Les indices actions américains ont terminé globalement inchangés hier, malgré un marché obligataire qui intègre désormais une série de hausses supplémentaires de la Fed. Le S&P 500 a gagné 14,91 points à 7 666,45 (+0,19 %). Le Nasdaq Composite a ajouté 10,54 points pour s’établir à 26 871,60 (+0,04 %). Le Dow Jones Industrial Average a progressé de 20,51 points à 50 926,56 (+0,04 %). Cette réaction modérée du marché actions face à la remontée des rendements suggère que les investisseurs ne considèrent pas encore le durcissement supplémentaire de la politique monétaire de la Fed comme une menace immédiate pour les bénéfices des entreprises, au moins jusqu’à la publication du rapport sur l’emploi de vendredi.
Cependant, les traders obligataires prennent des positions si importantes sur de nouvelles hausses de taux de la Fed qu’une seule publication de chiffres de l’emploi plus faibles a peu de chances de changer sensiblement la donne. Le département du Travail américain publiera les chiffres de l’emploi de septembre vendredi. Le consensus des économistes table sur environ +90 000 créations de postes contre +162 000 en août. Sur le papier, le ralentissement semble significatif, mais dans le contexte des moyennes mensuelles de cette année, il continue d’indiquer un marché du travail résilient. En outre, cela laisse à la Fed la marge nécessaire pour poursuivre le resserrement afin de combattre une inflation qui reste au-dessus de l’objectif depuis cinq années consécutives.
Jeudi, la vague de ventes sur les Treasuries s’est temporairement calmée, mais pour des raisons largement sans lien avec une amélioration des perspectives de croissance américaine. La montée des inquiétudes concernant l’alourdissement du fardeau budgétaire en Europe a poussé les investisseurs vers les Treasuries, et les responsables de la Fed Michelle Bowman et Philip Jefferson ont appelé à la prudence, laissant entendre que les décideurs politiques pourraient souhaiter attendre avant de se prononcer sur de nouvelles hausses de taux d’intérêt.
Cette dynamique a fait reculer le rendement à deux ans d’environ 10 points de base, à juste en dessous de 4,8 %, et le rendement à dix ans s’est quelque peu éloigné d’un plus haut de 24 ans. Cependant, les facteurs fondamentaux qui ont tiré les rendements à la hausse la semaine dernière restent en place : le pétrole gravite autour de 100 dollars le baril et il y a peu de signes de progrès vers la fin du conflit en Iran, ce qui maintient une prime d’inflation sur le marché. Les importants déficits fédéraux et le boom des investissements liés à l’IA continuent de soutenir la demande dans l’économie, et l’inflation globale a déjà dépassé 3 % cette année. C’est la combinaison de ces forces, et non les seuls chiffres de l’emploi, qui façonne aujourd’hui la trajectoire des rendements des Treasuries.
Rappelons qu’au début de la semaine, les opérateurs sur contrats à terme ont réduit une partie de leurs positions à la hausse sur les relèvements de taux et n’anticipent plus de nouvelles mesures avant la réunion de décembre. Néanmoins, le marché continue d’intégrer au moins trois hausses de 25 points de base d’ici juillet. Cela signifie qu’en dépit du repli de jeudi, les investisseurs sont encore loin de parier sur une pause imminente de la Fed. Toute surprise dans les chiffres de l’emploi de vendredi, dans un sens comme dans l’autre, constituera l’événement déterminant de la semaine pour les anticipations de taux.
À mon sens, la réaction modérée des actions face aux rendements à des niveaux record ne devrait pas durer si les données sur l’emploi de vendredi confirment la vigueur du marché du travail. Un tel scénario renforcerait les arguments en faveur d’un resserrement supplémentaire et ferait remonter les rendements dès le début de la semaine prochaine. Je n’exclurais pas que le rendement du Treasury à dix ans teste un nouveau plus haut pluriannuel en cas de forte publication des chiffres de l’emploi, tandis que les actions, à en juger par les mouvements très limités d’aujourd’hui, resteraient probablement proches de leurs niveaux actuels jusqu’à ce qu’une menace réelle et claire pour les bénéfices des entreprises apparaisse.
D’un point de vue technique, le graphique du S&P 500 indique que la tâche immédiate des acheteurs est de franchir le niveau de résistance à 7 698 $. Cela relancerait le mouvement haussier et ouvrirait la voie vers 7 718 $. Conserver la main au-dessus de 7 737 $ renforcerait encore la position des acheteurs. À la baisse, les acheteurs doivent défendre le niveau de 7 679 $. Une rupture en dessous de ce seuil ramènerait probablement l’indice vers 7 656 $ et ouvrirait la voie à 7 631 $.