Pasangan USD/JPY telah turun hampir 900 pip hanya dalam beberapa hari. Ini dapat dikatakan sebuah rekor (atau antirekor)—penurunan harga paling signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Otoritas Jepang sekali lagi menunjukkan kesediaan mereka untuk membela mata uang nasional—seperti kata pepatah, "bukan hanya dengan kata-kata, tetapi juga dengan perbuatan."
Kecepatan penurunan harga menunjukkan bahwa pasar telah "percaya" pada kemampuan Kementerian Keuangan Jepang untuk mengubah tren jangka panjang USD/JPY. Namun, pada kenyataannya, penurunan secepat ini tidak hanya dijelaskan oleh intervensi Tokyo, tetapi juga oleh karakteristik posisi pasar. Ini sebabnya mengapa pergerakan saat ini, meskipun skalanya mengesankan, tidak menunjukkan berakhirnya tren naik jangka panjang.
Alasan utama di balik penurunan tajam USD/JPY kali ini terletak pada unsur kejutan. Pada awal Juni, pasangan ini sempat stabil di kisaran 160, level yang sebelumnya dianggap sebagai "garis merah" oleh otoritas Jepang. Namun, saat itu Kementerian Keuangan tidak mengambil langkah praktis apa pun dan hanya mengamati situasi. Pasar menafsirkan hal ini sebagai "undangan" untuk kelanjutan kenaikan, apalagi latar belakang fundamental memang mendukung perkembangan tren naik. Dalam waktu dua minggu saja, pembeli mendorong harga hingga ke batas kisaran 163. Namun, bahkan di level ini, otoritas Jepang hanya sebatas melakukan intervensi verbal, yang pada akhirnya justru memperkuat keyakinan para pelaku pasar terhadap "kesabaran" regulator. Karena itu, ketika pasangan ini menguji level 164,00 (dan bertahan di area ini hampir selama satu minggu), sebagian besar trader hanya memperkirakan pengetatan retorika lanjutan dari pejabat Jepang. Sebaliknya, yang terjadi adalah intervensi valuta asing nyata, dan tampaknya cukup besar, yang membuat pasar lengah.
Pemicu tambahan datang dari banyaknya order stop-loss yang menumpuk di bawah level-level support teknikal kunci. Setelah pemicu ini aktif secara beruntun, efek domino pun terjadi: sistem algoritmik mulai secara otomatis meningkatkan penjualan, dan spekulan jangka pendek beramai-ramai melakukan penguncian keuntungan. Dampaknya langsung terasa: dorongan awal berlipat ganda akibat mekanisme internal pasar.
Perlu juga diingat bahwa intervensi kali ini bertepatan dengan kondisi yang jauh dari menguntungkan (untuk tidak mengatakan buruk) bagi dolar AS. Data pertumbuhan PDB AS yang lemah dan "nuansa merah" pada indeks PCE inti tidak luput dari perhatian: para pelaku pasar mulai secara aktif membahas kemungkinan pelonggaran kebijakan moneter oleh Federal Reserve pada paruh kedua tahun ini. Jika sebelumnya intervensi Jepang umumnya terjadi di tengah tren naik DXY yang stabil, saat ini greenback justru sedang "terengah-engah". Dengan demikian, penjual USD/JPY memanfaatkan keberhasilan awal tersebut dan mendorong pasangan ini turun hampir sembilan angka.
Namun, sejarah intervensi valuta asing Jepang sebelumnya menunjukkan sebuah pola yang cukup menarik. Hampir setiap episode intervensi diiringi dengan penurunan pasangan ini dalam beberapa jam atau hari pertama, tetapi kemudian pasar secara bertahap kembali ke tren naik. Dalam hitungan minggu, porsi signifikan dari penurunan awal biasanya pulih sepenuhnya atau hampir sepenuhnya.
Apa yang dapat disimpulkan dari semua ini? Pertama, penurunan harga saat ini lebih terlihat sebagai koreksi dalam tren naik jangka panjang yang masih berlangsung. Ini memang koreksi yang besar dan berkepanjangan, tetapi tetap saja sebuah koreksi — yang secara definisi bersifat sementara.
Penting juga untuk diingat bahwa selisih suku bunga antara AS dan Jepang masih signifikan, meskipun ekspektasi pelonggaran kebijakan The Fed secara bertahap mereda. Bank sentral Jepang masih menjalankan kebijakan moneter yang jauh lebih akomodatif dibandingkan sebagian besar bank sentral utama lainnya di dunia. Konsekuensinya, strategi carry trade tetap menarik.
Ini memunculkan pertanyaan logis: kapan saat yang tepat untuk kembali membeli USD/JPY? Menurut saya, kurang bijak jika mencoba menebak titik baliknya sekarang. Trader sebaiknya terlebih dahulu menunggu sinyal yang jelas bahwa momentum penurunan mulai memudar. Biasanya, setelah pergerakan emosional seperti ini, pasar melewati beberapa tahap yang cukup khas: pertama, aksi jual panik, kemudian muncul tanda-tanda awal stabilisasi dan konsolidasi. Periode inilah yang paling menarik untuk membuka posisi long.
Pola perilaku semacam ini berulang kali diamati setelah intervensi Jepang sebelumnya. Kejatuhan awal sering menimbulkan kesan terjadinya pembalikan tren yang tajam; namun setelah beberapa waktu, para investor kembali memfokuskan perhatian pada faktor fundamental "klasik" (perbedaan imbal hasil obligasi, daya tarik operasi carry trade), dan setelah itu dolar, dalam pasangan dengan yen, secara bertahap merebut kembali posisi yang hilang. Sebagai contoh, pada musim semi tahun ini, pasangan tersebut sempat turun lebih dari 500 pips sebagai respons terhadap intervensi otoritas Jepang, tetapi dalam waktu sekitar satu minggu, pembeli berhasil memulihkan hampir seluruh penurunan tersebut.
Oleh karena itu, situasi terkini pada pasangan USD/JPY lebih menuntut kesabaran daripada dorongan untuk menjual secara agresif. Tidak ada pula urgensi untuk langsung masuk posisi long sebelum amplitudo fluktuasi harga menyempit. Jika gambaran fundamental tidak mengalami perubahan berarti, intervensi kali ini sangat mungkin akan mengikuti pola mayoritas intervensi sebelumnya: yen akan "memainkan bagiannya", setelah itu pembeli USD/JPY berkesempatan membuka posisi long di harga yang lebih menarik seiring dimulainya kembali tren naik jangka panjang.