Intervensi mata uang bersama oleh AS dan Jepang pada akhir Juli merupakan peristiwa bersejarah. Namun, pada minggu pertama Agustus, pasar menunjukkan bahwa bahkan dukungan yang belum pernah ada sebelumnya pun tidak mampu membalikkan kekuatan fundamental yang menekan yen. Dampaknya terbukti hanya bertahan singkat.
Pada 5 Agustus, pasangan ini diperdagangkan di kisaran 157,60, dan pada 10 Agustus mencapai 158,95, sehingga merebut kembali porsi signifikan dari penurunan sebelumnya. Sejarah menunjukkan bahwa intervensi jarang mengubah tren jangka panjang tanpa adanya perubahan pada faktor fundamental.
Masalah utamanya adalah kesenjangan yang sangat besar antara suku bunga Bank of Japan (1%) dan suku bunga Federal Reserve (3,50–3,75%); lazimnya, modal akan mencari aset dengan imbal hasil yang lebih tinggi. Sementara imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun mendekati level tertinggi dalam 20 tahun dan Jepang tetap menjadi pemegang terbesar utang AS (~$1,1 triliun), setiap intervensi menghadapi batas alaminya. Menjual obligasi pemerintah AS untuk membeli yen akan menekan dolar sekaligus pasar obligasi AS itu sendiri.
Kita juga tidak boleh melupakan faktor lainnya — belanja rumah tangga turun 3,3% pada Juni dibandingkan dengan prediksi kenaikan 1,0%, neraca transaksi berjalan mencatat defisit £92,3 miliar pada Juni dibandingkan ekspektasi surplus £1.512 miliar (defisit pertama dalam 17 bulan), dan utang pemerintah Jepang yang melebihi 200% dari PDB sudah banyak disorot.
Para analis menyoroti tiga prasyarat utama yang tanpanya bahkan intervensi bersama pun tidak akan mampu mengubah tren. Pertama, BOJ perlu menaikkan suku bunga kebijakannya — pasar saat ini memprakirakan peluang sekitar 67% untuk kenaikan tersebut pada September–Oktober. Kedua, ekspektasi suku bunga Fed harus turun — pemicu utama di sini adalah data inflasi AS untuk Juli yang akan dipublikasikan pada 12 Agustus. Dan terakhir, harga minyak harus turun; tanpa itu, hal-hal lainnya akan menjadi jauh kurang efektif.
Dalam ringkasan pandangan anggota dewan BOJ yang diterbitkan pada 10 Agustus, muncul sinyal-sinyal yang bernada "hawkish". Salah satu anggota dewan menyatakan bahwa laju kenaikan suku bunga mungkin lebih cepat daripada yang diantisipasi pasar; anggota lain mendesak agar ditunjukkan tekad untuk mencegah inflasi bergerak lebih tinggi, dengan membuka ruang bagi kenaikan suku bunga yang lebih besar. Fokusnya bergeser dari "mencapai inflasi 2%" menjadi "mencegah penyimpangan lebih lanjut dari target".
Para spekulan memangkas posisi short sebesar 117.939 kontrak (hampir 73%), yang dalam denominasi dolar setara dengan sekitar $9,36 miliar. Ini mengurangi posisi short menjadi 3,11 miliar. Harga terhitung turun terutama akibat penutupan paksa posisi short spekulatif.
Pasangan ini kemungkinan akan berkonsolidasi dalam kisaran 157–160. Jika CPI AS dirilis di atas prediksi, dolar akan menguat dan USD/JPY akan kembali menguji level 160, mendekati zona dengan risiko intervensi yang meningkat. Menjelang pertemuan BOJ pada 17–18 September, praktis tidak ada faktor fundamental yang mampu mendorong USD/JPY lebih rendah.