Harga minyak sempat menembus $119 per barel pada pembukaan sesi trading Senin, untuk pertama kalinya dalam empat tahun, sebelum sedikit terkoreksi seiring meredanya kepanikan. Namun, koreksi seperti ini tidak seharusnya menipu siapa pun: tidak ada dasar bagi stabilisasi di pasar energi.
Dolar AS juga terlihat cukup nyaman, tetapi kepercayaan diri itu murni bersifat geopolitik. Perang di Teluk Persia berpeluang besar menjadi konflik berkepanjangan, karena taruhan AS pada perubahan rezim di Iran tidak menunjukkan hasil yang diharapkan — Mojtaba Khamenei, putra mendiang pemimpin tertinggi, secara resmi terpilih sebagai pemimpin tertinggi yang baru pada akhir pekan, semakin mengukuhkan cengkeraman kubu garis keras atas kekuasaan. Serangan udara di kedua sisi terus meningkat, dan para produsen mulai menghentikan produksi seiring arus pelayaran melalui Selat Hormuz yang praktis terhenti.
Hal inilah yang menjelaskan ketahanan dolar: sejumlah negara industri maju sangat bergantung pada pasokan energi dari luar negeri, termasuk Jepang, Korea Selatan, Tiongkok, India, dan seluruh Uni Eropa. Konflik yang berlarut-larut dan lonjakan cepat di pasar minyak akan memicu pelarian modal menuju aset yang lebih aman — dan dolar, untuk saat ini, termasuk di antaranya. Dengan kata lain, permintaan terhadap greenback meningkat karena alasan yang tidak ada kaitannya dengan fundamental ekonomi.
Laporan CFTC yang ditunggu-tunggu menunjukkan lonjakan tajam permintaan terhadap dolar setelah serangan terhadap Iran: posisi jual bersih agregat USD terhadap mata uang utama dunia menyempit cukup besar, sebesar $6,7 miliar menjadi -$12,3 miliar. Ketidakseimbangan bernuansa bearish masih cukup besar, tetapi tren yang tampak jelas adalah tren bullish.
Adapun mengenai perekonomian AS, gambaran yang terlihat suram, dan hampir tidak ada alasan ekonomi untuk pelarian ke dolar kecuali satu hal — lonjakan tajam dalam risiko inflasi. Inflasi tidak mungkin tetap di luar sorotan setelah biaya impor melonjak menyusul diberlakukannya tarif yang lebih tinggi, dan bahkan pembatalan sementara oleh Mahkamah Agung terhadap inisiatif Trump tidak akan mengubah hal itu dalam waktu dekat. Kenaikan harga minyak menambah ancaman baru yang bahkan lebih jelas terhadap risiko tersebut. Trump pada hari Minggu merasa perlu mengomentari hal yang sudah jelas, dengan cara khasnya, menyebut dirinya pintar dan orang lain bodoh. "Kenaikan harga minyak jangka pendek yang akan cepat turun begitu ancaman nuklir Iran disingkirkan — itu harga yang sangat kecil yang bersedia dibayar AS," ujar Trump, tanpa menjelaskan mengapa ia memperkirakan kenaikan harga itu hanya akan berlangsung singkat atau bagaimana ia berniat menang tanpa kampanye darat dan dengan pasokan rudal yang terbatas untuk serangan besar-besaran.
Imbal hasil TIPS lima tahun, yang terlindungi dari inflasi, melonjak tajam hingga menutup perdagangan hari Jumat di level tertinggi tahun ini — salah satu indikator paling andal dari meningkatnya ekspektasi inflasi.
Data nonfarm payrolls AS pada hari Jumat memperburuk keadaan, dengan jelas mengindikasikan pergeseran menuju resesi. Bukan hanya nonfarm payrolls turun 92.000 pada bulan Februari, bukannya naik 59.000 seperti yang diperkirakan, tetapi dua bulan sebelumnya juga direvisi turun dengan total 69.000. Ini tidak lain adalah sebuah kejatuhan.
Federal Reserve akan kembali mengadakan pertemuan pada 18 Maret, dan tidak ada yang benar-benar tahu bagaimana Komite akan menilai situasinya. Memburuknya kondisi pasar tenaga kerja mengarah pada kemungkinan resesi, sementara lonjakan ekspektasi inflasi membuat keadaan semakin parah. Itulah stagflasi, mimpi buruk terburuk bagi the Fed, dan kini tampak lebih dekat daripada sebelumnya.
Dalam jangka pendek, dolar masih mempertahankan kekuatannya sebagai aset safe haven, tetapi semakin lama perang berlangsung tanpa tanda-tanda penyelesaian yang jelas yang menguntungkan AS dan Israel, semakin besar pula kekacauan yang akan muncul di pasar keuangan.