Les marchés se préparaient à voir les turbulences budgétaires françaises se propager au reste du monde. Toutefois, la véritable pression n’est pas venue de Paris, mais du secteur des semi-conducteurs.
Performance de l’indice des semi-conducteurs
Le commerce mondial lié à l’IA commence à se défaire. Le Philadelphia Semiconductor Index a reculé de plus de 7 % par rapport à son sommet de ce mois-ci, dans un contexte de ventes massives sur les valeurs de semi‑conducteurs, alimentées par les inquiétudes concernant la concurrence chinoise et des valorisations excessives.
Pour l’instant, cela constitue surtout un vent contraire pour le dollar américain. L’EUR/USD progresse car la solidité de l’économie américaine est trop étroitement liée aux gains de productivité attribués à l’IA, et les doutes sur cette dynamique pèsent directement sur le billet vert. Ce n’est que si cette phase de ventes se transformait en une aversion généralisée pour le risque que le dollar pourrait à nouveau profiter de son statut de valeur refuge. Sa dépendance au thème de l’IA est précisément ce qui rend la situation défavorable au dollar. Deutsche Bank estime que le principal risque systémique pour les marchés l’an prochain ne sera pas une crise budgétaire en France, mais une perturbation de l’écosystème de l’IA. La banque cite une estimation du Brookings Institution selon laquelle les entreprises devront générer plus de 3,5 billions de dollars de chiffre d’affaires annuel d’ici 2032 pour amortir leurs investissements dans les centres de données.
Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, considère les tensions budgétaires en France comme un signal d’alerte pour les gouvernements qui dépensent de manière excessive. Toutefois, il juge ces risques moins pertinents pour les États‑Unis en raison de la vigueur de leur croissance économique.
Performance mondiale des rendements obligataires
Selon Christopher Waller, il n’est pas préoccupé par la hausse des rendements lorsqu’elle est portée par une forte croissance économique, tandis qu’une augmentation alimentée par les craintes d’inflation est d’une tout autre nature. La demande lors des adjudications de bons du Trésor américain n’a pas encore révélé d’inquiétudes concernant le déficit, et la « dominance budgétaire » — c’est-à-dire une politique monétaire dictée par les besoins de financement de l’État — ne s’est pas encore imposée aux États-Unis.
Goldman Sachs n’exclut pas une reprise tactique de l’EUR/USD. La vente massive de la monnaie unique a été plus marquée que ne le justifient les fondamentaux, tandis qu’il est peu probable que les facteurs de soutien du dollar conservent la même dynamique. Les problèmes budgétaires ont affecté le yen et la livre à différents moments, pas seulement l’euro, ce qui laisse la porte ouverte à une reprise tactique.
Ainsi, le dollar se retrouve actuellement pris entre deux narratifs opposés. L’essoufflement de la thématique IA pousse l’EUR/USD à la hausse, tandis que les inquiétudes liées au déficit budgétaire de la France continuent de soutenir le billet vert. Cependant, si Deutsche Bank a raison, le véritable danger pour le dollar reste à venir, car une perturbation de l’écosystème de l’IA pourrait frapper la devise bien plus durement que les problèmes budgétaires de la France.
D’un point de vue technique, le graphique quotidien de l’EUR/USD montre que le cours de la paire revient vers sa juste valeur à 1,12. Une cassure au-dessus de ce niveau fournirait un argument en faveur de positions longues à court terme. Un rejet constituerait au contraire une raison d’augmenter les positions vendeuses existantes sur l’euro contre le dollar américain.