L'EUR/USD a inscrit un plus bas de 16 mois mardi, pour terminer à 1,1312. Cette évolution des prix a été déclenchée par une forte hausse des anticipations « hawkish » concernant de nouvelles actions de la Federal Reserve. Après la publication de solides indices PMI américains et des commentaires plutôt « hawkish » de la Fed, la probabilité d'une hausse de taux lors de la réunion d'octobre a dépassé 70 %. Le dollar a réagi en conséquence, se renforçant sur l'ensemble des marchés.
Cependant, le bloc de statistiques publié mercredi a calmé l'ardeur des acheteurs de dollar. Et bien que tous les rapports n'aient pas viré dans la « zone rouge », le bilan d'ensemble n'a pas été favorable au billet vert.
La première publication majeure a été l’estimation finale du PIB américain du deuxième trimestre. Selon cette troisième et dernière estimation, l’économie des États-Unis a progressé de 2,2 % en rythme annualisé sur la période avril–juin, contre 1,5 % précédemment. La statistique est ressortie positive dans la mesure où le marché n’anticipait pas de révision de la deuxième estimation. Les dépenses de consommation ont été révisées à la hausse (de 3,4 % à 3,8 %), tout comme les ventes intérieures finales privées (de 4,2 % à 4,6 %).
À première vue, il s’agit d’une situation idéale pour un renforcement du dollar : l’économie fait preuve de résilience, les consommateurs restent actifs et l’investissement progresse — autant de facteurs qui nourrissent des anticipations de politique monétaire plus « faucon ».
Mais il y a un bémol. En parallèle à la révision à la hausse de la croissance, la dynamique de l’inflation américaine a été revue à la baisse. L’indice des prix du PIB a été ramené à 5,6 % (contre 5,8 %). La contribution du PCE dans la décomposition du PIB a été abaissée de 5,3 % à 5,0 %, et le cœur du PCE de 3,6 % à 3,3 %.
En d’autres termes, une croissance économique plus forte s’est accompagnée d’une composante prix plus faible. Pour les intervenants de marché qui évaluent avant tout les probabilités de la prochaine décision de la Fed, ce signal a eu beaucoup plus de poids que le chiffre global du PIB.
Par ailleurs, le rapport d’inflation d’août s’est révélé plutôt modéré. Le PCE global a augmenté de 0,3 % sur un mois, contre 0,4 % attendu (3,4 % sur un an). Les haussiers du dollar ont également été déçus par le PCE sous-jacent, l’indicateur d’inflation privilégié par la Fed : le cœur du PCE n’a progressé que de 0,2 % m/m, en dessous des 0,3 % prévus. La valeur de juillet a été révisée à la baisse, à 0,1 % m/m. En glissement annuel, le cœur du PCE est resté à 3,0 %, alors que la plupart des analystes tablaient sur 3,3 %. D’un côté, le PCE sous-jacent demeure supérieur à l’objectif, ce qui traduit des pressions inflationnistes persistantes. De l’autre, l’inflation PCE — en particulier sa composante core — ne s’accélère pas, et ce malgré des prix de l’énergie durablement élevés.
Dans l’ensemble, ces publications montrent que l’économie des États-Unis continue de croître, mais que l’argument en faveur d’un durcissement monétaire plus agressif apparaît moins évident qu’auparavant.
Le rapport ADP, publié mercredi au début de la séance américaine, s’est inscrit en territoire positif : l’emploi privé a augmenté de 90 000 en septembre, contre un consensus de 70 000. Même là, le marché a décelé des faiblesses. Les créations de postes se sont concentrées dans l’éducation, la santé, les loisirs et l’hôtellerie-restauration, tandis que la finance et les services aux entreprises/professionnels ont affiché une dynamique plus faible. La hausse du salaire de base s’est établie à 3,2 % en glissement annuel, de sorte que le rapport n’a pas mis en évidence de nouvelle accélération de cet indicateur d’inflation.
Les chiffres sont donc loin d’être catastrophiques pour le dollar — de nombreux composants ont dépassé les attentes. Pourquoi, dès lors, le marché s’est-il focalisé sur les éléments les plus faibles de ces publications ?
À mon sens, les traders ne valorisent plus tant l’état actuel de l’économie américaine que la probabilité que la Fed doive resserrer encore davantage sa politique — c’est-à-dire procéder à deux nouvelles hausses de taux cette année. Des chiffres robustes du PIB et de l’ADP ont soutenu le dollar en confirmant la résilience de l’économie. Mais pour déclencher une nouvelle phase de hausse durable du billet vert, le marché avait besoin d’un signal clair sur les prix — une accélération du PCE, en particulier du PCE sous-jacent — et ce signal n’est pas apparu. Qui plus est, les composantes de prix du PIB ont été révisées à la baisse, et le cœur du PCE en glissement annuel a stagné au lieu de s’accélérer comme prévu.
En conséquence, les traders ont revu leurs anticipations quant aux prochaines décisions de la Fed. Selon l’outil CME FedWatch, la probabilité d’une hausse de taux lors de la réunion d’octobre est tombée à 35 % mercredi, contre 72 % lundi et mardi. Le marché se focalise désormais sur un resserrement en décembre, mais ce scénario devra lui aussi être confirmé — principalement par les statistiques macroéconomiques à venir et par la rhétorique des membres de la Fed.
Cependant, l’épreuve principale de la semaine reste à venir. Vendredi (2 octobre), le rapport sur les créations d’emplois non agricoles (NFP) de septembre sera publié et pourra soit confirmer, soit remettre en cause les anticipations actuelles concernant la réunion d’octobre de la Fed. Si le marché constate à la fois une progression durable de l’emploi et des signes persistants de tensions salariales, le dollar s’affirmera de nouveau — y compris face à l’euro. Si les NFP déçoivent, le réajustement des attentes de taux observé mercredi bénéficiera d’un soutien fondamental supplémentaire.
D’un point de vue technique, sur le graphique 4 heures, l’EUR/USD évolue au niveau de la ligne médiane des bandes de Bollinger, sous le nuage Kumo et entre les lignes Tenkan-sen et Kijun-sen. Si les acheteurs ne parviennent pas à clôturer et à se maintenir au-dessus de la médiane des bandes de Bollinger (c’est-à-dire au-dessus d’environ 1,1360), la paire cherchera vraisemblablement à tester de nouveau le support à 1,1310 (la bande de Bollinger inférieure en H4 et D1), puis à attaquer la zone des 1,13 bas. En revanche, si les NFP ne soutiennent pas le billet vert, les acheteurs d’EUR/USD reprendront l’initiative : dans ce cas, la paire reviendra vers la zone de 1,14, avec la perspective de nouvelles hausses en direction de la résistance à 1,1470 (bord supérieur du nuage Kumo en H4).