Le dollar a continué de s’affaiblir face aux actifs risqués hier après que le US Treasury a annoncé qu’il allait au minimum doubler la taille de son programme de rachat de dette.
Cependant, le compte rendu publié de la réunion du FOMC de juillet a montré qu’un débat beaucoup plus tendu se cachait derrière la décision officiellement calme de maintenir le taux directeur. Neuf participants ont soutenu le maintien de la fourchette de taux à 3,50–3,75 %, tandis que trois membres — Hammack, Kashkari et Logan — ont exprimé leur désaccord et voté en faveur d’une hausse de 25 points de base.
Ce qui importait le plus pour le marché n’était pas tant le décompte des voix que la formulation reflétant la rhétorique de la majorité. De nombreux participants ont estimé qu’un nouveau resserrement serait probablement nécessaire si l’inflation ne commençait pas à diminuer de manière durable. Il s’agit d’une position sensiblement plus ferme que ne le laissait entendre la décision elle-même et qui implique que la pause de juillet a davantage constitué un report qu’un refus de resserrer.
Les dissidents ont raisonné dans une optique préventive. Plusieurs partisans d’une hausse ont affirmé qu’un resserrement immédiat aiderait à éviter la nécessité de mesures plus importantes par la suite. Cette vision fait écho aux déclarations publiques ultérieures de la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, qui a souligné qu’un seul mouvement de 25 pb aurait probablement peu d’effet immédiat sur l’économie et qu’une série de hausses constituait plus vraisemblablement l’objet des discussions.
L’évaluation de la nature de l’inflation dans les minutes était également préoccupante. Plusieurs participants ont noté que les hausses de prix au cours de l’année écoulée avaient été généralisées à l’ensemble des catégories de biens et de services. La Fed a relié ces pressions à quatre facteurs simultanés : les droits de douane, l’énergie, le conflit au Moyen-Orient et la demande tirée par l’investissement dans l’IA. Reconnaître le caractère généralisé de l’inflation est important, car cela affaiblit l’argument selon lequel les pressions actuelles sur les prix seraient purement externes et temporaires.
L’observation concernant les conditions financières mérite une attention particulière. Certains participants ont indiqué que les conditions s’étaient resserrées du fait de la forte croissance économique et des anticipations de marché, ce qui signifie que la Fed pourrait adopter une posture plus restrictive même sans prendre de nouvelles mesures actives. En d’autres termes, le marché fait en partie le travail de la Fed en poussant les rendements à la hausse, ce qui laisse au Comité une marge supplémentaire pour attendre.
Presque tous les membres du comité ont convenu de conserver dans le communiqué la formulation selon laquelle la Fed veillera à « assurer la stabilité des prix ». L’unanimité sur cet objectif, malgré les désaccords concernant le taux des fed funds, montre que la division portait sur le calendrier et les moyens, non sur les buts.
Le tableau économique dressé dans les minutes reste favorable. Le marché du travail est stable, le chômage avoisine 4,2 %, et l’emploi progresse à un rythme globalement aligné sur l’augmentation de la population active. L’économie continue de croître à un rythme régulier, l’investissement dans l’IA, la consommation des ménages et la progression de la productivité étant cités comme principaux moteurs. Le scénario de référence pour l’inflation a peu évolué par rapport à juin, tandis que les perspectives économiques ont été légèrement révisées à la baisse.
Une proposition institutionnelle notable émanant du président a été évoquée : Kevin Warsh a suggéré d’examiner une réduction du nombre de réunions programmées de la Fed, de huit à six par an. Aucune décision n’a été prise et le calendrier des réunions pour le reste de 2026 ne sera pas modifié. Cette proposition s’inscrit dans le programme plus large de Warsh visant à restructurer le fonctionnement de la Fed, incluant un recul par rapport au pilotage direct des marchés et la création de cinq groupes de travail chargés de revoir les approches de politique monétaire. Moins de réunions signifierait moins d’occasions de spéculation entre les décisions — mais aussi une moindre flexibilité pour répondre à des conditions qui évoluent rapidement.
Cependant, comme indiqué plus haut, le dollar a ignoré le ton restrictif de la Fed et a continué de baisser après les annonces du Trésor, que de nombreux intervenants de marché ont interprétées comme un assouplissement quantitatif implicite.