Der Yen notiert weiterhin bei etwa 160 je Dollar, und vor diesem Hintergrund hat ein Bericht der New York Fed offengelegt, wie das U.S. Treasury ihn in diesem Sommer unterstützt hat. Gestern bestätigte die Bank, dass sie am 31. Juli – dem Tag der koordinierten Intervention mit Japan – £79,4 Milliarden am Markt gekauft und diese mit Euro aus den Reserven des U.S. Treasury bezahlt hat. Umgerechnet in Dollar entspricht dies rund 497 Millionen US-Dollar. Das Federal Reserve System nahm nicht direkt an der Operation teil – der Bericht betont, dass die Fed ausschließlich als Agent des Treasury agierte.
Die Geldflüsse sind einfacher, als sie klingen. Das U.S. Treasury verfügt über einen Exchange Stabilization Fund, und ein Teil seiner Bestände liegt in Fremdwährungen, darunter Euro. Auf Anweisung des Treasury verkaufte die New York Fed diese Euro am Spotmarkt (sofort zum aktuellen Kurs) und erhielt im Gegenzug Yen. Dadurch entstand zusätzliche Nachfrage nach der japanischen Währung. Der Dollar fungiert in dieser Kette als Recheneinheit – die Beträge werden in Dollar angegeben – sodass sich aus £79,4 Milliarden rund 497 Millionen US-Dollar ergeben, was einem Wechselkurs von etwa £159,8 je Dollar entspricht. Laut Bericht bestand das erklärte Ziel der Operation darin, gegen unkontrollierte Yen-Bewegungen vorzugehen, die das Treasury beobachtet hatte.
Warum hilft der Verkauf von Euro gegen Yen im Verhältnis zum Dollar? Die Wechselkurse EUR/USD, JPY/EUR und USD/JPY sind wie die Seiten eines Dreiecks miteinander verknüpft. Wenn ein großer Käufer Yen mit Euro erwirbt, berechnet der Markt das Yen-Dollar-Paar sofort neu. Die Unterstützung des Yen über Euro-Käufe wirkt sich daher auf USD/JPY aus, obwohl das U.S. Treasury in dieser Transaktion keine Dollar verkauft hat.
Vom Umfang her wirkt der US-Beitrag bescheiden. Japan gab bis zum 26. August rekordhohe 97,5 Milliarden US-Dollar für Interventionen aus, und 497 Millionen US-Dollar entsprechen rund 0,5 % dieser Summe – also etwa dem 200-Fachen weniger als Japans Einsatz. Bessent hatte die US-Ausgaben bereits zuvor als nominal bezeichnet, und der Bericht bestätigt das. Die Bedeutung der US-Maßnahme war symbolisch: Erstmals seit fast drei Jahrzehnten traten Tokio und Washington gemeinsam am Devisenmarkt auf.
Zu diesem Zeitpunkt fiel der Yen auf £163,9 je Dollar – den schwächsten Stand seit den 1980er-Jahren. Bessent erklärte die US-Beteiligung mit Japans riesigen Beständen an U.S. Treasuries und der Gefahr, dass ein massiver Verkauf dieser Papiere zur Yen-Stützung den Aufwärtsdruck auf die US-Finanzierungskosten erhöhen könnte. Die Sorge war real: Die japanischen Käufe von Treasuries beliefen sich von Januar bis August auf lediglich 389 Millionen US-Dollar, 99 % weniger als ein Jahr zuvor, und Tokio soll einige Papiere verkauft haben, um den Yen zu stützen. Für Washington war eine kleine Intervention ein relativ günstiger Weg, einen breiteren Ausverkauf zu verhindern.
Inzwischen hat sich das Bild wieder gedreht. Innerhalb von zwei Tagen fiel der Yen von etwa 158 auf fast 160; am Donnerstag erreichte USD/JPY 159,94, und heute Morgen erholte sich der Yen nur leicht auf 159,63. Tokio reagierte umgehend. „Es ist zu früh, um zu vergessen, was in diesem Sommer passiert ist“, sagte Mimura, der oberste Währungspolitiker im japanischen Finanzministerium. Er bezeichnete die jüngsten Bewegungen als zu abrupt, nannte jedoch keine konkreten Interventionsniveaus. Seit dem Sommer betonen sowohl Bessent als auch Japans Finanzminister Satsuki Katayama, dass sie zu weiteren Interventionen bereitstünden.
Der Grund für die Yen-Schwäche bleibt derselbe: der Zinsabstand. Die Zielspanne der Fed liegt bei 3,75–4,00 %, und die Futures preisen Zinsschritte um 25 Basispunkte im Dezember, Januar und März ein. Der Leitzins der BOJ liegt bei 1,25 %, und selbst die vom Markt mit rund 87 % eingepreiste Zinserhöhung im Dezember schließt die Lücke nicht – denn nach drei weiteren Schritten der Fed würde sich der Spread noch ausweiten. Je stärker die US-Konjunkturdaten – und der Kern-CPI hat die Prognosen zum dritten Mal in Folge übertroffen –, desto größer der Druck auf den Yen und desto höher das Risiko weiterer Interventionen.
Ein wichtiger Unterschied zum Sommer: Tokio und Washington haben jüngst bestätigt, dass Japan über die FIMA Repo Facility der Fed Dollar-Liquidität beziehen kann, ohne Treasuries verkaufen zu müssen. Meiner Ansicht nach schwächt das den wichtigsten Einwand Washingtons gegen japanische Verkäufe von U.S. Treasuries und macht neue Interventionen technisch leichter. Die USA stemmen sich dagegen, dass andere Länder Treasuries abstoßen, weil die Renditen bereits hoch sind. Wenn Japan keine anderen Optionen mehr hat, um seine Währung zu stabilisieren, wird es vermutlich auf seine Bestände an US-Anleihen zurückgreifen müssen.
Ich gehe davon aus, dass USD/JPY sich in der Nähe von 160 halten wird, solange die Fed weiter strafft und die US-Daten die Prognosen übertreffen, und dass der heutige US-PPI dieses Niveau erneut testen könnte. Ich halte es für unwahrscheinlich, dass USD/JPY ohne neue Interventionen dauerhaft über 160 bleibt, und würde nicht ausschließen, dass Tokio an den Markt zurückkehrt und Washington erneut einen symbolischen Beitrag leistet. Eine nachhaltige Trendumkehr für den Yen ist jedoch wahrscheinlich erst mit einer Zinserhöhung der BOJ im Dezember zu erwarten.