Yen Bertaruh atas Dirinya Sendiri

Lebih baik damai meskipis tipis daripada pertengkaran yang baik. Tampaknya otoritas Jepang menyadari hal ini dan, alih-alih kembali berperang dengan pasar melalui penjualan dolar AS, mereka memutuskan mengambil pendekatan berbeda — menyerukan agar dana domestik pulang kampung.

Pada akhir Juni, yen menyentuh titik terendah dalam 40 tahun terhadap dolar AS, yang bukan lagi peristiwa sesaat, melainkan hasil logis dari kombinasi suku bunga ultra-rendah Bank of Japan dan kebijakan fiskal ekspansif Perdana Menteri Sanae Takichi. Intervensi valuta asing pada akhir April menelan biaya hampir $74 miliar dari kas negara, tetapi efeknya terbukti hanya sementara. Pelaku pasar dengan nyaman memproyeksikan pergerakan USD/JPY menuju 165 — sekitar 1,6% di atas level saat ini. Investor, secara ironis, mencatat bahwa Tokyo berulang kali berjanji akan bertindak "jika diperlukan", namun sering kali hanya berhenti pada kata-kata.

Kali ini, Menteri Keuangan Satsuki Katayama memutuskan bertindak bukan dengan kata-kata, melainkan dengan langkah nyata yang berbeda. Ia mendorong dana pensiun besar, termasuk GPIF raksasa dengan aset senilai $1,8 triliun, untuk meningkatkan investasi pada aset domestik. Menurut Societe Generale, dana tersebut masih memiliki ruang untuk membeli hingga £12,3 triliun ($76 miliar) obligasi pemerintah Jepang tanpa mengubah struktur portofolionya. Pasar merespons dengan penguatan yen dan kenaikan harga JGB.

Namun, masih terlalu dini bagi pihak yang bearish terhadap USD/JPY untuk merasa menang. Para investor umumnya sepakat bahwa mengarahkan kembali modal ke dalam negeri dapat menciptakan sumber permintaan jangka panjang bagi obligasi dan mata uang. Meski begitu, dalam jangka pendek, pasar jauh lebih memperhatikan perbedaan suku bunga dan carry trade yang masih berlangsung — strategi di mana modal dipinjam dengan biaya murah dalam yen untuk kemudian diinvestasikan pada aset luar negeri yang menawarkan imbal hasil lebih tinggi. Setiap transaksi jual semacam ini menambah pasokan yen di pasar dan menekan nilai tukarnya.

BoJ secara bertahap menaikkan suku bunga mulai 2024 seiring normalisasi kebijakannya. Namun, suku bunga acuan 1% tampak kecil bila dibandingkan dengan 4,35% di Australia dan kisaran 3,50–3,75% di AS — kesenjangannya terlalu besar bagi spekulan untuk dengan sukarela melepaskan yen sebagai mata uang pendanaan.

Katayama menekankan bahwa Ministry of Finance tidak dapat mengatur keputusan investasi GPIF; perubahan harus menunggu kemajuan signifikan dalam strategi pertumbuhan Jepang. Menurut saya, gagasan ini bagus di atas kertas, tetapi selama BoJ bertindak secara bertahap dan Tokyo terus meningkatkan belanja anggaran, para pelaku carry trade tampaknya tidak akan meninggalkan kebiasaan mereka mengejar imbal hasil.

Secara teknikal, pada grafik harian, USD/JPY berada dalam fase konsolidasi jangka pendek di dalam rentang 161,60–162,50. Penembusan batas bawah akan menjadi dasar untuk membuka posisi jual, sementara batas atas akan mendukung pembukaan posisi beli. Strategi yang lebih agresif adalah memanfaatkan pola inside bar dengan menempatkan dua pending order: buy dari 162,40 dan sell dari 161,85.