L’or semble s’être stabilisé autour de 4 480 $ l’once après avoir gagné plus de 2 % jeudi. L’argent a légèrement progressé de 0,1 % à 66,90 $, tandis que le platine et le palladium sont restés pratiquement inchangés.
Le retournement du marché a été déclenché par les déclarations d’hier du gouverneur de la Federal Reserve Christopher Waller, dans lesquelles il a indiqué qu’il était prêt à soutenir un maintien des taux inchangés si les pressions sur les prix continuaient de s’atténuer. Il a précisé que sa décision serait fortement influencée par les données d’inflation d’août, attendues la semaine prochaine. « Mais si l’inflation ressort élevée, j’envisagerais une hausse de taux », a-t-il ajouté, tout en notant que les données récentes montrent certains signes de désinflation.
La réaction du marché à cette réserve a été disproportionnée par rapport à son contenu. Les traders ont réduit la probabilité d’une hausse de taux lors de la réunion des 15–16 septembre à environ 50 %, contre environ 70 % en début de semaine. Les détenteurs d’or ont bénéficié de ce repricing, puisque le métal ne verse aucun rendement et profite de la baisse du coût d’opportunité de la détention de liquidités. Les perdants incluent ceux qui s’étaient positionnés pour un scénario plus hawkish après le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole — un groupe conséquent au cours de la semaine passée.
Il vaut la peine de se demander si Waller a réellement dit quelque chose de nouveau. À mon sens, non, et c’est là l’essentiel. Il n’a fait que réaffirmer que sa décision serait dépendante des données — une position de routine pour un membre du comité. Le marché a réagi vivement parce qu’après Jackson Hole, les positions étaient devenues plus hawkish que ne le justifiaient les données, et le premier signal dovish a déclenché un large mouvement de débouclage de positions.
Une deuxième source de soutien pour les métaux précieux a été le yen. La devise s’est appréciée de près de 2 % jeudi, effaçant une grande partie d’un repli qui durait depuis un mois, à mesure que les marchés intégraient une probabilité plus élevée de hausse de taux par la Bank of Japan. Ce fut la meilleure séance du yen depuis l’intervention coordonnée des marchés Tokyo–Washington il y a un peu plus d’un mois, et la montée des anticipations d’une nouvelle intervention a ajouté de la pression sur le dollar. La devise américaine a glissé à un plus bas de mai, rendant l’or moins cher pour les détenteurs d’autres monnaies.
La chaîne causale passe par le dollar et profite au lingot dans deux directions simultanées. Un signal dovish de la Fed réduit les rendements des actifs en dollar, la perspective d’un resserrement de la BoJ rapatrie les capitaux de carry trade vers le yen, et un dollar plus faible réduit mécaniquement le prix de l’or en devises étrangères. C’est un cas rare où les orientations de politique dans les deux plus grandes économies poussent le métal dans la même direction.
La semaine a été heurtée. Mardi, l’or a chuté, perdant près de 6 % sur trois séances sur fond de nouvelles frappes contre l’Iran et d’une rhétorique hawkish, avant de rebondir pour se retrouver désormais légèrement en hausse sur la semaine. L’ampleur des mouvements elle-même montre que le marché n’a pas de vision stable et réagit à chaque nouveau signal avec une volatilité amplifiée.
À mon avis, l’élément décisif pour l’or ne sera pas le rapport sur l’emploi d’aujourd’hui, mais les publications d’inflation la semaine prochaine auxquelles Waller a explicitement fait référence. Si l’indice des prix à la consommation (CPI) d’août confirme la désinflation, la probabilité d’une hausse en septembre tombera sous les 40 % et l’or aura des arguments pour se rapprocher de 4 600 $. Une publication élevée ferait remonter les chances de hausse vers 70 % et ramènerait le métal aux environs de 4 300 $. Le principal risque pesant sur ce scénario reste géopolitique : toute nouvelle escalade autour du détroit d’Hormuz pourrait faire monter simultanément le pétrole et les anticipations d’inflation, un scénario qui a tendance à peser sur l’or via le canal des taux d’intérêt, même s’il renforce en parallèle son attrait de valeur refuge.
Sur le plan technique, l’or montre que les acheteurs doivent franchir la résistance à 4 481 $ pour viser 4 540 $, au‑delà de laquelle de nouveaux gains seront difficiles sans un regain de momentum. L’objectif plus lointain se situe autour de 4 609 $. À la baisse, les vendeurs tenteront de prendre le contrôle à 4 425 $. S’ils y parviennent, une sortie par le bas de la fourchette infligera de sérieux dégâts aux positions haussières et poussera l’or vers 4 372 $, avec la possibilité de prolonger le mouvement jusqu’à 4 304 $.