Mardi marque le début d’une réunion de deux jours de la Réserve fédérale américaine, dont les résultats seront annoncés le mercredi 29 juillet. En ce qui concerne les décisions formelles, il n’y a ici aucune véritable intrigue : une écrasante majorité d’analystes estime que la banque centrale maintiendra inchangés tous les paramètres de sa politique monétaire. Il s’agit du scénario de base, le plus attendu, et il est déjà intégré dans les prix actuels. Par conséquent, toute l’attention se portera sur le communiqué qui accompagnera la décision de la Fed ainsi que sur la conférence de presse qui suivra, animée par Kevin Warsh. Sur ce point, il est bien plus difficile d’anticiper la tonalité des signaux, compte tenu du contexte fondamental actuel.
La réunion de juillet se tient dans un environnement marqué par une combinaison assez complexe de facteurs fondamentaux. D’un côté, les dernières publications macroéconomiques plaident en faveur d’une rhétorique plus conciliante : les pressions inflationnistes aux États-Unis s’atténuent progressivement, le marché du travail perd de son dynamisme, et la croissance économique ralentit par rapport aux rythmes soutenus de l’an dernier. De l’autre côté, une nouvelle poussée de tensions géopolitiques au Moyen-Orient a de nouveau ravivé les risques de choc énergétique (et, par conséquent, d’un renforcement renouvelé des pressions inflationnistes).
Ainsi, la principale intrigue de la réunion de juillet ne réside pas tant dans la décision concernant le taux que dans la question de savoir lequel de ces deux risques pèse actuellement le plus pour la banque centrale : la persistance des pressions inflationnistes ou le refroidissement de l’économie américaine.
Il est important de noter que la récente escalade au Moyen-Orient a fortement renforcé les anticipations « hawkish » du marché concernant les prochaines actions de la Fed, y compris dans le cadre de la réunion en cours. Si, immédiatement après la publication des chiffres de l’emploi non agricole (Nonfarm Payrolls) de juin, la probabilité d’une hausse de taux ce mois-ci n’était estimée qu’à 8–9 %, mardi, cette probabilité s’est rapprochée de 40 % (selon les données de l’outil CME FedWatch).
À mon avis, les anticipations « hawkish » du marché sont surestimées. Cela signifie que si la Fed maintient inchangés les paramètres de la politique monétaire et s’abstient de délivrer des signaux clairement restrictifs, le dollar se retrouvera sous une pression significative.
Et au vu de la situation macroéconomique actuelle, il s’agit d’un scénario assez probable.
L’indice global des prix à la consommation (CPI) pour le mois de juin est tombé à -0,4 % en rythme mensuel, enregistrant la plus forte baisse mensuelle depuis la crise du coronavirus (plus précisément depuis avril 2020). En rythme annuel, le taux pour juin a également nettement ralenti, passant de 4,2 % à 3,5 %. Cette dynamique s’explique par une baisse des prix de l’essence (-9,7 % en rythme mensuel) et par la stabilisation des prix du Brent autour de 72–75 $ le baril.
Parallèlement, le CPI de base a également reflété le ralentissement de l’inflation : l’indice sous-jacent est resté stable à 0,0 % en rythme mensuel et a reculé à 2,6 % en rythme annuel.
L’inflation au niveau de la production a elle aussi montré une tendance baissière. L’indice global des prix à la production (PPI) est tombé à -0,3 % en rythme mensuel (après une hausse de 0,6 % le mois précédent) et a ralenti à 5,5 % en rythme annuel. Le principal moteur de ce recul a été la baisse du coût de l’énergie et des carburants. Dans le même temps, le PPI de base n’a augmenté que de 0,2 % en rythme mensuel, ce qui signale l’absence de chocs de prix secondaires en provenance des matières premières.
Il s’agit d’un signal important, car la dynamique des prix à la production constitue l’un des indicateurs avancés de l’évolution future de l’inflation à la consommation.
Cependant, si l’inflation ne permet pas encore à la Fed d’assouplir sensiblement sa rhétorique (les principaux indicateurs restant encore loin de l’objectif), le marché du travail américain joue, ces derniers temps, plutôt en faveur des « colombes ».
Il convient de rappeler que le rapport sur les Nonfarm Payrolls (NFP) de juin s’est révélé nettement plus faible que prévu. Plus précisément, le nombre de nouveaux emplois dans le secteur non agricole n’a augmenté que de 57 000 (contre une prévision de +110 000), tandis que la révision à la baisse cumulée pour les deux mois précédents (avril et mai) s’est élevée à -74 000.
Le taux de chômage a formellement diminué en juin (de 4,3 % à 4,2 %), mais cette évolution ne reflète pas une amélioration du marché du travail ; elle s’explique par la baisse du nombre d’actifs occupés. Le taux de participation à la population active est tombé à 65,5 %, et la part de la population en âge de travailler intégrée au marché du travail a reculé à 83,3 % (contre 83,9 %). En d’autres termes, la baisse de l’indicateur « headline » s’explique simplement par le fait qu’un grand nombre d’Américains ont cessé de chercher activement un emploi et sont donc sortis de la population active. Si le taux de participation était resté au niveau de mai, le taux de chômage statistique se serait établi entre 4,4 % et 4,5 %.
En résumé, le rapport NFP de juin ne plaide pas en faveur d’une position « hawkish » de la part de la Fed.
Cependant, pour évaluer la trajectoire future de la politique monétaire, la Fed tiendra compte non seulement des indicateurs macroéconomiques internes, mais aussi du contexte géopolitique. De plus, elle examinera le facteur moyen-oriental non seulement à travers le prisme de l’escalade de juillet, mais également au regard des derniers signaux diplomatiques. Certes, la nouvelle vague de tensions a rappelé au marché les risques de choc énergétique et leurs conséquences potentielles sur l’inflation et la politique monétaire. Toutefois, l’arrêt récent des frappes réciproques entre les États-Unis et l’Iran, conjugué aux signes d’un retour au processus de négociation, réduit la probabilité d’un choc inflationniste prolongé lié au pétrole. Alors qu’au printemps les prix du Brent avaient grimpé à 110–120 $ le baril, les cours actuels se maintiennent autour de 83–85 $ (après un pic temporaire à 100 $).
Par conséquent, la banque centrale devrait adopter une position prudente : d’un côté, elle reconnaîtra la persistance des risques géopolitiques et inflationnistes, mais de l’autre, elle ne fondera probablement pas son scénario de durcissement de la politique monétaire sur ces facteurs. Autrement dit, la Fed a peu de chances de signaler une hausse de taux ou de laisser entendre qu’un tel scénario est prioritaire.
Compte tenu du niveau élevé des anticipations « hawkish » du marché (il convient de souligner que la probabilité d’une hausse de taux en juillet est estimée à près de 40 %), une telle prudence exercera une pression considérable sur le dollar sur l’ensemble du marché.
Les positions longues sur la paire EUR/USD ne doivent être envisagées que lorsque les acheteurs dépasseront le niveau de support de 1,1410 (la ligne médiane des Bandes de Bollinger sur D1, qui coïncide avec les lignes Tenkan-sen et Kijun-sen) et parviendront à s’y maintenir au-dessus. Dans ce cas, le prochain objectif du mouvement haussier sera le niveau de 1,1470, correspondant à la borne supérieure des Bandes de Bollinger sur la même unité de temps.