Nvidia a conduit le marché vers de nouveaux records, mais même elle a perdu sa prime d’antan. Le S&P 500 s’efforce d’atteindre de nouveaux sommets alors que les multiples boursiers reculent de concert, comme si la façade d’un immeuble avait été rénovée tandis que les fondations se fissurent.
Dynamiques de PER
Un facteur négatif pour les actions est la hausse des rendements obligataires. Les rendements des Treasuries à 10 ans ont atteint un plus haut de 24 ans et enregistré la plus forte hausse trimestrielle depuis 1994. Des taux sans risque plus élevés modifient la façon dont Wall Street valorise les actifs : l’appétit pour le risque se réduit si les bénéfices ne croissent pas assez vite pour compenser cet effet.
Crossmark Global Investments note que la hausse des taux a déjà eu un impact considérable sur le marché actions : le multiple de P/E a reculé de trois crans. Depuis le dernier record de clôture, le S&P 500 a baissé dans 18 des 25 groupes sectoriels. La version équipondérée de l’indice recule de 5 %, tandis que les banques et l’immobilier ont chuté de plus de 10 %.
Un groupe restreint de sociétés apporte un soutien au marché. Microsoft, Nvidia, Apple et Meta Platforms ont, à elles seules, contribué pour environ 300 points à la progression du S&P 500 au troisième trimestre — soit trois fois l’avance globale de l’indice — tandis que les 496 autres sociétés, prises ensemble, ont retranché 150 points, selon Citadel Securities. Citadel fait valoir que le marché boursier n’est pas l’économie, et que le S&P 500 ressemble de moins en moins à l’action moyenne.
La faiblesse des valeurs cycliques et sensibles à la conjoncture pèse sur le marché. Le Dow Jones Industrial Average, souvent considéré comme un baromètre de l’économie, a perdu près de 4 % au cours du dernier mois, tandis que le Nasdaq a augmenté d’à peu près le même montant. Le Russell 2000 des petites capitalisations se situe environ 9 % en dessous de ses sommets, flirtant avec la zone de correction.
Dynamique des résultats d’entreprise
Un élément positif pour le marché est la croissance record des bénéfices des entreprises. Les bénéfices ont augmenté de 33 % sur un an au deuxième trimestre, et Deutsche Bank s’attend à ce que le rythme reste autour de 34 % au troisième trimestre, contre une prévision de consensus de 27 %. Goldman Sachs estime que les bénéficiaires des dépenses d’infrastructure liées à l’IA représentent plus de la moitié de la croissance du BPA du S&P 500 ce trimestre, et les dépenses d’investissement des hyperscalers ont bondi de 116 %.
Societe Generale se montre plus prudente. La banque fait valoir que la pondération par la capitalisation boursière fausse le signal, puisque les entreprises à forte croissance occupent une part de plus en plus importante de l’ensemble, et que les effets de faible base après les périodes de ralentissement exagèrent les taux de croissance des bénéfices.
En résumé, le marché est soutenu par des bénéfices record et par les dépenses d’infrastructure liées à l’IA, tandis que la hausse des rendements et la concentration extrême de la capitalisation boursière dans un petit nombre de géants technologiques pèsent sur le S&P 500.
Sur le plan technique, sur le graphique journalier, un rebond depuis 7 785 a permis d’initier des positions longues supplémentaires. Un franchissement au-dessus de 7 810 constituerait un nouveau signal d’achat.