Emas dan imbal hasil Treasury terlindungi inflasi dulunya bergerak layaknya dua ujung papan jungkat-jungkit: ketika yang satu berayun, yang lain mengikutinya. Namun, keterkaitan itu kemudian terurai seperti sweater tua setelah invasi Rusia ke Ukraina pada 2022, ketika risiko sanksi mengikis peran obligasi sebagai lindung nilai tabungan.
Dinamika emas dan imbal hasil obligasi
Logam tersebut turun menembus level $4.000 per ounce ke titik terendah sejak pertengahan Juli, merosot hampir 10% sejak September. Aksi jual ini dipicu oleh arus keluar modal dari pasar saham AS, di mana para investor menjual emas batangan untuk menutup kerugian di saham.
Tekanan terhadap aset lindung nilai ini diperkuat oleh penguatan dolar AS, kenaikan imbal hasil obligasi, dan data inflasi yang tinggi, yang semakin mengokohkan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed. Arus keluar dari dana yang didukung emas menjadi faktor negatif lain: ETF kehilangan hampir 17 ton cadangan hanya dalam tiga hari perdagangan.
Dukungan bagi emas datang dari permintaan struktural bank sentral dan meningkatnya minat rumah tangga Tiongkok, bagi siapa emas batangan telah menjadi magnet di tengah saham domestik yang lebih murah. Open interest pada salah satu kontrak paling populer di Shanghai Gold Exchange melonjak menjadi 430 ton, tertinggi sejak April, dan kondisi pengiriman yang ketat menunjukkan adanya permintaan fisik, bukan posisi yang diperdagangkan dengan leverage.
Volume perdagangan emas
Dalam survei Reuters terhadap 30 analis dan trader, proyeksi tahun 2026 dipangkas untuk kuartal kedua berturut-turut menjadi $4.495/oz dari $4.509 tiga bulan sebelumnya, meskipun estimasi tahun 2027 dinaikkan menjadi $4.650 dari $4.610.
JP Morgan memperkirakan kenaikan Fed funds pada bulan Desember dan kembali pada kuartal I 2027, yang akan mendorong imbal hasil 10 tahun ke puncak 5,25–5,5% dari di bawah 5% saat ini. Bank tersebut menilai emas akan menemukan titik terendah ketika imbal hasil mencapai puncaknya dan kemudian berpotensi naik secara signifikan berkat reputasinya sebagai lindung nilai yang andal.
Amundi memperkirakan pemulihan ke level $4.500/oz, tetapi tidak kembali ke target sebelumnya di $5.000 pada akhir tahun. Menurut mereka, pasar sudah memasukkan skenario terburuk ke dalam harga — inflasi tanpa resesi dan siklus pengetatan moneter dari The Fed — dan posisi trader yang ringan setelah koreksi menciptakan landasan bagi terjadinya rebound.
Paradoks utama bagi logam mulia ini adalah bahwa, dengan membaiknya data makro AS dan mahalnya harga minyak, The Fed seharusnya memperketat kebijakan, tetapi justru memilih menahan suku bunga Fed funds. Hal ini meningkatkan kemungkinan kenaikan sekaligus sebesar 50 bps dan terus menekan harga emas.
Jika keputusan suku bunga bulan Oktober membawa kembali tiga pihak yang tidak setuju ke dalam jajaran Fed, akankah itu menarik harga emas turun kembali di bawah $4.000 bersama dengan pasar saham?
Secara teknikal, grafik harian menunjukkan pantulan dari batas bawah kisaran fair-value di $4.070–4.210/oz. Jika harga gagal menembus lebih tinggi, peluang untuk melanjutkan tren turun akan meningkat. Dalam kondisi seperti itu, akan masuk akal untuk berfokus pada peluang jual.