Die Renditen französischer 10‑jähriger Anleihen stiegen Ende Oktober erstmals seit 2002 über 5%. Anschließend gaben sie etwas nach: Bei der Auktion am 6. November platzierte Frankreich 10‑jährige Papiere zu 4,74% gegenüber zuvor 4,93%. Doch die Erleichterung wirkte fragil. EZB-Ratsmitglied Jose Luis Escriv? erläuterte, wie der Regulierer diese Entwicklung einschätzt. „Auseinanderlaufende Spreads sollten als positives Phänomen betrachtet werden“, sagte er. Er war ausdrücklich nach Frankreich gefragt worden, weitete seine Antwort jedoch aus: Seiner Ansicht nach gibt es Haushaltsnachhaltigkeitsprobleme in einer ganzen Reihe europäischer Länder.
Seine Logik ist die folgende: In früheren Krisen haben ähnliche Marktbewegungen Korrekturmaßnahmen ausgelöst und die öffentlichen Finanzen widerstandsfähiger gemacht. Deshalb bezeichnete er die aktuellen Ereignisse als gesund und fügte hinzu, es sei gut, wenn die Märkte dieses Risiko einpreisen. Davon profitieren zwei Gruppen: zum einen disziplinierte Schuldner, deren Anleihen im Vergleich zu ihren Peers an relativer Attraktivität gewinnen, und zum anderen die EZB selbst, die ihre Instrumente zur Stützung der geldpolitischen Transmission nicht einsetzen muss. Die Verlierer sind ebenfalls klar: Frankreich mit einem zersplitterten Parlament und Haushaltszielen, die scheitern könnten, falls die Regierung stürzt; sowie Belgien und Italien, deren Schulden schon lange Gegenstand kontroverser Debatten sind.
Der Tonfall hat sich in den vergangenen drei Wochen spürbar verändert. Am 20. Oktober sagte Olli Rehn, die Ausweitung der französischen Spreads sei sowohl auf gemeinsame als auch auf länderspezifische Faktoren zurückzuführen, und alle Länder der Eurozone müssten ihre Defizite unter Kontrolle bringen. Am 16. Oktober sah Nagel keine neue Finanzkrise in Europa, während Lagarde sich am 29. Oktober darauf beschränkte zu betonen, die EZB verfüge über Instrumente, um zu reagieren, falls die Märkte die geldpolitische Transmission gefährden. Damals lautete die Botschaft Beruhigung – jetzt ist es ein offenes Bekenntnis zum Druck der Märkte.
Der externe Rahmen verschärft die Lage jedoch zusätzlich. Der US-CPI für Oktober fiel höher aus als erwartet: Gesamtinflation +0,4 % statt +0,3 %, Kernrate +0,3 % statt +0,2 % – bereits der dritte Monat in Folge. Die Rendite zweijähriger US-Treasuries sprang an einem Tag um 17 Basispunkte auf ein 19-Monats-Hoch, während zehnjährige Renditen nach 5,02 % am 28. Oktober wieder auf rund 4,87 % zurückgingen. Dies ist der „globale Renditeanstieg“, durch den hochverschuldete Länder besonders verwundbar erscheinen. Die Schwäche mittel- bis längerfristiger US-Anleihen deutet auf weitere Renditeanstiege hin.
Lagarde erklärte am 29. Oktober den Anstieg der langen Renditen mit Inflationserwartungen, dem erwarteten Pfad der Leitzinsen und dem Anleiheangebot großer Tech-Konzerne, die Rechenzentren errichten. Daraus folgt, dass die Kapitelnachfrage aus dem KI-Sektor die Finanzierungskosten überall nach oben treibt und die Fed darauf mit einer aggressiveren Politik reagiert. Der Dollar profitiert von dieser Kette, während der Euro das Nachsehen hat und als Geisel des Zinsdifferenzials bleibt: die Fed bei 3,75–4,00 % gegenüber dem Einlagensatz der EZB von 2,50 %.
Für die EZB verschärft sich das Problem dadurch, dass der Markt bereits eine Anhebung auf 2,75 % am 17. Dezember einpreist. In einem Umfeld zu erhöhen, in dem die Renditen der am höchsten verschuldeten Länder ohnehin steigen, birgt das Risiko noch stärker auseinanderlaufender Spreads. Ich lese Escrivás Worte als Signal: Rechnet nicht mit der Unterstützung durch den Regulator, bevor die geldpolitische Transmission in Paris nicht tatsächlich aus dem Ruder läuft.
Technisches Bild für EUR/USD
Käufer sollten einen Bruch von 1,1170 ins Auge fassen. Erst dann wäre ein Test von 1,1200 möglich. Von dort ist ein Anstieg in Richtung 1,1220 denkbar, allerdings dürfte dies ohne Rückendeckung der großen Marktteilnehmer schwierig werden. Bei einem Rückgang rechne ich erst im Bereich von 1,1140 mit nennenswerter Käuferaktivität. Bleiben dort Käufer aus, wäre es ratsam, entweder auf ein neues Tief bei 1,1110 zu warten oder Long-Positionen erst ab 1,1080 zu eröffnen.
Technisches Bild für GBP/USD
Pfund-Käufer müssen zunächst den nächsten Widerstand bei 1,3325 überwinden. Erst dann eröffnet sich Potenzial für einen Anstieg auf 1,3355, oberhalb dessen weitere Fortschritte schwer werden. Das weiter entfernte Ziel liegt bei 1,3377. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, bei 1,3295 die Kontrolle zu übernehmen. Gelingt ihnen das, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne die Bullen schwer treffen und GBP/USD auf 1,3270 drücken, mit der Perspektive einer Ausweitung der Bewegung bis 1,3240.