La paire euro-dollar a nettement chuté lundi, reflétant la vigueur généralisée du dollar américain. Après une ouverture à 1,1598, la paire a inscrit un nouveau plus bas de quatre semaines en début de séance européenne. Ce repli s’est produit en l’absence de catalyseur d’actualité précis et malgré un calendrier économique quasiment vide pour l’EUR/USD. Cela suggère que le marché continue d’intégrer les événements de la semaine dernière — au premier rang desquels les publications de l’IPC et de l’IPP américains.
Rappelons que les deux chiffres d’inflation publiés sont ambigus. À première vue, ils constituent des arguments clairement « hawkish » : l’IPC global (headline CPI) a accéléré à 0,4 % sur un mois en août, contre 0,1 % en juillet, et à 3,4 % sur un an. L’IPP global (headline PPI) a lui aussi nettement augmenté : la croissance mensuelle est passée de 0,1 % à 0,4 %, tandis que le rythme annuel a bondi de 4,8 % à 5,4 %.
Pourtant, la structure des rapports n’est pas sans équivoque dans un sens « hawkish ». L’IPC core a bien accéléré à 0,3 % sur un mois, mais son rythme annuel a ralenti de 2,5 % à 2,4 %. L’IPP core a même ralenti à 0,2 % sur un mois, contre 0,3 %. Autrement dit, la pression inflationniste fondamentale ne s’est pas renforcée de manière uniforme. En outre, une part importante de la hausse de l’IPP provient de l’énergie : les prix de l’énergie ont bondi de 4,2 % sur un mois en août, et l’essence a représenté une large part de la hausse de l’IPC.
Vendredi, au moment de la publication de l’IPC, le bilan était donc à peu près équilibré. Les traders ont digéré les données et se sont abstenus de se précipiter dans leurs jugements. Après une impulsion initiale à la baisse, la paire est revenue vers la zone de 1,16 et a clôturé la semaine à 1,1599.
Mais lundi, les vendeurs ont lancé une nouvelle offensive et tentent maintenant de verrouiller une clôture sous le support à 1,1550 (la bande de Bollinger médiane sur le graphique hebdomadaire). Si les « bears » maintiennent la paire sous ce niveau, le marché recevra un signal technique en faveur de nouvelles baisses — d’abord vers la zone de 1,1500 puis vers le prochain support à 1,1470 (la borne inférieure du nuage Kumo sur le graphique quotidien).
Le principal moteur fondamental de la pression sur EUR/USD est la nette hausse des anticipations « hawkish » concernant les actions de la Réserve fédérale. La valorisation de marché attribue désormais une probabilité proche de 90 % à une hausse de taux en septembre. De plus, les intervenants ont commencé à intégrer dans les prix un mouvement supplémentaire de 25 pb d’ici la fin de l’année — selon le CME FedWatch, la probabilité de ce scénario s’établit autour de 50 %. En pratique, le marché ne joue donc plus seulement une seule hausse, mais le début potentiel d’un nouveau cycle de resserrement.
La question se pose alors : quelle est la solidité de ces anticipations ? Les traders ne sont-ils pas en train de courir, pour ainsi dire, « devant la locomotive » ?
Les récents chiffres d’inflation renforcent l’argument en faveur d’une hausse de taux. Cependant, la Fed ne peut pas ignorer l’autre pilier de son double mandat : la situation sur le marché du travail. Sur ce plan, le tableau demeure ambigu : les chiffres NFP de l’été n’offrent pas à la banque centrale des justifications aussi convaincantes pour durcir son discours. Et bien que le NFP d’août ait été correct, il fait suite à un rapport de juillet extrêmement faible. En d’autres termes, les deux derniers rapports envoient au marché (et donc à la Fed) des signaux contradictoires. Dans ce contexte, la Fed pourrait relever ses taux, mais il est peu probable qu’elle adopte une posture « ultra-hawkish » en annonçant à l’avance une séquence de hausses supplémentaires.
Un argument supplémentaire en faveur de la prudence de la Fed tient à la nature de l’inflation. Comme indiqué précédemment, une grande partie de l’accélération de l’IPC et de l’IPP provient de l’énergie : les prix de l’essence, du diesel et d’autres composantes carburant ont grimpé sur fond de tensions au Moyen-Orient. La politique monétaire peut refroidir la demande, mais elle ne peut pas supprimer directement un choc externe de prix. La Fed doit donc tenir compte de la structure de l’inflation et du risque d’affaiblissement de l’emploi en cas de resserrement trop agressif.
Ainsi, à mon sens, les intervenants de marché prennent largement de l’avance sur les événements. Les traders intègrent déjà dans les prix un scénario presque idéal pour le dollar : une hausse en septembre assortie de signaux « hawkish » sur la suite (c’est-à-dire l’annonce implicite d’une autre étape d’ici la fin de l’année). Mais dans un contexte fondamental ambigu, il est difficile d’imaginer la banque centrale fournir des indications prospectives aussi univoques — surtout si l’on tient compte de la position de Kevin Warsh sur la communication de la Fed. Bien avant sa présidence, il critiquait déjà l’usage excessif de signaux préannoncés concernant les décisions futures, estimant qu’une telle pratique crée une fausse certitude pour les marchés et restreint la liberté de la banque centrale de réagir à l’évolution des conditions.
En conséquence, les traders sur EUR/USD pourraient tomber dans le piège d’anticipations excessives. D’un côté, le dollar a reçu un puissant soutien fondamental via un repricing des attentes de politique monétaire dans un sens plus « hawkish ». De l’autre, plus les anticipations de marché montent, plus la barre est haute pour la Fed elle-même : une « simple » hausse de 25 pb pourrait ne pas suffire pour que le billet vert poursuive sa progression au même rythme. Le marché aura besoin d’une confirmation de la poursuite du resserrement à travers la rhétorique et les projections de la Fed.
Par conséquent, malgré la tentation évidente d’ouvrir des positions vendeuses sur EUR/USD (compte tenu du rythme de la baisse), le scénario baissier n’est pas encore confirmé. L’impulsion actuelle à la baisse est davantage émotionnelle que structurelle, car le marché intègre très rapidement dans les cours non seulement la hausse de septembre, presque acquise, mais aussi un resserrement ultérieur — qui ne constitue, pour l’instant, qu’un scénario, loin d’être garanti. La Fed doit prendre en compte la situation du marché du travail et, après une séquence contradictoire de NFP, la banque centrale a de solides raisons de faire preuve de prudence.
Tout cela suggère qu’une approche attentiste est actuellement la plus justifiée. Vendre la paire en se fondant uniquement sur une impulsion déjà survenue est risqué : le profil rendement/risque se détériore alors même que la probabilité d’un mouvement correctif augmente.