Yen Bertaruh Pada Diri Sendiri

Lebih baik keamanan yang rapuh daripada pergaduhan yang hebat. Nampaknya pihak berkuasa Jepun menyedari perkara ini dan, bukannya memilih satu lagi pertarungan dengan pasaran melalui penjualan dolar AS, mereka memutuskan mengambil pendekatan berbeza — menyeru agar aliran modal domestik kembali ke tanah air.

Pada akhir Jun, yen mencatat paras terendah dalam 40 tahun berbanding dolar AS, yang bukannya episod sekali-sekala tetapi hasil logik gabungan kadar terlalu-rendah Bank of Jepun dan dasar fiskal pengembangan Perdana Menteri Sanae Takaichi. Intervensi mata wang pada akhir April menelan perbelanjaan hampir AS$74 bilion daripada perbendaharaan, namun kesannya bersifat sementara. Pedagang dengan selesa menganggarkan pasangan dolar AS/yen Jepun akan bergerak ke paras 165 — iaitu sekitar 1.6% lebih tinggi daripada paras semasa. Para pelabur, secara sinis, mencatat bahawa Tokyo berulang kali berjanji akan bertindak "jika perlu" tetapi seringkali terhad kepada retorik sahaja.

Kali ini, Menteri Kewangan Satsuki Katayama memilih pendekatan berbeza — bertindak bukan sekadar dengan kata-kata. Beliau menggesa dana pencen besar, termasuk gergasi Dana Pelaburan Pencen Kerajaan (GPIF) yang mempunyai aset kira-kira AS$1.8 trilion, untuk meningkatkan pelaburan dalam aset domestik. Menurut Société Générale, dana tersebut mempunyai ruang untuk membeli sehingga £12.3 trilion (lebih kurang AS$76 bilion) dalam bon kerajaan Jepun tanpa mengubah struktur portfolio. Pasaran bertindak balas dengan pengukuhan yen dan kenaikan harga bon kerajaan Jepun.

Walau bagaimanapun, masih terlalu awal bagi penyokong kemerosotan pasangan dolar AS/yen Jepun untuk meraikan kemenangan. Para pelabur umumnya bersetuju bahawa pemulangan modal ke dalam negara boleh mewujudkan sumber permintaan jangka panjang bagi bon dan mata wang. Namun, dalam jangka pendek, pasaran lebih bimbang tentang perbezaan kadar faedah dan amalan meminjam pada kos rendah dalam yen untuk dilaburkan dalam aset yang memberi pulangan lebih tinggi di luar negara. Setiap transaksi jualan sedemikian meningkatkan bekalan yen dalam pasaran dan menekan nilai tukarnya.

Bank Jepun (BoJ) secara beransur-ansur menaikkan kadar bermula pada 2024 ketika ia menormalkan polisi monetarinya. Namun, kadar asas 1% kelihatan amat rendah jika dibandingkan dengan 4.35% di Australia dan julat 3.50–3.75% di Amerika Syarikat — jurang tersebut terlalu besar untuk spekulator sanggup melepaskan yen sebagai mata wang pembiayaan secara sukarela.

Katayama menekankan bahawa Kementerian Kewangan tidak boleh menentukan keputusan pelaburan kepada Perbadanan Pelaburan Pencen Kerajaan (GPIF); sebarang perubahan perlu menunggu kemajuan ketara dalam strategi pertumbuhan Jepun. Pada pandangan saya, idea itu baik di atas kertas, tetapi selagi BoJ bertindak secara beransur-ansur dan Tokyo terus meningkatkan perbelanjaan anggaran, "carry traders" kecil kemungkinan besar akan terus mengejar hasil seperti biasa.

Secara teknikal, pada carta harian, USD/JPY berada dalam pengukuhan jangka pendek dalam julat 161.60–162.50. Penembusan pada sempadan bawah akan memberikan asas untuk membuka kedudukan jual, manakala sempadan atas akan menyokong kedudukan beli. Strategi yang lebih agresif melibatkan memainkan corak bar dalaman dengan meletakkan dua pesanan tertunda: pada 162.40 untuk membeli dan pada 161.85 untuk menjual.