Die IFO-Indizes setzten das Währungspaar EUR/USD unter leichten Druck. Die Veröffentlichung war für den Euro keineswegs ein Desaster – ganz im Gegenteil –, doch sie reihte sich in eine Serie enttäuschender makroökonomischer Signale ein, zu denen auch die ZEW- und PMI-Daten für Oktober zählen. Infolgedessen gab EUR/USD nach der Veröffentlichung nach und fiel in Richtung der Untergrenze der Handelsspanne von 1,1180–1,1250.
Obwohl das Währungspaar weiterhin in seiner etablierten Handelsspanne bleibt, könnten die IFO-Indizes dennoch ins Gewicht fallen (genau wie die anderen Mitglieder dieser „großen Drei“) – insbesondere im Vorfeld der Sitzung der Europäischen Zentralbank an diesem Donnerstag. Die relativ verhaltene unmittelbare Reaktion von EUR/USD spiegelt daher nicht die volle Bedeutung der veröffentlichten Daten wider. Ihre Wirkung kann zeitversetzt einsetzen, falls die nachlassende Unternehmensstimmung die EZB dazu veranlasst, bei weiteren Straffungsschritten vorsichtiger zu agieren. In diesem Fall würden IFO/ZEW/PMI zu einem zusätzlichen Argument für EUR/USD-Verkäufer.
Erinnern wir uns zunächst daran, was jeder dieser Indikatoren tatsächlich misst. ZEW erfasst die Stimmung von Finanzexpertinnen und -experten – ihre Erwartungen an die wirtschaftlichen Perspektiven in den kommenden sechs Monaten. IFO befragt die Unternehmen direkt: Rund 9.000 Firmen werden hinsichtlich der aktuellen Lage sowie ihrer Erwartungen für die nächsten sechs Monate interviewt. PMIs basieren ebenfalls auf Unternehmensumfragen, erfassen aber in erster Linie die monatlichen Veränderungen bei Produktion, Neuaufträgen, Beschäftigung und Kosten.
Mit anderen Worten: Die drei Indikatoren bewerten die Wirtschaft aus unterschiedlichen Blickwinkeln, ergänzen einander und helfen, ein vollständigeres Bild zu zeichnen.
Der Wert des IFO-Berichts liegt in seiner Aktualität, der breiten sektoralen Abdeckung und dem direkten Kontakt zu den Unternehmen. Man darf jedoch nicht vergessen, dass es sich um Einschätzungen und nicht um tatsächliche Produktionsvolumina handelt. Erwartungen müssen sich nicht zwangsläufig realisieren, der Durchschnittsindex verdeckt Unterschiede zwischen einzelnen Sektoren, und das Bild Deutschlands lässt sich nicht automatisch auf den gesamten Euroraum übertragen.
Daher sollte die Veröffentlichung weniger nach der Schlagzeile, sondern stärker nach der Dynamik ihrer Komponenten beurteilt werden.
Auf den ersten Blick wirkt die Lage recht günstig: Der Geschäftsklimaindex stieg von 89,9 auf 90,2 – der höchste Wert seit Mai 2023. Der Indikator bewegte sich damit in die „grüne Zone“, während die meisten Analysten mit einem leichten Rückgang auf 89,8 gerechnet hatten. Die Verbesserung ging jedoch vollständig auf die Erwartungen zurück, die von 90,4 auf 91,6 anzogen. Die Bewertung der aktuellen Lage hingegen fiel von 89,5 auf 88,8. Das bedeutet: Die deutschen Unternehmen blicken zuversichtlicher in die Zukunft, beurteilen die Gegenwart jedoch schlechter. Für den Euro ist dies eine anfällige Mischung, weil die tatsächlichen wirtschaftlichen Ergebnisse die optimistischen Erwartungen erst noch untermauern müssen.
Die sektorale Aufschlüsselung des Berichts hilft, diese Divergenz zu erklären. In der Industrie hellte sich die Stimmung dank steigender Neuaufträge auf: Die Unternehmen wurden optimistischer hinsichtlich der Rahmenbedingungen und signalisierten die Absicht, die Produktion zu erhöhen. Auch im Baugewerbe zeigten sich positive Tendenzen. Im Dienstleistungssektor hingegen verschlechterte sich das Geschäftsklima, da die Einschätzung der aktuellen Lage negativer ausfiel. Im Handel blieb der Gesamtindikator zwar unverändert, aber auch hier beurteilten die Unternehmen die momentane Situation pessimistischer. Die Stimmung im Einzelhandel erwies sich als schwächer als im Großhandel.
Damit wird der beginnende industrielle Aufschwung bislang nicht von einer vergleichbaren Verbesserung in den konsumorientierten Sektoren begleitet. Das stellt die Nachhaltigkeit der Erholung in Deutschland infrage und schmälert die Aussagekraft des positiven Ausschlags in der IFO-Gesamtzahl.
Zur Erinnerung: Der deutsche ZEW-Erwartungsindex fiel im Oktober von 34,7 auf 28,1 (für den Euroraum insgesamt von 25,8 auf 18,5). Gleichzeitig verbesserte sich die Bewertung der aktuellen Lage in Deutschland. Mit anderen Worten: Die Signale der beiden Umfragen weichen teilweise voneinander ab. Gleichwohl helfen die ZEW-Ergebnisse, die schwache Binnennachfrage zu erklären: Hohe Energiepreise bremsen Konsum und Investitionen, drücken die Realeinkommen und treiben die Produktionskosten der Unternehmen in die Höhe. Unter solchen Bedingungen bleibt die Erholung Deutschlands anfällig für externe Schocks, und die Verschlechterung der Konsumperspektiven spiegelt die im IFO-Bericht sichtbare Schwäche im Handel wider.
Die PMIs für Oktober rundeten das Bild ab: Der zusammengesetzte Index für den Euroraum fiel unerwartet von 53,1 auf 51,9 und signalisiert damit eine Wachstumsverlangsamung. Der Auftragseingang schwächte sich merklich ab, die Neueinstellungen kamen nahezu zum Stillstand, und die französische Wirtschaft kehrte in die Kontraktion zurück. Gleichzeitig erhöhten höhere Energiepreise den Druck auf die Produktionskosten. Zwar stiegen die Verkaufspreise im Oktober moderater, doch der Inflationsdruck blieb erhöht. Unterm Strich ergibt sich eine äußerst ungünstige – ja sogar gefährliche – Mischung: Die Nachfrage schwächt sich ab, während das Inflationsproblem fortbesteht.
Makrodaten „leben“ erst dann richtig auf, wenn sie von Zentralbankvertretern interpretiert werden. Für die EZB deuten die oben genannten kombinierten Signale auf zunehmende Stagflationsrisiken hin. Weitere Zinserhöhungen könnten die Nachfrage noch stärker abkühlen, ohne die eigentliche Ursache der höheren Energiepreise zu beseitigen. Daher erwarte ich, dass die EZB in dieser Woche nicht nur die Zinsen unverändert lässt, sondern auch die Abwärtsrisiken für das Wachstum betont – was den Euro belasten würde. Christine Lagarde wird den Kampf gegen die Inflation mit dessen Kosten in Einklang bringen müssen.
Die Fed hat deutlich mehr Spielraum für eine restriktive Haltung. Die robuste Binnennachfrage erlaubt es der US-Notenbank, sich auf die Bekämpfung der Inflation zu konzentrieren und „hawkish“ zu bleiben. Selbst wenn beide Zentralbanken formal den gleichen Beschluss fassen und die Zinsen unverändert lassen, könnten sich die Botschaften von EZB und Fed daher unterscheiden – und zwar nicht zum Vorteil des Euro.
Bewerten Sie die IFO-, ZEW- und PMI-Daten für Oktober vor diesem Hintergrund gemeinsam. Die „großen Drei“ signalisieren keinen Zusammenbruch der europäischen Wirtschaft, unterstreichen aber die Fragilität der Erholung und begrenzen den Spielraum für wirklich restriktive EZB-Rhetorik. Falls Lagarde die Wachstumsrisiken betont, während die Fed die Notwendigkeit weiterer Anti-Inflationsmaßnahmen hervorhebt, könnte sich die Waage zugunsten der EUR/USD-Verkäufer neigen. Ein klarer, anhaltender Durchbruch und anschließender Verbleib unter 1,1180 würde dieses Szenario deutlich bestätigen.