L’estimation définitive du PIB du Royaume-Uni pour le deuxième trimestre a été fortement révisée à la hausse par rapport à la première publication : la croissance trimestrielle a été révisée à 0,5 % et la croissance en glissement annuel à 1,4 %. La dynamique est moins positive au troisième trimestre : l’indice PMI composite est tombé de 52,5 à 51,7, un plus bas de trois mois ; le PMI des services a reculé de 52,5 à 51,7 ; les nouvelles commandes se sont contractées pour la première fois en trois mois ; et les ventes à l’exportation diminuent encore plus rapidement.
Parallèlement, l’inflation est montée à 3,1 % en août, et les propres projections de la Bank of England indiquent une inflation globale potentiellement supérieure à 4 % au début de l’année prochaine. Cette accélération est presque entièrement liée à l’énergie : le Brent se maintient près de 100 $, et les prix de gros du gaz au Royaume-Uni au début septembre ont dépassé 188 pence/therm, leur plus haut niveau depuis fin 2022 et plus du double de leur niveau en cumul annuel.
Cette combinaison — choc externe et faiblesse domestique — place la BoE dans une position délicate. Lors de la conférence de Nomura à Londres, Catherine Mann a été explicite : la BoE « devra relever les taux à un moment donné » — non seulement pour réagir aux chiffres actuels de l’inflation, mais aussi pour « protéger sa réputation », c’est-à-dire éviter un désancrage des anticipations d’inflation lié à une perception d’indécision en matière de politique monétaire.
Les opérateurs de marché intègrent pleinement dans les prix au moins une hausse d’ici la fin de l’année et évaluent à environ 50 % la probabilité d’une deuxième. Le problème est que les signaux des PMI pointent vers une croissance proche de zéro — S&P Global estime la croissance trimestrielle du PIB à seulement 0,1 %. Cela fait ressurgir le spectre de la stagflation : des hausses de taux viendraient encore comprimer une demande déjà fragile, tandis que l’absence de relèvement risquerait d’ancrer durablement l’inflation autour de 4 %.
La demande recule effectivement de manière notable. Le British Retail Consortium a enregistré une dégradation des anticipations des ménages concernant l’économie sur les trois prochains mois, de –28 en août à –34 en septembre, et les anticipations concernant la situation financière personnelle sont passées de –9 à –15. Le baromètre des ventes de détail en centre-ville de BDO est encore plus parlant : en septembre, les ventes de détail discrétionnaires totales ont reculé de 0,3 % sur un an — le plus faible mois de septembre depuis 2019 hors années de pandémie — et les ventes en ligne ont diminué de 1,1 %, le plus mauvais chiffre jamais enregistré. Les données de la CBI montrent que les détaillants réduisent leurs commandes au rythme le plus rapide depuis le début de la série en 1983.
Les positions nettes vendeuses sur la GBP ont augmenté sur la semaine de référence pour atteindre –7,62 milliards de livres sterling ; le prix théorique implicite poursuit sa baisse, sans signe de retournement pour l’instant.
Il y a une semaine, nous anticipions un repli vers 1,3139 — cet objectif reste valable. Après la forte baisse, la livre est en phase de consolidation, et nous prévoyons une reprise du mouvement baissier une fois cette consolidation terminée. La résistance se situe à 1,3295–1,3310, au sommet de la zone de consolidation ; la probabilité d’un mouvement durable au-dessus de cette zone est faible.