Eine Zinspause der Fed im Oktober und Diskussionen unter US-Beamten haben den EUR/USD in der Nähe von 17‑Monats‑Tiefstständen gehalten – nun rückt die Europäische Zentralbank in den Fokus. Es wird weithin erwartet, dass die EZB die Zinsen heute unverändert lässt. Der Einlagensatz dürfte bei 2,50 % bleiben und der Hauptrefinanzierungssatz nahe 2,65 % – dies entspricht der Konsensmeinung der Volkswirte – während die Bank die Folgen eines französischen Anleihe-Schocks und einer erneuten Inflationswelle bei den Energiepreisen austariert.
Die Zinspause lässt sich leicht erklären. Die Inflation im Euroraum liegt mit rund dem Doppelten des 2%-Ziels deutlich darüber und könnte sich kurzfristig der Marke von 4% annähern, doch der Anstieg konzentriert sich auf Energie. Das verschafft den Notenbankern mehr Zeit, um zu beurteilen, ob sich die Teuerung auf breitere Bereiche ausdehnt. Die Wirtschaft der Eurozone hält sich zwar noch, verliert jedoch an Schwung, und die höheren Zinsen haben die Finanzierungsbedingungen bereits verschärft. Daher rechnen die meisten Analysten damit, dass die EZB zunächst eine Pause einlegt, um Spannungen an den Staatsanleihemärkten nicht weiter zu verschärfen.
Für die Märkte ist vor allem eine Entscheidung im Dezember entscheidend. Viele erwarten eine letzte Zinserhöhung bei der Dezembersitzung, wenn die EZB aktualisierte Inflationsprojektionen bis 2028 veröffentlicht – und einige dieser Prognosen sehen Zinssenkungen erst im Jahr 2028. Einen Schritt im Oktober auszulassen und stattdessen im Dezember zu handeln, würde das vierteljährliche Straffungstempo wahren und signalisieren, dass die Notenbank nicht in Panik verfällt. Christine Lagarde und ihre Kollegen plädieren für ein „maßvolles“ Vorgehen, betonen aber zugleich die Unsicherheit und weisen darauf hin, dass die Entwicklungen im Nahen Osten den Ausblick verändern könnten.
Der Spielraum für weitere Straffungen ist begrenzt. Die Zinsen deutlich über das aktuelle Niveau hinaus anzuheben, wird schwierig. Die Geldpolitik bewegt sich bereits am oberen Ende der geschätzten neutralen Spanne, und ein spürbar höherer Zinsgipfel würde Anzeichen für eine hartnäckige Inflation außerhalb des Energiesektors erfordern – etwa anhaltenden Lohndruck. Solche Signale sind rar; seit der Sitzung im September wurden nur wenige relevante hochfrequente Daten veröffentlicht. Eurostat legt am Freitag die vorläufigen BIP-Daten für das dritte Quartal vor, und die größten Volkswirtschaften der Eurozone melden ihre Inflationszahlen für Oktober – Daten, die die Märkte genau verfolgen werden.
Frankreich ist der Brennpunkt. Die Märkte werden genau auf Lagardes Äußerungen zur Volatilität französischer Staatsanleihen achten, die sich inzwischen auf Länder wie Italien ausweitet. Der Renditeabstand zwischen französischen 10-jährigen OATs und deutschen Bundesanleihen hat kürzlich seinen höchsten Stand seit 2011 erreicht, bedingt durch ein hohes Defizit, politische Zersplitterung und Proteste auf der Straße.
Auch Lagardes Zukunft bleibt offen. Gerüchte über einen vorzeitigen Rücktritt halten sich, seit sie bestätigt hat, dass sie einen Abgang einige Monate vor dem regulären Ende ihres Mandats im kommenden Oktober in Betracht zieht. Insider der EZB rechnen zunehmend mit einer Ankündigung im Januar, und ein frühzeitiger Zeitplan würde dem Währungsraum genügend Spielraum geben, um einen Nachfolger oder eine Nachfolgerin zu bestimmen.
Meiner Ansicht nach ist eine Zinspause bereits eingepreist, sodass die Reaktion des Euro stark von Lagardes Tonlage abhängen wird. Bleibt sie bei vorsichtigen Kommentaren zu französischen Anleihen und signalisiert, dass eine Zinserhöhung im Dezember weiterhin möglich ist, könnte der Euro kurzzeitig aufatmen, bliebe aber durch die Risiken in Frankreich und die Entwicklung des Ölpreises begrenzt. Betont sie hingegen die Fragilität des Anleihemarktes oder spielt die Bedeutung eines möglichen Dezember-Schritts herunter, dürfte der Druck auf den Euro zunehmen. Meine Hauptsorge gilt weniger der Pause selbst als vielmehr dem Eindruck, die EZB verliere die Kontrolle über den französischen Markt für Staatsanleihen.
Was die EUR/USD-Technik angeht, sollten Käufer versuchen, die Marke von 1,1150 zurückzuerobern, um 1,1175 ins Visier zu nehmen. Ein weiterer Anstieg bis 1,1195 ist nur mit Unterstützung der großen Marktteilnehmer möglich. Auf der Unterseite sollten Käufer in der Nähe von 1,1130 auftreten. Gelingt das nicht, wartet man besser auf einen Bruch unter 1,1110 oder erwägt Long-Positionen ab 1,1080.
Was die GBP/USD-Technik betrifft, müssen sich Sterling-Käufer den Widerstand bei 1,3330 sichern, um 1,3360 anzuvisieren. Damit würde sich der Weg in Richtung 1,3390 eröffnen, doch ein Durchbruch über dieses Niveau hinaus wäre schwierig. Fällt das Paar, werden die Bären versuchen, bei 1,3300 die Kontrolle zu übernehmen. Ein Bruch unter dieses Niveau würde die Bullen unter Druck setzen und GBP/USD könnte auf 1,3270 und anschließend auf 1,3240 fallen.