Euro und Pfund legten zu, nachdem US-Daten ein kräftiges Wachstum, aber keine unangenehmen Inflationsüberraschungen gezeigt hatten. Die Logik dahinter ist klar: Starkes BIP stützt normalerweise den Dollar, weil es die Wahrscheinlichkeit weiterer Straffung durch die Fed erhöht. Dieses Mal gingen die Wachstumszahlen jedoch mit einem Preisauftrieb einher, der den Erwartungen entsprach – und genau das verhinderte, dass der Dollar seine Rally fortsetzte.
Beginnen wir mit dem Wachstum. Das US-BIP stieg im dritten Quartal annualisiert um 3,4 % nach 2,2 % im zweiten Quartal – das schnellste Tempo seit einem Jahr und über der mittleren Prognose der Ökonomen. Getragen wurde die Expansion vor allem durch die Unternehmensinvestitionen, die um 12,7 % zulegten – der stärkste Anstieg seit 2020. Die Ausgaben für Ausrüstung leisteten einen Beitrag zur Expansion, wie man ihn seit 2011 – abgesehen von der Erholung nach der Pandemie – nicht mehr gesehen hat. Ein großer Teil dieser Capex-Ausgaben hängt mit AI-Infrastruktur zusammen, wobei sich die Investitionen inzwischen auch auf andere Kategorien ausgeweitet haben.
Die privaten Haushalte stützten die Konjunktur, allerdings weniger kraftvoll. Die Konsumausgaben stiegen im zweiten Quartal in Folge um 3,8 %, obwohl die Inflation die Reallöhne schmälert und die Stimmung gedrückt bleibt. Lageraufbau trug 1,6 Prozentpunkte zum Wachstum bei. Gegenläufig wirkten ein negativer Beitrag des Außenhandels von 3,3 Prozentpunkten, da die Importe für Data-Center-Ausrüstung und Vorzieheffekte vor Zollerhöhungen sprunghaft anstiegen, sowie ein Wohnimmobiliensektor, der durch Hypothekenzinsen belastet wird, die sich jüngst 7,5 % näherten.
Kommen wir nun zur Preisentwicklung – und die war für den Devisenmarkt entscheidend. Der bevorzugte Inflationsindikator der Fed, der PCE-Preisindex, stieg im September um 0,5 % gegenüber dem Vormonat und verzeichnete damit den stärksten monatlichen Anstieg seit März, während der Kern-PCE (ohne Nahrungsmittel und Energie) um 0,3 % m/m zulegte, im Rahmen der Erwartungen (nach 0,2 % zuvor). Beide Werte entsprachen den Prognosen. Kurz gesagt: Der Preisdruck nahm zu, blieb aber innerhalb der Markterwartungen, sodass sich daraus keine neue Rechtfertigung für eine deutlich restriktivere Fed-Politik ergab. Auf Jahressicht liegt der Kern-PCE mit rund 3,6 % gegenüber einem Ziel von 2 % weiterhin erhöht, weshalb der Markt für Dezember nach wie vor einen weiteren Zinsschritt einpreist – allerdings ohne zusätzlichen Auftrieb für diese Wahrscheinlichkeit.
Im Inneren des Berichts wirkte der US-Konsument schwächer, als es die BIP-Überschrift vermuten ließ. Die realen Konsumausgaben waren im September nach einem kräftigen Anstieg im Vormonat im Grunde genommen unverändert, da die Haushalte ihre Ausgaben für Autos und andere größere Anschaffungen zurückfuhren. Das reale verfügbare Einkommen fiel erstmals seit April, und die Sparquote der privaten Haushalte sank auf 3,8 %, den niedrigsten Stand seit Ende 2022. Das ist ein ungünstiges Signal für den Dollar, weil es unterstreicht, dass das Wachstum auf einem begrenzten Puffer basiert.
Damit steht die Fed vor einem gemischten Bild. Kevin Warsh betonte die wirtschaftliche Stärke und das Bekenntnis der Fed, die Inflation zu bändigen, und verwies auf eine widerstandsfähige Binnennachfrage, starke Produktivität und hohe Unternehmensinvestitionen. Die Fed beließ die Zinsen auf ihrer Sitzung unverändert, und die Marktteilnehmer rechnen weiterhin mit einer Zinserhöhung im Dezember. Das erklärt, warum Euro und Pfund einen Teil ihrer Verluste wieder aufholen konnten: Der Dollar erhielt zwar die Bestätigung einer soliden US-Konjunktur, aber keine neue geldpolitische Begründung für weitere Zugewinne, während schwächere Haushaltseinkommen Zweifel an der Nachhaltigkeit der Nachfrage aufkommen ließen.
Die europäischen Währungen waren gut positioniert, von jedem neutralen Signal aus den USA zu profitieren. Käufer von Euro und Pfund warteten auf eine Pause beim Dollaranstieg; diese Wetten zahlten sich aus, als es dem Dollar nicht gelang, neuen Auftrieb zu gewinnen.
Ich rechne damit, dass Euro und Pfund ihre moderate Erholung in den kommenden Tagen halten können, solange die US-Preisdaten keine Überraschungen liefern. Eine nachhaltige Fortsetzung dieser Rally dürfte jedoch schwierig werden: Ein Zinsschritt der Fed im Dezember bleibt das Basisszenario, und hohe Energiepreise könnten den Inflationsdruck erneut anfachen.
Zu den technischen Aspekten von EUR/USD: Die unmittelbare Aufgabe für Käufer besteht darin, die Marke von 1,1195 zurückzuerobern. Dann wäre der Weg frei für einen Test von 1,1210 und anschließend 1,1230, auch wenn ein Durchbruch oberhalb dieser Niveaus ohne Unterstützung großer Marktteilnehmer schwierig sein dürfte. Auf der Unterseite ist auf Kaufinteresse im Bereich von 1,1130 zu achten. Sollte diese Zone nicht halten, sollte man auf einen Bruch unter 1,1110 warten oder Long-Positionen eher näher bei 1,1080 in Betracht ziehen.
Zu den technischen Aspekten von GBP/USD: Käufer müssen zunächst den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3405 überwinden, um 1,3435 ins Visier zu nehmen. Ein Ausbruch über dieses Niveau würde den Weg in Richtung 1,3465 öffnen. Auf der Unterseite werden die Bären versuchen, bei 1,3365 die Kontrolle zu übernehmen. Ein Bruch unter dieses Niveau würde GBP/USD in den Bereich von 1,3330 drücken und möglicherweise den Weg in Richtung 1,3295 ebnen.