 1,3215.