Une « zone noire » a commencé à apparaître dans les données macroéconomiques américaines — ou, plus précisément, une « zone rouge ». Les principales publications des trois derniers jours ont déçu, reflétant des tendances négatives. Le rapport ADP d’hier a ajouté un nouveau coup de pinceau préoccupant à ce tableau d’un marché du travail américain qui se refroidit progressivement.
D’après les données, le secteur privé n’a créé que 38 000 emplois en août, contre un consensus déjà faible de 47 000. Le chiffre de juillet a été légèrement révisé à la hausse (de 44 000 à 46 000), mais cet ajustement ne change pas le tableau d’ensemble : la hausse d’août est la plus faible depuis janvier. L’élan des embauches au printemps semble s’être essoufflé. ADP montre une décélération séquentielle (et assez marquée) pour le troisième mois consécutif.
La faiblesse de la publication d’août est particulièrement visible dans sa composition. Le secteur des biens manufacturés — industrie manufacturière et minière, construction et agriculture — a supprimé 10 000 emplois : l’industrie manufacturière en a perdu 17 000 et le secteur minier 5 000 de plus. Le seul point positif de ce groupe est la construction (+12 000).
Les services affichent une meilleure performance (+48 000), mais ce chiffre global masque une réalité contrastée. Presque toute la progression provient de l’éducation et de la santé (+45 000) et de l’hôtellerie-restauration (+16 000). Les services professionnels et aux entreprises ont réduit leurs effectifs de 16 000 ; le commerce, les transports et les services aux collectivités ont perdu 5 000 emplois ; et le secteur de l’information en a supprimé 4 000.
En résumé, le problème ne tient pas seulement à un chiffre global faible. Le problème est que les moteurs de la création d’emplois deviennent de plus en plus étroits. Pratiquement toute la hausse de l’emploi dans le secteur privé est tirée par l’éducation et la santé, tandis que les secteurs cycliques continuent de détruire des emplois.
La répartition par taille d’entreprise est également frappante. Les petites entreprises n’ont créé que 3 000 emplois, les entreprises de taille moyenne n’en ont créé aucun, tandis que les grands employeurs en ont ajouté 34 000. Près de 90 % des créations nettes d’emplois en août proviennent d’entreprises comptant 500 salariés ou plus — difficile d’y voir un signe d’embauches généralisées, diversifiées et durables.
Ce n’est pas tout. Les salaires ont eux aussi affiché une dynamique décevante. Les salaires de base n’ont augmenté que de 3,2 % sur un an, et pour les salariés n’ayant pas changé d’emploi, la hausse n’est que de 3,0 %. Pour ceux qui ont changé d’employeur, le rythme est de 4,7 %. La progression annuelle des rémunérations des personnes changeant d’emploi a ralenti à 7,3 %, contre 7,5 % le mois précédent.
Tout cela pointe vers un marché du travail caractérisé à la fois par une faiblesse des embauches et un apaisement des tensions salariales.
Bien sûr, il ne faut pas établir mécaniquement une correspondance entre ADP et les créations d’emplois non agricoles (NFP) officielles pour le mois d’août. Les deux rapports reposent sur des méthodologies différentes, et ADP ne couvre que le secteur privé. Si la corrélation de long terme entre les deux séries est élevée (environ 94–95 %), les divergences d’un mois sur l’autre peuvent être importantes. Un ADP faible ne garantit donc pas des NFP faibles.
Pourtant, dans le contexte actuel, le signal envoyé par ADP est préoccupant, surtout au regard d’autres signes de fléchissement du marché du travail.
La veille, le rapport JOLTS brossait un tableau mitigé qui a lui aussi pesé sur le dollar. Les offres d’emploi ont augmenté de 89 000 en juillet pour atteindre 7,271 millions, mais le chiffre de juin a été fortement révisé à la baisse de 177 000, à 7,182 millions. Les nouvelles embauches ont chuté d’environ 278 000, à 5,054 millions, et le taux d’embauche est passé de 3,4 % à 3,2 %. Les licenciements ont bien reculé — de 1,785 million à 1,666 million —, ce qui paraît, en surface, constructif. Mais, mis en perspective avec d’autres indicateurs, les données JOLTS décrivent un marché du travail où les entreprises hésitent à licencier mais ne souhaitent pas non plus embaucher de manière agressive : le scénario classique de « faible embauche, faible licenciement », qui signale davantage une stagnation qu’une accélération.
En résumé, ADP et JOLTS racontent la même histoire : les entreprises américaines n’augmentent pas rapidement leurs effectifs, et la faiblesse se manifeste surtout par un ralentissement des embauches plutôt que par une vague de licenciements. Cette nuance est importante.
La « tonalité rouge » d’ADP et de JOLTS à l’approche des NFP de vendredi n’augure rien de bon pour le dollar — d’autant plus que les attentes du consensus sont modestes (les prévisionnistes tablent sur 58 000 nouveaux emplois après une baisse de 23 000 le mois précédent). La combinaison d’un ADP faible, d’un taux d’embauche en baisse dans JOLTS et de la détérioration des secteurs cycliques augmente la probabilité d’une publication officielle décevante.
Si les NFP se révèlent faibles, l’équilibre des risques auxquels fait face la Fed s’orientera nettement vers un refroidissement du marché du travail et un ralentissement de l’économie. Cela compte pour la position de Kevin Warsh après Jackson Hole. D’un côté, Warsh a mis en avant la persistance des risques d’inflation et la possible nécessité d’un resserrement supplémentaire. De l’autre, il a répété à plusieurs reprises que les décisions futures dépendraient des données.
C’est pourquoi un marché du travail plus souple peut contrebalancer une inflation élevée. Si le rapport de vendredi confirme un ralentissement durable des embauches, les opérateurs auront des raisons de douter de la nécessité d’un resserrement supplémentaire. Même avec des pressions inflationnistes présentes, la Fed doit tenir compte de son double mandat — et des NFP plus faibles seraient défavorables au dollar. Plus les NFP seront faibles, plus le marché intégrera l’idée d’une Fed plus prudente.
Par conséquent, à mon avis, la paire EUR/USD conserve un potentiel de hausse — au moins vers la zone 1,1610–1,1650 (bande médiane de Bollinger/Tenkan-sen sur D1). Les vendeurs n’ont pas réussi à enfoncer le seuil de 1,1580 (bande inférieure de Bollinger sur le graphique 4 heures), et les acheteurs ont repris la main. Si les NFP ressortent nettement en dessous des attentes, l’EUR/USD pourrait opérer une cassure haussière et tester à nouveau la zone de 1,17 — mais ce serait une autre histoire.