Le dollar s’est légèrement replié après les données américaines d’hier, tout en demeurant solide, ce qui n’a guère profité à l’euro ou à la livre. L’euro aborde la séance de mardi après sa chute de lundi, qui l’a conduit à son plus bas niveau depuis mai 2025, tandis que la livre se maintient de façon plus régulière mais sans grand enthousiasme. Les acheteurs sur les deux paires restent prudents, et l’initiative demeure entre les mains de ceux qui misent sur les qualités de valeur refuge du dollar.
Hier, l’Europe a reçu un détail utile des PMI par secteur. En septembre, la production a augmenté dans 16 secteurs sur 19 — la hausse la plus généralisée depuis le printemps 2023 — et les nouvelles commandes ont progressé dans 15 secteurs, une ampleur inégalée depuis avril 2022. Cet angle de vue est précieux car il permet de voir si les faiblesses sont concentrées dans quelques maillons précis ; pour l’instant, les maillons semblent plus résilients. La fabrication d’équipements technologiques est le secteur qui croît le plus vite, et dix secteurs ont créé des emplois, ce qui signifie que la demande est bien réelle. Cela n’a guère aidé l’euro. L’indicateur couvre plusieurs pays de la zone euro, on ne peut donc pas l’interpréter comme un signal entièrement positif pour la monnaie unique. En outre, les coûts ont augmenté dans tous les secteurs, et à un rythme supérieur à la moyenne. Pour les entreprises, c’est un fardeau, et pour les faucons de la Banque centrale européenne, c’est un argument de plus pour resserrer la politique ; le marché anticipe toujours davantage de resserrement. Mais la politique fait largement écran à l’économie. Tandis que Paris et Madrid inquiètent les investisseurs et que les rendements français se traitent avec un large spread par rapport aux Bunds allemands, les bons chiffres restent un bruit de fond plus qu’un déclencheur d’achats.
Pour la livre, le PMI final des services au Royaume-Uni a été révisé à la hausse, à 52,1 contre 51,7 (encore en deçà des 52,5 d’août). C’est un résultat honorable pour le secteur qui représente la majeure partie du PIB. Les détails internes sont plus faibles : les nouvelles commandes progressent à peine, la demande extérieure recule depuis sept mois et l’emploi baisse depuis deux ans. Les prix, en revanche, ont nettement accéléré. Les coûts d’intrants des entreprises ont augmenté au rythme le plus élevé depuis juin, et les prix de vente au plus fort depuis mai, sous l’effet du renchérissement des carburants et du conflit au Moyen-Orient. Pour la Bank of England, c’est un rappel peu agréable des tensions inflationnistes, d’autant que trois membres du MPC (Pill, Green et Mann) ont plaidé en juillet pour un resserrement immédiat. La livre bénéficie d’un certain soutien, mais fragile. Le chancelier Hunt refuse d’exclure de nouvelles mesures avant le budget d’automne, maintenant les marchés en alerte.
La principale surprise est venue des États-Unis hier soir. L’indice ISM des services — principal baromètre du plus grand secteur de l’économie américaine — a reflué à 54,9, mais le chiffre global n’est pas l’élément clé : la composante des prix payés a bondi à 74, son plus haut niveau depuis l’été 2022, sous l’effet du renchérissement des carburants et du fret. Les nouvelles commandes restent élevées, et l’indice de l’emploi est repassé au-dessus de 50 pour la première fois depuis juin, signe d’une reprise des embauches. En résumé, la demande dans les services américains se maintient alors que les prix s’accélèrent — un cocktail inconfortable pour la Réserve fédérale, car il offre de nouveaux arguments aux faucons. Pour les paires en EUR et en GBP, cela implique une chose : le dollar a regagné une partie du soutien perdu brièvement après les chiffres décevants de l’emploi vendredi.
Fait intéressant, la douleur commune aux États-Unis, en Europe et au Royaume-Uni tient davantage à la hausse des prix qu’à un affaiblissement de la demande. Les détenteurs de dollars y gagnent ; les ménages et les entreprises qui doivent payer une énergie et une logistique onéreuses y perdent. J’anticipe que tout repli du dollar dans les prochaines séances sera de courte durée, tant que Paris, Madrid et Londres resteront des sources d’inquiétude. Certains sceptiques doutent que la Fed resserre autant que le marché le prévoit et craignent que le rallye du dollar soit allé trop loin. S’ils ont raison, l’euro et la livre auront une marge pour un rebond plus marqué.
Aujourd’hui, le calendrier de l’euro est étonnamment léger. Dans la première moitié de la journée, seront publiés les commandes à l’industrie en Allemagne, la production industrielle en France et les ventes au détail de la zone euro pour le mois d’août. Les prévisions sont mitigées, il est donc difficile de compter sur ces chiffres pour déclencher une hausse franche. Les commandes indiquent la charge de travail à venir pour les usines, et pour une Allemagne dépendante des exportations, c’est un regard sur le lendemain — les ventes au détail répondent à la question de savoir si les ménages réduisent leurs achats. En juillet, la production industrielle allemande a reculé, les ventes au détail de la zone euro ont baissé — particulièrement fortement en Allemagne — et la France affiche un déficit commercial depuis longtemps. Une légère amélioration serait accueillie avec soulagement, tandis qu’une déception marquée donnerait des arguments supplémentaires à ceux qui lient la faiblesse de l’euro à la fragilité de l’économie régionale. À mon sens, ces chiffres comptent moins isolément que dans leur lien avec la politique. Tant que les rendements français se traitent avec un large spread face aux Bunds allemands, une seule statistique allemande ou française a peu de chances de renverser le sentiment, et l’euro reste une monnaie dépendante.
Le calendrier de la livre s’anime avant même midi. Le PMI de la construction sera publié, et un modeste rebond à 45 après 44,3 en août est attendu. Le seuil de 50 sépare expansion et contraction ; la question n’est donc pas celle d’un boom, mais de savoir si le repli ralentit. La construction reste le maillon le plus faible de l’économie britannique : les chiffres de juillet ont montré une nette baisse du secteur, et la construction de logements sociaux a fortement chuté sur trois mois. L’impact direct de cet indicateur sur le GBP est limité, mais une petite surprise peut bouger les prix. Si le PMI ressort au-dessus de 45, le marché y verra un secteur qui se stabilise plutôt qu’un secteur en plein effondrement, et la livre pourrait légèrement progresser ; une déception renforcerait les craintes d’un affaiblissement plus rapide que prévu de la demande domestique.
Plus intéressante sera l’intervention de Catherine Mann, membre du MPC de la BoE. En juillet, elle a voté avec Pill et Green en faveur d’un resserrement immédiat ; ses propos sont donc interprétés comme des signaux en provenance de l’aile fauconne. Un indice de volonté de relever les taux soutiendrait la livre, tandis qu’un ton accommodant calmerait la demande. J’attends que la paire reste prudente jusqu’à ses remarques, et tout mouvement significatif — s’il se produit — interviendra après le discours de Mann.
MomentumPour l’euro, au-dessus de 1,1233, la paire a un chemin vers 1,1259 puis 1,1284, tandis qu’en dessous de 1,1200, des objectifs à 1,1165 et 1,1133 s’ouvrent. La fourchette entre ces points n’est que de 33 pips, et l’euro peut la parcourir dans un sens comme dans l’autre en quelques minutes, je préfèrerais donc ignorer les premiers touchers. Le scénario haussier suppose de bons chiffres allemands et français et un climat apaisé autour de Paris — ce dont je ne suis pas très convaincu aujourd’hui. Le scénario baissier s’accorde mieux avec un dollar qui reste robuste après l’ISM et une politique qui pèse sur l’euro ; je privilégie donc les positions vendeuses, à condition que le prix clôture sous 1,1200.
Pour la livre, j’envisage des positions longues au-dessus de 1,3227 avec des objectifs à 1,3254 et 1,3279, et des ventes sous 1,3191 avec des objectifs à 1,3161 et 1,3128. La fourchette est de 36 pips. Le discours de Mann et la hausse des prix dans les services britanniques donnent à la livre plus de raisons de monter que l’euro, rendant le scénario haussier plus réaliste ici. Mais je ne m’attends pas à un franchissement décisif au-dessus de 1,3254, car la question budgétaire reste en suspens et la force du dollar limitera toute envolée. Le scénario baissier se concrétisera si Mann adopte un ton dovish ou si le dollar reprend son offensive — dans ce cas, la livre suivra probablement l’euro.
Mean ReversionAujourd’hui, deux niveaux de référence se trouvent quasiment au même endroit que les points de cassure, ce qui en fait précisément les zones où les erreurs sont les plus faciles à commettre.
Pour l’euro, le seuil supérieur de référence à 1,1235 se situe seulement 2 pips au-dessus du point de cassure à 1,1233 ; ils constituent donc essentiellement la même zone. Vous ne pouvez pas distinguer de façon fiable une vraie cassure d’une fausse sur un seul contact, ainsi les débutants doivent être particulièrement prudents. Si le prix casse et se maintient au-dessus de cette zone, un mouvement vers 1,1259 est en cours et les ventes sont interdites. Si le prix effectue un pic au-dessus de 1,1235, ne parvient pas à se maintenir et revient sous 1,1233, j’envisage des ventes avec un stop placé au-dessus du plus haut de cette tentative avortée. Le seuil inférieur, à 1,1195, se situe 5 pips sous la cassure à 1,1200. Ici, j’attends une incursion sous 1,1195, un échec à poursuivre la baisse et un retour au-dessus de 1,1200 — ce n’est qu’alors que j’envisage des positions à l’achat, avec un stop sous le plus bas de cette incursion. Si, au contraire, le prix se maintient sous 1,1195 et pousse jusqu’à 1,1165, le scénario de retour est annulé et la cassure baissière est enclenchée. De tels mouvements se produisent souvent lorsque les chiffres publiés sont proches des attentes et que le marché corrige la réaction initiale.
Pour la livre, le repère supérieur à 1,3232 se situe 5 pips au-dessus de la cassure à 1,3227 et sur le chemin vers le premier objectif à 1,3254. Si la paire se maintient clairement au-dessus de 1,3227, alors 1,3232 n’est qu’une étape intermédiaire et vendre à ce niveau est prématuré. Si le prix dépasse brièvement 1,3232, ne parvient pas à s’y maintenir et retombe sous 1,3227, la vente de retour à la moyenne devient pertinente, avec un stop au‑dessus du plus haut local. Le repère inférieur à 1,3200 se situe à l’intérieur du range, 9 pips au-dessus de la cassure à 1,3191 et 27 pips sous 1,3227. Une incursion sous 1,3200 suivie d’un rapide retour au‑dessus donne une idée d’achat, mais je la considère comme un trade de court terme, pas comme un retournement, et je place le stop sous le plus bas de cette incursion. Si le prix atteint tranquillement 1,3191 et consolide en dessous, le scénario de retour est annulé et la cassure baissière devient active. Ce scénario est particulièrement pertinent pour la livre si les remarques de Mann paraissent neutres — la première réaction peut provoquer un pic dans un sens, puis un retracement pourrait ramener la paire dans le corridor.