EUR/USD. Bonjour novembre : indices ISM, chiffres de l’emploi non agricole d’octobre, IPC de la zone euro et élections au Congrès

Le calendrier économique de la semaine à venir est chargé d’événements macroéconomiques et politiques importants. En règle générale, la première semaine de chaque mois est riche en informations — et, par conséquent, volatile — pour l’EUR/USD, et le mois de novembre ne fera pas exception.

Passons en revue les principales publications macroéconomiques de la semaine prochaine, qui influenceront presque à coup sûr de manière significative la paire euro/dollar.

Sur fond de croissance américaine résiliente et de pressions inflationnistes accrues, le marché du travail des États-Unis demeure le maillon faible qui freine les ambitions les plus « hawkish » de la Réserve fédérale. C’est pourquoi la séquence des statistiques sur l’emploi de novembre sera particulièrement importante pour le dollar.

Mardi, les données JOLTS seront publiées — le nombre d’offres d’emploi en septembre — ce qui permet d’évaluer la dynamique de la demande de travail. Le consensus table sur une légère hausse à 7,10 millions après 7,079 millions en août. Une augmentation plus forte que prévu soutiendrait le dollar en dissipant les craintes de refroidissement du marché du travail.

Mercredi, ce sera au tour de ADP : l’emploi dans le secteur privé en octobre devrait progresser d’environ 65 000 après une hausse de 90 000 en septembre. Cela implique un ralentissement des embauches, qui pourrait amplifier les inquiétudes du marché avant les Non-Farm Payrolls de vendredi. Notons toutefois qu’il ne faut pas considérer les chiffres de ADP comme une répétition fidèle des statistiques officielles NFP : ADP et NFP divergent souvent en raison de différences de méthodologie et de champ couvert — la réaction initiale du marché à ADP peut donc être trompeuse.

Le principal événement macro de la semaine aura lieu vendredi 6 novembre, avec la publication des chiffres officiels du marché du travail américain. La plupart des analystes anticipent une hausse d’environ 65 000 emplois non agricoles en octobre, un taux de chômage stable à 4,2 %, et une progression du salaire horaire moyen de 0,3 % sur un mois après +0,1 % en septembre.

Rappelons qu’en septembre les emplois non agricoles n’avaient augmenté que de 29 000, et que les chiffres de juillet et août avaient été révisés à la baisse pour un total de 60 000. Dans le même temps, le taux de participation est passé de 61,6 % à 61,8 % (après deux mois de recul), alors que le chômage remontait de 4,1 % à 4,2 %. Cela suggère que la hausse du chômage s’est accompagnée d’un accroissement de l’offre de travail. Par conséquent, une baisse du chômage en octobre serait d’autant plus significative pour le dollar si le taux de participation ne recule pas.

De façon générale, la hausse de 65 000 emplois attendue par le consensus représente un redressement partiel après la contre-performance de septembre. Pour effacer le mauvais souvenir du précédent rapport, les « bulls » sur le dollar ont besoin d’une création d’emplois nettement plus forte (100 000 et plus), idéalement accompagnée de révisions à la hausse des mois précédents et d’une accélération des salaires. Un tel scénario renforcerait les anticipations de hausses de taux de la Fed non seulement en décembre mais aussi en début d’année prochaine. Si les Non-Farm Payrolls se révélaient à nouveau faibles, le marché pourrait douter que la Fed relève son taux directeur plus d’une fois dans un avenir prévisible.

Le rapport NFP sera publié vendredi, mais le sentiment général des traders commencera à se former plus tôt, dès lundi, avec la publication de l’indice ISM manufacturier. Selon les prévisions, le PMI manufacturier d’octobre devrait rester proche de son niveau de septembre — une légère hausse à 54,7 est attendue après 54,5. Deux jours plus tard, mercredi, l’indice ISM des services sera publié ; on anticipe ici un léger repli de l’indice global, à 54,8 après 54,9.

Les deux indicateurs sont attendus au-dessus du seuil des 50 points, c’est-à-dire en zone d’expansion.

Mais, comme on dit, le diable se cache dans les détails. Les traders devraient prêter une attention particulière aux composantes emploi, nouvelles commandes et prix payés. Par exemple, en septembre, l’indice des prix payés s’élevait à 77,9 dans l’industrie manufacturière et à 74,0 dans les services (des niveaux assez élevés), tandis que la composante emploi dans les services ne se maintenait en territoire d’expansion qu’à 50,1. La combinaison d’intrants coûteux et d’une embauche prudente reflète le caractère contradictoire du tableau fondamental actuel.

Par ailleurs, les PMI américains préliminaires publiés la semaine avant la dernière signalent une demande qui reste robuste : le PMI composite d’octobre ressort à 57,6, et les prix de vente ont augmenté au rythme le plus rapide depuis août 2022. Bien entendu, on ne peut pas assimiler directement les résultats des PMI et ceux des ISM (les méthodologies et les échantillons diffèrent), mais si les indices ISM confirment les tendances observées dans les enquêtes PMI, le dollar en tirera un soutien clair.

Pour l’euro, le principal événement de la semaine prochaine sera la publication, mercredi 4 novembre, de l’estimation préliminaire de l’inflation d’octobre. L’inflation globale à la consommation est attendue en légère hausse à 3,9 %, confirmant une dynamique toujours orientée à la hausse (3,8 % en septembre après 3,2 % en août). L’inflation sous-jacente, hors énergie et alimentation, devrait rester à 2,5 %.

Il convient d’accorder une attention particulière à l’IPC sous-jacent. Rappelons qu’à la réunion d’octobre de la Banque centrale européenne, l’institution a laissé ses taux inchangés : d’un côté, elle a reconnu la montée des risques liés aux prix de l’énergie, de l’autre, elle a insisté sur la relative stabilité de l’inflation sous-jacente et sur des pressions salariales seulement modérées. Par conséquent, une accélération de l’indice sous-jacent renforcerait les arguments des « faucons » et plaiderait en faveur d’un resserrement en décembre. À l’inverse, si l’inflation sous-jacente se maintient ou ralentit, cela permettrait à la BCE d’agir avec plus de prudence, même si l’IPC global continue de progresser.

Le rapport sur l’inflation en Allemagne publié la semaine dernière ajoute à l’incertitude entourant la dynamique de l’IPC de la zone euro : en octobre, l’IPC global annuel allemand a reculé de manière inattendue de 3,3 % à 2,8 %, et l’IPC sous-jacent de 2,4 % à 2,1 %. D’un côté, cela suggère un résultat plus modéré pour l’ensemble de la zone euro — en particulier pour l’inflation sous-jacente. De l’autre, il est trop tôt pour tirer des conclusions définitives : une accélération de la hausse des prix en France et en Italie pourrait compenser le recul observé en Allemagne.

À mon sens, la principale question de la semaine prochaine est de savoir si les données sur le marché du travail américain confirmeront la résilience de l’économie des États-Unis. Des NFP solides combinés à de bons chiffres ISM permettraient aux vendeurs de EUR/USD de reprendre la main et de tester le support autour de 1,1130 (la bande de Bollinger inférieure en unité de temps D1).

Par ailleurs, les élections de mi-mandat américaines, mardi 3 novembre, auront un impact significatif sur le dollar et, par conséquent, sur EUR/USD. Si les Républicains conservent le contrôle des deux chambres, le billet vert pourrait bénéficier d’un soutien supplémentaire lié aux anticipations de nouveaux plans de relance budgétaire, de rendements plus élevés aux États-Unis et de pressions inflationnistes accrues. Toutefois, un tel scénario pourrait également raviver les craintes d’un déficit budgétaire américain plus important, ce qui limiterait en partie l’effet positif pour le dollar.

Si les Démocrates obtiennent la majorité dans au moins une des chambres (le plus probable étant la Chambre des représentants), la marge de manœuvre législative de la Maison-Blanche serait réduite. Ce scénario pourrait peser sur le dollar, car il diminuerait la probabilité de nouveaux grands plans de relance budgétaire.