Le rendement supplémentaire exigé par les investisseurs pour détenir des obligations françaises à 10 ans par rapport aux Bunds allemands s’est creusé à 153 points de base, son plus haut niveau depuis le 2 octobre. Pour l’euro, c’est un nouveau coup dur, car les problèmes français sont revenus au premier plan et accentuent la pression sur la monnaie unique. Le marché nous rappelle une fois encore que le risque politique dans l’un des plus grands pays de la région se transforme rapidement en risque de change.
Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Olli Rehn, s’est exprimé aujourd’hui devant le Parlement finlandais et a indiqué que les spreads des obligations françaises par rapport aux Bunds allemands s’étaient « quelque peu » élargis, en raison à la fois de facteurs communs et de facteurs spécifiques à chaque pays. Il a noté que de nombreux autres pays subissaient des pressions similaires. Selon lui, les rendements souverains sont déterminés par une hausse de la demande de capitaux du secteur privé, notamment en lien avec les importants investissements des entreprises dans l’IA, ainsi que par l’augmentation des déficits publics qui renchérit le coût du capital. « Tous les pays de la zone euro doivent maîtriser leurs déficits publics », a‑t‑il souligné, en ajoutant que cela s’appliquait tout autant à la France qu’à la Finlande.
La situation reste tendue en France. Les manifestations contre la hausse du coût de la vie, qui ont rassemblé des centaines de milliers de personnes ce week‑end, ont dégénéré en violences, actes de vandalisme et pillages. Les autorités ont renforcé les mesures de sécurité et promis une aide aux entreprises, mais le gouvernement dispose de très peu de marges de manœuvre. Le pays supporte un endettement colossal et l’un des plus importants déficits budgétaires de la zone euro, de sorte qu’augmenter simplement les dépenses pour calmer la population n’est pas une option.
Les racines du problème sont plus profondes. De nombreux pays de la région, dont la France, n’ont pas réussi à réduire rapidement leurs déficits après la crise financière de 2009, puis ont encore accru leur dette pour soutenir les populations pendant la pandémie. Une période prolongée de forte inflation a ensuite renchéri le coût du service de la dette. Les électeurs, confrontés à des prix élevés, rejettent à la fois les baisses de dépenses et les hausses d’impôts. Les gouvernements français se succèdent sans parvenir à faire adopter des budgets comportant des coupes dans un Parlement divisé et polarisé, et les coûts d’emprunt de la France sont désormais plus élevés que ceux de l’Italie.
La récente vague de ventes obligataires a ravivé le souvenir de la crise des dettes souveraines de 2009–2015. Les titres d’autres États très endettés, comme l’Italie, la Grèce et la Belgique, ont été soumis à des pressions, ce qui suggère que les investisseurs intègrent un risque de contagion — une perte de confiance dans un pays entraînant une baisse des prix des obligations d’autres États. Le projet de budget 2027 du gouvernement est globalement conforme aux règles budgétaires de l’UE, mais il existe un risque que les objectifs de déficit ne soient pas atteints en cas de nouvelle chute du gouvernement. Il convient de rappeler que le plan prévoit des mesures de réduction du déficit d’environ 43 milliards d’euros, et que les syndicats ont déjà appelé à une grève pour le 5 novembre.
L’incertitude politique est aggravée par l’élection présidentielle d’avril prochain. Emmanuel Macron ne peut pas briguer un deuxième mandat, et deux principaux candidats promettent une rupture nette avec sa ligne centriste. Marine Le Pen a promis de fortes réductions de déficit, mais son parti n’a pas d’expérience au niveau du gouvernement national, et les économistes jugent ses plans peu convaincants. Elle a appelé la BCE à intervenir pour contribuer à réduire les coûts d’emprunt de la France. Jean‑Luc Mélenchon a proposé de traiter la question de la dette en annulant une partie des soldes figurant au bilan de la Banque de France et de la BCE.
La question clé est de savoir comment la BCE va agir. Pour lutter contre une vague de ventes obligataires, elle dispose de deux mécanismes de rachat, et l’attention se porte sur un outil de protection plus récent et plus flexible, créé en 2022 pour contrer les mouvements de marché injustifiés et désordonnés. Mais la présidente de la BCE, Christine Lagarde, et le gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, ont récemment déclaré qu’il n’était pas nécessaire d’intervenir pour l’instant. Compte tenu des tensions de marché liées aux problèmes budgétaires de la France, il est peu probable que le régulateur intervienne pour apporter son soutien.
C’est là tout le problème pour l’euro. Lorsque les spreads s’élargissent et que la banque centrale n’est pas prête à jouer le rôle d’assureur, les investisseurs exigent une prime de risque et réduisent leurs positions sur la monnaie unique. L’euro a déjà reculé à l’occasion d’événements similaires en France ; début octobre, l’EUR/USD a atteint son plus bas niveau depuis mai 2025 dans un contexte d’élargissement des spreads, et la vague de ventes observée lundi durant la séance asiatique a été déclenchée par les manifestations en France.
Je tends à considérer que, tant que la question budgétaire française et les mouvements de rue resteront sans solution et que la BCE ne donnera aucun signal de soutien au marché obligataire, l’euro aura peu de raisons de se reprendre avec assurance. Je me risquerais à dire que tout nouvel élargissement des spreads ou nouvel épisode de troubles dans les rues en France remettra la monnaie sous pression, et qu’une amélioration sensible n’est probable qu’après un signal clair venu de Paris ou de Berlin et Bruxelles.
Configuration technique de l’EUR/USD
Les acheteurs doivent désormais envisager de reconquérir 1,1235. Ce n’est qu’à cette condition qu’ils pourront viser un test de 1,1265. À partir de là, on peut envisager un mouvement vers 1,1310, mais y parvenir sans soutien des grands intervenants sera difficile. À la baisse, je n’anticipe de forts achats qu’aux alentours de 1,1195. Si personne ne se manifeste à ce niveau, il serait raisonnable d’attendre un nouveau creux proche de 1,1155 ou d’ouvrir des positions longues à partir de 1,1115.