L’issue de la réunion d’octobre de la Bank of Japan est largement prévisible : la banque centrale maintiendra presque certainement inchangés tous ses paramètres de politique monétaire. Il s’agit du scénario de référence, celui auquel s’attend la majorité, et sa mise en œuvre ne surprendrait personne. Officiellement, la réunion d’octobre peut être qualifiée de pause — l’attentisme de la banque centrale est déjà intégré dans les cours. Cependant, cela ne signifie pas que le marché des changes passera à côté des événements de vendredi. Au contraire, la paire USD/JPY pourrait connaître une forte volatilité, en particulier si la rhétorique de la BOJ se révèle plus prudente que ne l’anticipent la plupart des intervenants de marché.
Tout d’abord, rappelons que la banque centrale n’a relevé son taux directeur que très récemment, lors de la réunion de septembre (à 1,25 %). Une pause en octobre est donc compréhensible : la Banque a besoin de temps pour évaluer l’impact de la hausse précédente sur le crédit, la demande des ménages et l’investissement. Relever le coût de l’emprunt lors de deux réunions consécutives ne se justifie que si les risques d’inflation s’accélèrent nettement. Pour l’instant, cette urgence ne semble pas exister : dans la dernière enquête Tankan, les anticipations d’inflation des entreprises restent élevées, mais n’ont pas progressé par rapport au trimestre précédent.
Cela dit, le problème de l’inflation est loin d’être réglé. L’indice des prix à la consommation national « core » hors produits frais a accéléré à 2,1 % en septembre (contre 1,7 % en août), tandis que la mesure sous-jacente excluant les produits frais et l’énergie est montée à 2,4 % (contre 1,9 %). L’inflation des services a également augmenté, de 1,2 % à 1,5 %. Ces éléments plaident pour un resserrement supplémentaire, mais ils n’obligent pas la Banque à agir dès ce mois-ci.
De manière générale, la question porte sur le rythme des hausses de taux, et non sur le fait de savoir si la BOJ s’engagera ou non sur une trajectoire plus restrictive.
Le principal enjeu de la réunion d’octobre réside dans les signaux que la Banque enverra concernant les perspectives de décembre. La plupart des analystes estiment désormais à environ 80 % la probabilité d’une hausse de taux en décembre — le marché est quasiment certain de cette prochaine étape et l’intègre déjà dans les prix. Dans ces conditions, le moindre doute exprimé sur la hausse de décembre pourrait provoquer un affaiblissement marqué du yen, même si la BOJ reconfirme « globalement » sa volonté de poursuivre le resserrement.
Les nouvelles projections du staff et l’évaluation par la Banque de la durabilité des pressions inflationnistes seront déterminantes. Si la BOJ adopte un ton prudent, le yen subira une pression significative. Point essentiel : le marché a besoin de plus qu’un simple rappel que la Banque reste engagée sur une trajectoire de resserrement — il lui faut la conviction que les conditions de la prochaine hausse sont déjà réunies. C’est cette différence entre le maintien de l’orientation générale et l’engagement sur un calendrier concret qui devrait déterminer la réaction des opérateurs sur USD/JPY aux événements de vendredi.
Je pense que la BOJ pourrait adopter une position plus prudente que ne l’anticipent les participants de marché. N’oublions pas que des prix de l’énergie élevés alimentent l’inflation tout en réduisant le pouvoir d’achat des ménages. Relever les taux d’intérêt ne supprimera pas la cause profonde de cette inflation importée, et pourrait même affaiblir davantage la demande intérieure. Ainsi, même une révision à la hausse des prévisions d’inflation n’impliquerait pas, en soi, une accélération de la normalisation monétaire. Si Kazuo Ueda insiste sur l’origine des pressions sur les prix et sur les risques qui pèsent sur la consommation, les investisseurs pourraient revoir à la baisse leurs anticipations de hausse de taux en décembre — ce qui, en retour, exercerait une pression baissière sur le yen.
Les statistiques macroéconomiques publiées vendredi ajoutent une dimension supplémentaire. Quelques heures avant la décision de la BOJ, le Japon publiera les chiffres du chômage, de la production industrielle, des ventes au détail et de l’inflation de Tokyo pour octobre.
Dans le contexte actuel, le dernier rapport mérite une attention particulière : les données d’inflation de la métropole sont publiées avant les chiffres nationaux et offrent une lecture précoce des tendances de prix. Le consensus anticipe un ralentissement de l’indice des prix à la consommation core de Tokyo (hors produits frais) de 2,7 % à 2,6 %, et un recul de l’indice « sub-core » (hors produits frais et énergie) de 3,0 % à 2,7 %. Autrement dit, un reflux est attendu pour les deux mesures sous-jacentes. La seconde est particulièrement importante car elle permet d’isoler plus clairement l’impact direct des prix de l’énergie.
Si l’inflation sous-jacente ralentit plus que prévu, la banque centrale disposera d’un argument supplémentaire pour adopter un ton prudent. Un seul rapport ne suffira probablement pas à modifier en profondeur le diagnostic global sur l’économie, mais il pourra influer sur le ton de la conférence de presse et sur la confiance du marché dans une hausse de décembre. À l’inverse, une publication plus forte qu’attendu renforcerait nettement le cas en faveur d’un resserrement supplémentaire.
La pause attendue de la BOJ n’enlève donc rien à l’enjeu de la réunion d’octobre. Pour USD/JPY, l’élément décisif sera l’alignement — ou non — entre les signaux effectivement envoyés par la BOJ et les attentes déjà intégrées dans les prix. Dans un tel contexte d’incertitude, il paraît raisonnable de rester en retrait jusqu’à la publication de l’inflation de Tokyo, la fin de la réunion de deux jours et la conclusion de la conférence de presse de Ueda. La réaction initiale du marché pourrait être trompeuse, il n’y a donc pas d’urgence à prendre position dès maintenant.